東方財富證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
珀萊雅(603605)
【投資要點 】
珀萊雅發佈 2019 年報。報告期內，公司實現營業收入 31.24 億元，同比增長 32.28%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 3.93 億元，同比增長 36.73%， 略超預期。
主品牌維持高增速，持續推新品、打爆品。 報告期內，主品牌珀萊雅品牌營收 26.56 億元，佔比 85.21%，同比增長 26.81%。 2019 年珀萊雅繼續品牌升級，與法國研究機構聯合發佈全新精華家族，同時持續推新品、打爆品，其中爆品泡泡麵膜一經推出，在天貓旗艦店的月銷就超 100 萬盒，破天貓美妝歷史紀錄，成為經典的爆品案例。 此外在產品營銷方面，運用多種手段，如跨界營銷，冠名熱門綜藝，借力粉絲經濟等，均取得了不俗的效果。
線上渠道佔比過半，線下渠道維持穩健增速。 2019 年電商渠道營收16.55 億元，同比大增 60.97%，佔比達到 53.09%，佔比提升近 10pct，成為最主要的銷售渠道。線上的高速成長得益於公司持續精細化的運營。例如在天貓平臺上對品牌會員深度運營，開展全網營銷，在京東平臺上聯動代言人粉絲，助力超級品牌日活動等。線下方面， 整體營收增長 9.82%，維持穩健成長。
毛利率基本與上年持平，三費+研發費用率略增。 2019 年公司毛利率63.96%，較上年同期略降低 0.07pct，費用方面，銷售費用率增加1.64pct 達到 39.16%， 主要是由於本期公司加大營銷力度，形象宣傳推廣費用率增加較多;管理效率提升，管理費用率降低 1.01pct， ;研發投入增加提高了研發費用率。綜合來看，三費+研發費用率同增1.07pct， 淨利率降低 0.41pct 至 11.73%。
【投資建議】
公司將繼續打造品牌和組織年輕化，加強線上渠道的重視和內容、社群營銷手段， 堅持“多品牌、多品類、多渠道、多模式”的發展戰略。根據年報情況我們微上調後幾年營收和利潤預測， 預計公司 20/21/22年營收為 39.75/50.28/60.00 億元，歸母淨利潤 4.93/6.50/7.18 億元， EPS 2.45/3.23/3.57 元,對應 PE 47/36/32 倍，維持“增持”評級。
【風險提示】
新品牌孵化效果不及預期；
宏觀經濟增速不及預期
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