國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
珀萊雅(603605)
2019年業績符合預期，歸母淨利潤同比增長36.73%公司2019年全年實現營收31.24億元（+32.28%），歸母淨利潤3.93億元（+36.73%），扣非歸母淨利潤3.86億元（+39.07%），符合市場預期。其中Q4歸母淨利潤同增44.82%，較Q3加速。
線上直營保持高增長，彩妝和多品牌戰略推進順利
電商渠道營收增長60.97%，佔比達53.09%，預計主要系爆品策略的帶動及新興品牌放量，其中直營渠道同比增長88%，佔電商比例過半；線下渠道增長9.82%，其中CS渠道大環境承壓下仍有4.4%正增長，其他渠道增長26.33%，其中預計單品牌店持平，增量來自商超及新增部分跨境購線下渠道。多品牌戰略下，公司主品牌以外品牌佔比提升至14.79%，此外，公司彩妝品類佔比5.29%，順利達到全年目標。
盈利運營能力：盈利能力有所下降，週轉保持健康
公司毛利率下滑0.06pct，其中Q4單季下降1.55pct，預計系毛利率較低的面膜品類及跨境購業務佔比提升影響，銷售費用率提升1.63pct，主要系公司加大廣宣力度，管理費用率下降0.80pct，體現了公司不斷優化的管理機制。存貨週轉天數下降1.70天，應收週轉天數上升6.57天，主要系跨境代理等業務及京東業務上升帶來的新增應收賬款。經營性現金流較去年同期下滑54%，主要系19年Q1季度繳稅調整影響，以及新增跨境品牌代理等業務帶來應收賬款和預付賬款的增加。
風險提示：新品推進不及預期，外延佈局不及預期
投資建議：電商、新品升級和外延佈局推動高增長，維持“買入”
公司Q1受疫情影響難以避免，但全年在電商推動和新品牌迭代下仍有望完成業績目標。具體來看，首先電商仍將是主要推動力，今年預計佔比有望達65%。其次，公司將圍繞需求繼續打造新品，推動單品升級，實現量價齊升；最後，公司外延預期不斷強化，預計仍將加大投資與主品牌差異化定位及品類補充標的。公司今明兩年動態估值水平與板塊內可比公司相當，但成長性突出。維持公司20-22年EPS2.66/3.41/4.34元，對應PE43/34/27倍，維持中長期“買入”。
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關鍵字: 渠道 伴隨成長的中國味品牌 電商
