中銀國際證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
萬華化學(600309)
2019年產品量增價跌，盈利有所下滑。業績符合預期。看好公司卓越的成本管控與運營能力，以及不斷的技術創新，維持買入評級。
支撐評級的要點
業績符合預期。公司發佈年報，2019年實現營業收入680.51億元，同比下降6.57%，實現歸母淨利潤101.30億元，同比下降34.92%，扣非後歸母淨利潤91.56億元，同比下降8.75%。其中四季度單季度實現營業收入195.11億元，同比增長12.29%，歸母淨利潤22.31億元，同比增長11.20%，扣非後歸母淨利潤19.09億元，同比增長21.38%。業績符合預期。利潤分配方案為每股派發現金紅利人民幣1.3元（含稅）。
主要產品量增價跌，盈利有所下滑。分業務來看，2019年公司聚氨酯系列實現收入318.58億元，同比下降18.65%，毛利率41.34%，同比下降9.23pct，從產銷來說，聚氨酯產品銷量同比增長36%，但價格下滑25%。第二塊石化系列產品實現收入201.02億元，同比下降3.21%，實現毛利率11.15%，與去年同期相比略有上升。主要是報告期內，公司石化產品價格與成本均有所下降。第三塊精細化學品及新材料系列實現收入70.88億元，同比上升24.38%，毛利率25.63%，同比下降5.91pct。從產銷來說，精細化學品及新材料產品銷量同比增長29%，但價格下滑4%。公司綜合毛利率28%，同比下降5.8pct，淨利率15.57%，同比下降5.6pct。ROE25.44%，比上年同期下降25.39pct。
多個項目有序推進，競爭實力持續提升。近年公司依託丙烯為核心，發展丙烯酸及酯產業鏈、環氧丙烷等產業鏈，未來還將大力發展C2烯烴衍生物，正在籌建的百萬噸乙烯產業鏈項目預計在2020年四季度完工。另一方面，煙臺工業園PC二期13萬噸預計在2020年6月完工。此外，2020年將持續推進尼龍-12、檸檬醛等項目的研發和產業化、以及完成福建基地併購整合工作。多個項目完成後競爭實力進一步增強。
估值
受到原油價格下跌、全球需求走弱等影響，下調公司盈利預測，預計2020-2022年EPS分別為2.56元（原預測4.38元）、4.11元（原預測5.13元）、5.83元，當前對應PE為15.6倍、9.7倍、6.9倍，看好公司卓越的成本管控與運營能力，以及不斷的技術創新，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
項目進度不達預期。原油價格大幅波動。疫情持續時間及影響超預期。
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