迈瑞医疗—三大业务持续增长,龙头新机遇将迎

华金证券发布投资研究报告,评级: 买入。

迈瑞医疗(300760)

事件:公司公告2019年年报,全年实现营业收入165.56亿元,同比增长20.38%;归母净利润46.81亿元,同比增长25.85%;扣非后46.15亿元,同比增长25.04%;经营性现金流47.22亿元,同比增长17.03%。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税)。

三大业务持续增长,体外诊断增速最快:公司2019年三大业务产品线持续增长,其中生命信息与支持业务收入63.41亿元,同比增长21.38%;公司监护仪技术领先,处于国际一流水平,其他产品也在逐步达到世界先进水平;生命信息与支持全线产品均实现较好增长,高中低端产品全面发展。体外诊断实现营收58.14亿元,同比增长25.69%;高端产品优势突出,在中高端医院的渗透率快速提升,化学发光产品随着装机量和试剂品种的提升业绩增长显著。医学影像业务实现营业收入40.39亿元,同比增长12.3%,目前公司超声产品已经完全覆盖国内高中低端市场,国际市场上市占率也在逐步提高,但受国内招标进度影响增速有所放缓。

毛利率及费用率均有所下降:2019年公司整体毛利率65.24%,同比略下降1.33个百分点:其中生命信息与支持产品毛利率65.56%,同比略降0.15个百分点;体外诊断毛利率62.53%,同比下滑1.59百分点;医学影像毛利率68.42%同比下滑2.58pct。2019年公司销售费用率21.78%,同比下降1.5个百分点;管理费用率4.62%,同比下降0.58个百分点;财务费用率-2.46%,同比下降1.33个百分点。

新产品不断推陈出新:2019年公司研发投入14.66亿元,同比增长10.37%,占营收比重8.85%。科研成果方面,公司2019年推出了亚重症中央站HYPERVISORX、中端监护仪ePM系列、新一代AEDBeneHeartS/C系列、高端麻醉机A9/A8、高端手术灯HyLEDX系列、气腹机HS/GS系列硬镜系统、硬镜器械系列新产品,高端台式彩超ZS3V9.1、中高端台式彩超DC-80XIV2.0、中端便携彩超TE7V4.0、新低端便携彩超Z50/60、新低端黑白超DP-60/50,血液分析工作站CAL3000Plus,全自动化学发光免疫分析仪CL-6000iM2以及一系列生化和免疫试剂新产品、半自动尿机OPM-15系列等全新产品和升级版本。同时,公司逐步加强兽用业务的投入,推出了兽用手术灯HyLED180/580Vet、兽用监护仪uMEC10/12Vet、兽用血液细胞分析仪BC-30Vet、Vetus8/7和Z50/60兽用超声等新产品。

销售服务网络强劲,持续入驻高端医疗机构:目前公司产品已经覆盖我国11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。2019年公司产品成功进驻多家高端医疗机构:在国内实现了大型三甲医院、大型新建医院的全院级解决方案突破,也在三甲医院核心科室的升级建设计划中成功替代进口品牌,同时公司拓展了与大型医疗集团、第三方检测集团的战略合作。公司从北美营利性医院逐渐进入医联体;同时公司突破更多欧洲高端空白医院。公司产品也进入许多新兴市场国家的高端医院、集团医院和大型连锁实验室。

海外疫情蔓延需求提升,疫情后公司迎来新机遇:疫情期间,对于公司呼吸机、监护仪等医疗设备需求提升明显,预计对一季度业绩有提振作用。此外公司也捐赠火神山、雷神山医院总额约1100万元的设备。目前海外疫情的蔓延驱动医疗器械需求提升,意大利政府近日紧急向公司采购首批近万台抗疫设备,包括呼吸机、监护仪等医疗设备,公司将分批有序交付。此次疫情暴露了国家在在重大疫情防控体制机制、公共卫生应急管理体系、公共卫生设施建设等方面存在的明显不足,我们认为疫情过后,政府将进一步加大公共卫生方面的投资,推动重点医院、县级医院、基层医疗机构建设及能力提升。这给了医疗器械新的机遇。

投资建议:迈瑞医疗作为我国第一,全球领先的医疗器械公司,龙头优势明显。公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美,高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。预计2020-2022年营收分别为200.19亿元、241.54亿元、291.72亿元,净利润分别为56.54亿元、67.22亿元、79.28亿元,维持“买入-B”建议。

风险提示:贸易战影响;耗材降价风险;两票制风险;研发失败风险;并购风险;汇率风险


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