作者 | Nate Maddrey, Coin Metrics Team
摘 要：數字資產估值仍是一個新興的領域，但已經有很多關於一些特定指標的研究。MVRV是一個強大的衡量指標，它利用鏈上數據來衡量並確定市場的頂部和底部並提供了關於數字貨幣資產整體健康狀況的信息。
本篇報告我們將關注一個指標：市場價值（market capitalization/market value，下稱市值）與實現資本價值（realized capitalization/realized value，下稱實現價值）之比，即MVRV指標。
實現價值（Realized Capitalization）概述
實現價值是由Coin Metrics創建的一個指標，它是以每一個供應單位按其最後一次在鏈上轉移時的價格（即最後一次交易時的價格）來計算的。這與傳統的市值不同（傳統的市值是以當前市場價格統一估價每個供應單位的）
例如，如果比特幣（BTC）的當前價格是10000美元，傳統的市值會把每一個幣的價值均等化為10000美元。如果目前BTC的總供應量為1800萬，那麼BTC的總市值將達到1.8億美美元（1800萬乘以1萬美元）。
而實現價值則是以每枚幣最後一次在鏈上轉移時的價格來計算。因此，如果一枚幣最後一次交易時BTC的價格是2500美元，那麼實現價值角度來看此時這枚幣的價格就會是2500美元（而不是當前的市場價格）。而實現價值則是以這個價格定價的所有幣的價值總和。
實現價值可以被認為是對一個數字貨幣資產的總成本的估計。這為理解數字貨幣投資者的行為提供了一個非常有價值的分析視角，而如果用傳統金融市場的角度去解讀這些行為是行不通的。
需要注意的是，這只是一個估計，而不是對投資者所需成本的準確衡量。實現價值衡量的是上次這些幣在辦理交易結算的價值，而不一定是最後一次實際發生交易或交換時的價值。但由於數字貨幣資產主要用於投資/交易，而不是支付（至少現在是這樣），實現價值可以看作是衡量相關成本的代理變量。
與市值相比，實現價值可以更好地衡量丟失幣（lost coins）的價值。例如，如果100個BTC在2011年最後一次被轉移，且當時BTC價格是1美元，那麼這些數量的BTC有相當大的幾率是已經永久丟失了，且這些幣的實現價值為100美元（100個BTC乘以1美元），而在市值方法下這些幣的價值將以目前的市場價格來衡量。
市場價值與實現價值概述
MVRV是指一個數字貨幣資產的市值與實現價值的比率。它可以用來幫助衡量數字貨幣資產的市場頂部和底部，也可以用來更加深入理解數字貨幣資產的投資者行為。
我們可以將MVRV看成是投機者和持有者對一個數字貨幣資產的估值比較。在這種解釋下，市值可以被認為是對投機者當前市值的估計（假設突然的市值變化主要是由投機者驅動的）。另一方面，實現價值市值是衡量了持有人對價值的估計，因為建立在最後一筆交易時的價格的基礎之上的，不受價格突然波動的影響。
因此，1對於MVRV來說是一個重要的分界點。MVRV高於1表明投機者的平均市場估值高於持有者；MVRV低於1則表明持有者的市場估值高於（或曾經有過）當前投機者的市場估值。當MVRV低於1時，持有者就會受到心理上的考驗，因為當MVRV波動到1以下時，他們能夠賣出所持數字貨幣而獲利的可能性越來越小。
MVRV在歷史上是一個很好的市場頂部和底部指標，至少對BTC來說是如此。MVRV的峰值通常表示市場處於頂部，而低點則出現在市場處於底部或積累期。
但到目前為止，圍繞著MVRV的大部分研究都集中在BTC上而非其他數字貨幣資產。BTC的MVRV大部分時候都是保持在1以上（僅有幾個積累期的時候短暫跌破了）。然而，並非所有的數字貨幣資產都是如此。
在下面的章節中，我們將分析各種數字貨幣資產的MVRV比率，並探討他們不同的MVRV變化模式能夠帶來關於它們怎樣不同的理解。
MVRV分析
從歷史上看，BTC 的MVRV的峰值與BTC價格的峰值同時發生。其MVRV在2013年4月和2013年11月飆升至5.5以上，在2017年12月又飆升至4.5以上，這三個時期的價格都處在當時市場的高位水平。
而自2011年以來，有三次BTC的MVRV跌破1的時期，即2011年9月-12月，2015年1月-10月，以及2018年11月-2019年4月。事後看來，這三個時期都是積累BTC的最佳時期。
BTC的MVRV先是呈現出相對健康的增長模式，而後又進入了積累期。MVRV在三次跌破後都反彈到了1以上，這表明持有者對於BTC的長期支持，且這些支持平衡了週期性的投機行為。
在成立的頭幾年，以太幣（ETH）的MVRV遠高於1，這預示著的是一個相對投機的時期。在其ICO熱潮的推動下，ETH的MVRV在2017年3月和2017年6月當地市場見頂期間，ETH的MVRV飆升至2.94，並於2017年6月達到3.14。但此後一直在下跌，而自2017年年中見頂以來，就一直沒有向上突破3.0了。
ETH的MVRV在2018年12月達到最低點（跌破0.3）。隨後它在2019年初和2020年初再次震盪上行，這表明ETH潛在的持有者群體也有幫助支持投機性上漲的基礎。ETH最近MVRV的飆升雖然沒有像BTC那樣高，但這表明它現在也蘊藏了價格下跌的風險。
與ETH類似，瑞波幣（XRP）最初的MVRV遠高於1，這表明它是一個相對投機性的資產。但在2018年中期，XRP的MVRV突然跌破了1，此後一直沒有往上回漲。XRP的MVRV無法反彈回1上方表明XRP的投機熱情可能正在減弱。如果是這樣的話，持有者可能會越來越多地面對著套牢的風險。
Tezos（XTZ）的MVRV顯示出與XRP相反的模式。XTZ的MVRV在其歷史上的大部分時間裡都保持在1以下，然後在2020年初突然升至1以上。這表明XTZ可能在其早期的大部分時間裡都有強大的持有者支持。但它的未來並不那麼清晰----MVRV的突然上漲可能是XTZ正在轉入上升通道的潛在信號，或者/且進入高位投機期。
Bitcoin SV（BSV）的MVRV自成立以來一直在1以上，這很可能表明這一個相對投機的市場。雖然BSV的MVRV總是在上下波動，但MVRV的持有者支撐能夠具有這樣的強度還有待觀察。
總結
數字資產估值仍是一個新興的領域，但已經有很多關於一些特定指標的研究。MVRV是一個強大的衡量指標，它利用鏈上數據來衡量市場的頂部和底部並提供了關於數字貨幣資產整體健康狀況的信息。但除了MVRV之外，還需要看其他的鏈上數據和基本面指標，以全面瞭解一種數字資產是否被低估，或者說僅僅是暫時表現不佳。
Ariah Klages-Mundt 作者
子銘 翻譯
內容僅供參考 不作為投資建議 風險自擔
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