久期財經訊，4月7日，標普確認合景泰富集團控股有限公司(KWG Group Holdings Limited，簡稱“合景泰富集團”，01813.HK)“B+”長期發行人信用評級和該公司高級無抵押債券“B”長期發行評級。
合景泰富集團的債務槓桿率較2018年的峰值有所改善，原因是賬面收入改善，盈利能力良好。然而，低於標普之前預期值。
標普認為，鑑於折價中國房地產開發商的增長意願，其進一步去槓桿化的前景尚不明朗。
“負面”展望反映了標普的觀點，即由於收入確認可能進一步下滑或積極的土地收購，合景泰富集團的槓桿率在未來12個月內可能不會顯著改善。
標普確認上述評級，因為合景泰富集團在2019年的強勁盈利增長已導致顯著的去槓桿化。目前，該公司的槓桿率已接近與評級相當的範圍。合景泰富集團報告稱，2019年按比例計算的收入增長了72.4%，部分原因是2018年的收入下滑在該年得到確認，建成單位的銷售加速。因此，並表(see-through)債務與EBITDA的比率（合資項目按比例合併）從2018年的10.4倍改善到8.3倍。
標普維持對合景泰富集團的“負面”評級展望，反映了標普的觀點，即該公司的去槓桿計劃可能受到其擴張慾望所制約。自2016年採取更積極的增長策略以來，合景泰富集團已在土儲上進行了大量投資，並在流動性收緊的情況下建立了現金緩衝。該公司調整後債務（包括對共同控制實體提供的擔保）在2017年為620億元人民幣， 2018年增長至820億元人民幣，隨後在2019年大幅增長至1040億元人民幣。標普相信，合景泰富集團最終的目標是提高銷售排名和市場份額，這可能會繼續推動強勁的土地補充需求，並對其槓桿率施加壓力。
COVID-19正影響著整個建築行業的步伐。如果該公司的交貨進度趕不上計劃，或者完工物業的銷售比標普預期的要慢，合景泰富集團的收入可能會低於標普的預測。由於中國大多數一線城市持續執行限價令，合景泰富集團的利潤率也可能下降。這些因素具有高度不確定性，可能會對該公司的去槓桿計劃產生重大影響。
標普認為，合景泰富集團強大的合同銷售執行力將支持未來兩年收入和EBITDA每年增長20%-25%。這將有助於進一步提高槓杆率。該公司2019年實現合同銷售額增長31.5%，預計2020年增長20%左右，達到1030億元人民幣。標普認為這一目標是可以實現的，因為標普相信隨著COVID-19爆發後，在中國逐漸平息，合景泰富集團的合同銷售可能從4月份開始基本恢復正常。該公司計劃2020年可銷售資源增加到1700億元人民幣。
鑑於合景泰富集團不斷增長的非開發收入，其整體業務實力正在提高。該公司的投資性房地產業務也在擴大，在北京、上海、廣州、蘇州、成都、重慶、南寧和佛山等一線城市設有8個購物中心和8棟辦公樓。標普預計，合景泰富集團的綜合非開發收入將從2019年的22億元人民幣增至2020年的26億元人民幣。這是因為該公司有9個購物中心和7棟辦公樓應在未來3至4年內開業。
合景泰富集團的城市更新項目進展也比標普預期的要快，部分原因是當地政府的支持和該公司在廣州的長期記錄。截至2019年底，合景泰富集團已簽署26個此類項目，主要在廣州周邊的村子。四至五個村子已經開始拆除和進入建設階段。這將為2021年提供更高利潤率（100億元人民幣）的可銷售資源。
合景泰富集團龐大的現金餘額和強大的融資渠道繼續支持該評級。截至2019年12月31日，該公司擁有567億元人民幣現金，足以覆蓋2.4倍短期債務，顯示公司流動性較強。2020年第一季度，合景泰富集團發行了30億元人民幣等值的美元高級債券和在岸公司債券，其中包括3億美元的長期7年期離岸高級債券。與同行相比，該公司6.4%的平均融資成本具有競爭力。
合景泰富集團的“負面”展望反映了標普的觀點，即儘管盈利和良好的盈利能力有所改善，但該公司的槓桿率在未來12個月內可能不會顯著恢復。這是因為標普認為，合景泰富集團的去槓桿化仍然受到其收入確認的高度影響，在土地收購策略仍然積極的情況下，經營業績下滑可能會對其造成影響。標普還認為，該公司持續投資共同控制實體可能會妨礙其控制債務。
如果合景泰富集團無法維持其良好的盈利能力和收入增長，或者如果該公司的債務仍然顯著增長，標普可能下調其評級。在按比例合併的基礎上，合併債務/EBITDA比率不低於8倍，或合併債務/EBITDA的比率沒有改善，都表明上述情況惡化。
如果合景泰富集團目前的強流動性有所減弱，未來12個月流動性來源與使用額度的比率低於1.5倍，評級也可能面臨壓力。如果合景泰富集團的無限制現金餘額大幅下降，或者如果該公司未能管理其債務到期情況，使其在未來24個月內到期的短期債務大幅增加，則可能發生這種情況。
如果合景泰富集團實現強勁的銷售，如果其項目交付繼續支持穩定的收入增長，標普可能將合景泰富集團的評級展望調整為“穩定”。合景泰富集團還需要表現出更嚴格的債務增長控制，使債務/EBITDA的比率在並表的基礎上降至8倍以下，並在合併基礎上顯著改善。
合景泰富集團是一家在中國香港地區上市的中型房地產開發商，總部位於中國廣州。該公司成立於1995年，專注於中國住宅和商業地產的開發和銷售。合景泰富集團還在一線城市經營商業和酒店物業。截至2019年年底，該公司在中國內地39個城市和中香港地區共有156個項目，土地儲備為1701萬平方米。
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