安信證券發佈投資研究報告，評級: 中性。
陽煤化工(600691)
事件：2020年4月7日，公司公告稱擬將持有的豐喜集團100%股權、正元集團100%股權、深州化工54.6%股權及壽陽化工100%股權轉讓予陽煤化工集團。公司擬出售標的企業資產的資產總額約為205.75億元、營業收入約為83.54億元、淨資產20.10億元（以上數據為初步測算，未經審計），佔公司經審計的2018年合併財務報告相應指標的比例分別為49.57%、38.36%和33.90%。同時，相關財務指標占未經審計的2019年合併財務報告的比例也未達到50%以上，上述出售資產行為不構成上市公司重大資產重組。點評
置出乙二醇產能與大部分尿素產能：據公告，資產置出前公司擁有下屬6家化工生產企業，合計尿素產能395萬噸/年，甲醇產能81萬噸/年，PVC產能30萬噸/年，燒鹼產能40萬噸/年，雙氧水產能30萬噸/年，丁，辛醇產能21萬噸/年以及乙二醇產能42萬噸/年。將四家公司股權置出後，公司僅剩平原化工有限公司（51%權益）與山東陽煤恆通化工（81.68%權益），剩餘產能為年產90萬噸尿素，40萬噸甲醇，年產40萬噸燒鹼，PVC30萬噸，烯烴29.3萬噸，雙氧水30萬噸。對比發現，剝離產能主要為乙二醇產能與大部分尿素產能，據公告，主要原因1）為陽煤化工集團的控股子公司平定化工的20萬噸/年乙二醇項目一直處在基建期，未能正式投入運營且資產注入存在較大不確定性，為規避同業競爭，公司擬將公司控股的兩家乙二醇生產企業深州化工54.6%股權及壽陽化工100%股權轉讓予陽煤化工集團。2）由於傳統固定床工藝尿素企業工藝及設備老舊，環保及停產檢修壓力較大，運營維護成本較高，為集中公司資源發展氣化尿素工藝，公司擬將所持有的固定床工藝尿素企業豐喜集團100%股權、正元集團100%股權轉讓予陽煤化工集團。
2019年業績整體虧損，置出資產有利於優化公司資產結構，提升公司盈利能力：據公告，2019年公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-4.459億到-5.39億元。主要由於化工行業2019年整體市場環境不好，產品價格普遍偏低，公司主要產品中除尿素外，乙二醇、甲醇、燒鹼、烯烴、三聚氰胺等價格均有較大幅度下降，其中乙二醇的價格持續處於歷史低位，嚴重削弱公司的盈利能力。此外，受年度檢修和環保限產的影響，企業開工率不足，加重了公司的虧損局面。公司將虧損資產剝離，有助於優化公司資產結構，提升公司盈利能力。
擬成立合資氫能企業，佈局燃料電池發動機業務：據公告，公司與深圳市氫雄重驅動力科技有限公司擬成立雙陽氫雄運營科技有限公司和氫雄雙陽燃料電池科技有限公司。雙陽氫雄（公司持股80%），經營範圍為氫氣提純、生產、銷售，加氫站的研發、建設及相關設備批零兼營等。氫雄雙陽（公司持股20%）經營範圍為氫燃料電池發動機及其核心零部件、核心材料的研發、生產、銷售等。此前公司公告，河北正元氫能科技有限公司（股權劃轉至上市公司，不隨正元集團剝離）接受了總額不超過17億元的增資，擬規劃建設新建煤炭清潔高效綜合利用項目（年產6.48億m3氫氣），建成後正元氫能將成為華北地區最大的氫氣供應商。
投資建議：首次覆蓋，給予中性-A投資評級，6個月目標價2.43元。暫不考慮資產置出的背景下，我們預計公司2019年-2021年的淨利潤分別為-5.12億元、-7.47億元、-5.43億元，對應EPS分別為-0.22/-0.31/-0.23，公司若成功置出化工資產，業績表現有望好於預期。
風險提示：產品價格下降，資產置出存在不確定性，氫能源業務進展慢於預期
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