华金证券发布投资研究报告，评级: 买入。
迈瑞医疗(300760)
事件：公司公告2019年年报，全年实现营业收入165.56亿元，同比增长20.38%；归母净利润46.81亿元，同比增长25.85%；扣非后46.15亿元，同比增长25.04%；经营性现金流47.22亿元，同比增长17.03%。同时公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税)。
三大业务持续增长，体外诊断增速最快：公司2019年三大业务产品线持续增长，其中生命信息与支持业务收入63.41亿元，同比增长21.38%；公司监护仪技术领先，处于国际一流水平，其他产品也在逐步达到世界先进水平；生命信息与支持全线产品均实现较好增长，高中低端产品全面发展。体外诊断实现营收58.14亿元，同比增长25.69%；高端产品优势突出，在中高端医院的渗透率快速提升，化学发光产品随着装机量和试剂品种的提升业绩增长显著。医学影像业务实现营业收入40.39亿元，同比增长12.3%，目前公司超声产品已经完全覆盖国内高中低端市场，国际市场上市占率也在逐步提高，但受国内招标进度影响增速有所放缓。
毛利率及费用率均有所下降：2019年公司整体毛利率65.24%，同比略下降1.33个百分点：其中生命信息与支持产品毛利率65.56%，同比略降0.15个百分点；体外诊断毛利率62.53%，同比下滑1.59百分点；医学影像毛利率68.42%同比下滑2.58pct。2019年公司销售费用率21.78%，同比下降1.5个百分点；管理费用率4.62%，同比下降0.58个百分点；财务费用率-2.46%，同比下降1.33个百分点。
新产品不断推陈出新：2019年公司研发投入14.66亿元，同比增长10.37%，占营收比重8.85%。科研成果方面，公司2019年推出了亚重症中央站HYPERVISORX、中端监护仪ePM系列、新一代AEDBeneHeartS/C系列、高端麻醉机A9/A8、高端手术灯HyLEDX系列、气腹机HS/GS系列硬镜系统、硬镜器械系列新产品，高端台式彩超ZS3V9.1、中高端台式彩超DC-80XIV2.0、中端便携彩超TE7V4.0、新低端便携彩超Z50/60、新低端黑白超DP-60/50，血液分析工作站CAL3000Plus，全自动化学发光免疫分析仪CL-6000iM2以及一系列生化和免疫试剂新产品、半自动尿机OPM-15系列等全新产品和升级版本。同时，公司逐步加强兽用业务的投入，推出了兽用手术灯HyLED180/580Vet、兽用监护仪uMEC10/12Vet、兽用血液细胞分析仪BC-30Vet、Vetus8/7和Z50/60兽用超声等新产品。
销售服务网络强劲，持续入驻高端医疗机构：目前公司产品已经覆盖我国11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。2019年公司产品成功进驻多家高端医疗机构：在国内实现了大型三甲医院、大型新建医院的全院级解决方案突破，也在三甲医院核心科室的升级建设计划中成功替代进口品牌，同时公司拓展了与大型医疗集团、第三方检测集团的战略合作。公司从北美营利性医院逐渐进入医联体；同时公司突破更多欧洲高端空白医院。公司产品也进入许多新兴市场国家的高端医院、集团医院和大型连锁实验室。
海外疫情蔓延需求提升，疫情后公司迎来新机遇：疫情期间，对于公司呼吸机、监护仪等医疗设备需求提升明显，预计对一季度业绩有提振作用。此外公司也捐赠火神山、雷神山医院总额约1100万元的设备。目前海外疫情的蔓延驱动医疗器械需求提升，意大利政府近日紧急向公司采购首批近万台抗疫设备，包括呼吸机、监护仪等医疗设备，公司将分批有序交付。此次疫情暴露了国家在在重大疫情防控体制机制、公共卫生应急管理体系、公共卫生设施建设等方面存在的明显不足，我们认为疫情过后，政府将进一步加大公共卫生方面的投资，推动重点医院、县级医院、基层医疗机构建设及能力提升。这给了医疗器械新的机遇。
投资建议：迈瑞医疗作为我国第一，全球领先的医疗器械公司，龙头优势明显。公司目前在监护仪、血球分析仪、中低端彩超等产品技术上已经可以和国外尖端产品媲美，高端化学发光、自动化流水线、高端专科彩超等领域不断技术突破。预计2020-2022年营收分别为200.19亿元、241.54亿元、291.72亿元，净利润分别为56.54亿元、67.22亿元、79.28亿元，维持“买入-B”建议。
风险提示：贸易战影响；耗材降价风险；两票制风险；研发失败风险；并购风险；汇率风险
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