珀萊雅這家公司年報相當有意思，別人都至少220頁左右，這家公司只有190頁，倒是省去研究時間，但是你關鍵幾項裡面都草草幾句，這事不太老合適，尤其是經營性分析板塊，把財報羅列數據一遍這也太敷衍了，很多關鍵信息年報裡都看不出來，下面我從四個方面來看看珀萊雅這家公司到底如何。
一、行業發展及空間
全球化妝品行業具有抗週期性。2018年全球化妝品市場規模超2100億歐元，連續20年正增長。分區域來看，亞太為全球最大市場，佔比39%。分品類看，護膚品類佔比最高，佔比39%。國內化妝品行業蓬勃發展，市場規模突破4105億元。2008年-2018年，化妝品行業複合增速達9.5%，2018年市場規模突破4105億元，增速進一步提升至12.3%。2019年-2023年，我國化妝品行業將維持8.3%的複合增速。中國化妝品行業市場規模位居世界第二。2018年美國、中國、日本、韓國化妝品行業市場規模分別為895、620、375、133億美元。中國人均化妝品消費額偏低。2018年，中國人均化妝品消費額僅為45美元，化妝品行業發展空間巨大。
全球化妝品消費粉筆
二、主要銷售模式和市場佔有率
從銷售模式來看，2010年起，中國化妝品線上銷售強勢崛起，2017年線上滲透率已達23.2%。國產化妝品線上保持較高增速。2018年11月面膜品類淘寶全網銷售額前十名品牌中九名都是國內品牌。其中，中路股份旗下膜法世家、御家匯旗下御泥坊、上海家化旗下佰草集、珀萊雅旗下珀萊雅品牌位列前十位。電商渠道增長迅猛，滲透率已經超越超市和百貨渠道。2014-2018年間我國化妝品電商渠道銷售額從471.2億元增長到1124.7億元，複合增速高達24.3%，線下複合增速僅為5%。2018年電商渠道銷售額繼續增長26%，遠高於線下8%的增速。2018年中國化妝品線上滲透率達到27.4%，已經超過超市渠道成為佔比最高的渠道。根據年報顯示，2019年，珀萊雅線上銷售額已經超過總銷售額的50%，線上銷售成為主渠道。在市場佔有率上，珀萊雅處於弱勢，在國際品牌的衝擊下，國內品牌基本處於防守態勢，珀萊雅市佔率只有1.9%。以上數據表明，化妝品行業發展空間巨大，但同時也是競爭非常激烈，國際名牌加上國內品牌的競爭，想有一席之地並不太容易，為此珀萊雅還有很長的路要走，因為要分析珀萊雅，我還專門請教了我媳婦這個品牌的知名度，我媳婦言簡意賅四個字“沒聽說過”。
電商銷售持續增長
珀萊雅市佔率
三、財報數據
2019年珀萊雅營業收入31.24億元，同比增長32.28%，其中化妝品業務收入31.16億元，同比增長32.11%。線上渠道營收16.55億元，同比增長60.97%，佔比53.09%，線下渠道營收14.62 億元，佔比46.91%，同比增長9.82%,線上業務佔比首次在總營收比例中已經超過線下業務，整體毛利率多年維持在60%左右，ROE近幾年一直波動的主要原因是公司負債率的波動，加槓桿能夠放大ROE指標，這裡需要甄別一下公司到底成長質量如何，可以到交易軟件裡用杜邦分析來看總資產淨利率和營業淨利率兩個指標，在這兩項上珀萊雅近三年一直比較穩定在11%左右。2019年珀萊雅研發收入為7400萬元，研發投入總額佔營業收入比例2.39%，化妝品企業的研發費用率在2.0%~3.5%。2010-2016年，歐萊雅集團研發費用率在3.1%~3.5%，位居各化妝品龍頭公司之首，珀萊雅的研發率只能說是中游水平。其他指標，銷售現金流/營業收入1.01，說明公司銷售款全部收回，經營現金流/營業收入0.08，每1元營收可以帶來0.08元現金流，銷售費用增長了50%，這不是好現象，但是銷售費用和營收之比一直持續在3成左右，說明銷售費用增長同時帶來的營收增長，但還是需要後續持續觀察。
珀萊雅營收
四、估值
最後就是估值環節，珀萊雅的PE為61.13，PB為11.83，都是非常高的，我們還是用兩種估值方法，一種是[現金及現金等價物]估值，未來一年，珀萊雅[現金及現金等價物]13.73億元，貼現率我們取10%，對應的市值為148.12億元，目前市值為240億元。第二種我們還是用劉哲的公示來計算，市淨率=(1+淨利潤增幅)3×(ROE/貼現率)，貼現率我們還是取10%，因為競爭激烈，這裡淨利潤增幅我們保守一些取15%，計算結果為4.04，目前市淨率為11.83，通過簡單估算和兩個結果的對比我們可以看出，珀萊雅處於一個高估的狀態。
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