來到期貨市場中的每個人都想賺錢，而且是賺大錢。但你有沒有想過，你靠什麼賺大錢。靠概率優勢？靠高超的技術？還是靠過人的眼光？
當然都可以！有人做短線高頻的靠概率賺錢，有人做中線波段的靠技術賺錢，有人做長線的靠眼光賺錢。重要的是，自己要知道自己想要靠什麼在期貨市場中賺大錢。
之前在問答中發了下面這樣一幅圖，是我個人對當下大宗商品不同板塊的劃分。我認為，貴金屬處於右側上漲中繼，農產品處於右側底部，能化品種處於左側底部，有色處於左側偏弱震盪，黑色處於左側下跌。
於是很多人發私信給我，問我這個是怎麼判斷的。首先，我需要聲明的一點是，我對商品的劃分不一定正確，只是我個人的理解。既然，大家問到了判斷方法，那我就簡單介紹一下。
當然，我的判斷未必是準確的，但我認為結論不重要，重要的是大家從中學到了什麼。我所希望的是更多的人能夠因為我的文章而受益，而不是基於結論爭論不休。
01 一切從負利率說起
我們所說的負利率一般可分為兩種，一種是存款利率為負，另一種是債券到期收益率為負。
先來說存款負利率，就是個人或者公司在銀行儲蓄時，不僅得不到利息，反而還需要倒貼，比如，存100正常情況下未來到期本金與利息之和應該大於100，但是在負利率時代，到期本息之和低於100。
之所以會出現存款的負利率，主要是為了刺激企業加大生產和投資，刺激居民進行消費。往往在經濟下行壓力較大時，央行為了刺激經濟而採取的貨幣政策 。
當然，貸款基本上不太可能出現負利率，如果貸款負利率的話，那就爽了，所有人都去貸款了，貸100到期還本付息之和不到100，貸得越多賺得越多。
再來說一下債券到期收益率。債券有3個需要掌握的基本利率：票面利率、即期收益率、到期收益率。
舉個例子，假設一個十年期國債，票面金額是100，票面利率是5%，還有6年到期，每年付息一次，最後一期到期還本付息。
這裡的5%就是票面利率，每年付息的額度等於票面金額乘以票面利率，這個在發現時就已經確定下來了。
假設現在債券價格是98，那麼即期收益率就等於：（100x5%+100-98）/98=7.14%，到期收益率就等於：（100x5%+（100-98）/6)/98=5.44%。
我們所說的債券收益率指的是到期收益率，而不是票面利率。你會發現當債券價格到105時，國債到期收益率就為0%，債券價格高於105時，債券收益率就會負，也是我們所說的負利率。
既然瞭解了什麼是負利率，那麼負利率意味著什麼？我認為，
負利率可能表明了兩點：第一，經濟增長乏力或見頂而選擇採取負利率；第二，本幣升值壓力較大而選擇採取負利率。 我們可以看到德國十年期國債收益率已經為負了，其實不僅是德國，歐元區的法國等其他一些國家也都紛紛進入了負利率時代。
亞洲區的日本也早已經進入了負利率時代。那麼問題來了，歐洲和日本的負利率是因為經濟增長乏力，還是本幣升值壓力較大呢？
世界經濟分為三部分，一部分是資源輸出國，一部分是生產加工國，一部分是進口消費國。資源輸出國負利率往往是本幣升值壓力較大，通過負利率來讓本幣貶值，利於出口，刺激經濟 。
像歐美日這類發達國家，人均收入水平較高，主要是進口消費國。這些國家採取負利率往往是經濟增長乏力，而不是迫於本幣升值的壓力。所以，通過歐洲和日本，我認為這兩大經濟體經濟增長乏力。
在歐洲和日本紛紛進入負利率時代之後，美國十年期國債依然是正利率。在歐洲和日本經濟增長乏力，資金出於保值增值的需求，會增加對美債的需求，推高美債價格，進一步壓低美債收益率。
那麼問題來了，美債收益率與黃金價格之間是什麼關係呢？黃金本身具有保值增值屬性，美國十年期國債本身也具有保值屬性，本質上美十年期國債和黃金就像是替代品一樣，只不過一個有利息，一個沒利息。
美債收益率降低，美債價格上漲，從替代屬性而言，黃金價格也應該是上漲的。所以從這個角度來說，美債收益率與黃金價格負相關。
當然，這種關係並不絕對，取決於通脹預期。當通脹預期較高時，黃金會因為通脹而上漲，而市場會預期美聯儲加大對通脹的控制，有加息預期，從而導致債券收益率增加，這種情況下美債收益率有可能會與黃金價格之間發生正相關關係。
不過，現在從美債收益率來看，通脹預期並不明顯，基本上美十年期國債到期收益率不超過3%以上的情況下，都不存在通脹預期，美債收益率與黃金價格都是負相關的。
既然認為，負利率是全球經濟增長乏力或者增長見頂的一個潛在信號，那麼接下來全球經濟應該進入下行階段，宏觀偏弱，需求較差，在這種情況下基本金屬理應是下跌的，而貴金屬應該是上漲的。
從貴金屬和有色板塊來看，金銀已經啟動大漲了，而有色還在震盪下跌，所以根據我上面的個人理解與分析，後面美債收益率會繼續降低，貴金屬價格還會上漲，基本金屬會震盪下跌，所以才有了上圖價格與週期的位置關係。
02 原油：意料之中的意外
那麼問題來了，負利率本身是一種刺激經濟的手段，我上面會導致經濟衰退呢？嚴格來說導致經濟衰退的不是負利率，而是未知的X因素。
根據有關統計，原油價格每上漲5美元，全球經濟會下跌0.3%，美國經濟會下跌0.4%。歷史上由於原油價格大漲導致的經濟衰退和股市暴跌的情況也是經常發生。所以原油價格大漲，往往是經濟衰退、股市暴跌的一個危險信號。
就當前而言，美國經濟經歷了10年大漲，股市基本上處於歷史高位，歐盟和日本這幾年基本上也就那樣，沒什麼太大起色。就差一個因素來觸動經濟下行的按鈕，我認為這個因素極有可能還是原油。
為什麼說是意料之外呢？從供需角度角度來說，它並不支持原油價格大漲。這是因為供需或者庫存往往決定了原油價格的頂部。
當原油價格超過60美元以上，就會出現邊際供應大於邊際需求；當原油超過75美元以上，庫存壓力就會開始不斷增加，隨著庫存的不斷累積，原油價格在75美元以上持續的時間不可能太長。
相反，各產油國的成本又決定了原油價格的底部。當原油價格低於45美元，美國頁岩油就會開始減產，供應開始收縮，當原油價格低於30美元，沙特也會開始減。隨著供應端不斷減產，原油價格低於30美元的時間也不可能太久。
所以，正常情況下，原油的波動區間一般在30-75美元之間，平時我們在分析原油價格的時候更多關注一下：供給、需求、庫存、期限結構、地緣政治、突發事件等等。
因此，從正常角度來講，我們實在想不到會有什麼事情導致油價大漲，去觸發歐美經濟下行的按鈕以及歐美股市暴跌的按鈕。所以說是意料之外。
為什麼又說是意料之中呢？常規的分析思路是，全球經濟下行，需求增加，所以原油價格上漲，因此很多人認為，全球經濟下行，需求下降，所以原油不可能上漲，這個邏輯未必正確。
我的理解是，市場經濟下必然存在經濟週期，當經濟矛盾積累到一定程度的時候必定會爆發，經濟危機或者金融危機爆發之後，經過一段時間的調整，經濟再次開始上漲。
歷史上，原油價格充當了引爆經濟下跌的導火索，我認為這次大概率還會是原油，我的邏輯不是從經濟增長與否來推理原油價格變化，而是反過來，原油價格變化對經濟增長的影響：X因素—>原油大漲—>經濟衰退 。
我不知道X因素是什麼，但是對於X因素我並不感到驚訝，例如沙特油田被襲擊事件，在我看來這就是我理解中的X因素之一，但並不是唯一。後面可能還會繼續有類似的事件。
另外，我注意到能化品種的幾個現象：第一，好多能化品種持倉創歷史新高；第二，好多能化品種價格處於歷史低位。根據我個人的交易經驗，我認為這是一種左側底部階段，不確定持倉底會維持多久，震盪多久，也不確定技術底什麼時候出現。
但是，我認為盤面的變化一定是先於基本面底變化的。為什麼會這樣理解呢？因為我認為，期貨市場並不總是被動地反應現貨市場上供需庫問題，在某些關鍵的時刻，它會強迫現貨市場供需庫進行調整。所以，這也是為什麼當一個商品價格處於歷史底部，我不再建議去關注驅動問題，而是關注估值問題。
所以，我個人主觀判斷，一些能化品種可能會出現期貨強迫現貨市場供需庫進行調整，所以持倉底、技術底會先於基本面底，成品端的品種會先於原油上漲，原油的上漲會推動成品上漲的一個因素。
正是出於上述的這種理解，所以我把能化品種放在了左側底部，它可能比有色和黑色率先上漲。正如上圖所示。
03 貿易戰是一場騙局
貿易戰發生的客觀背景在於，美國經濟經歷了長達10年之久的增長，美國股市也處於歷史高位，目前經濟增長乏力，股市上漲乏力。
中國經濟自加入WTO之後飛速增長，從最初依靠廉價勞動力的出口拉動增長，到後來政府加大投資的投資拉動增長，到後來人們收入水平提高網購消費帶來消費拉動增長。如今勞動力成本上升，出口優勢不再；政府債務嚴重，各種忙著去槓桿；消費者被高房價綁架，消費能力不足，經濟增速放緩。
歐盟和日本就更不用說了，從2008年之後，感覺就一直沒怎麼緩過來，現在紛紛進入負利率時代，經濟增長也面臨著衰退。
但問題是，沒有任何一個國家政府願意為經濟衰退負責，總是需要找一些好的藉口和理由，把經濟衰退的責任轉嫁到其他地方，這個時候就會出現內部矛盾向外部轉移。
對於美國而言，經濟經歷了長達10年之久的增長，股市也長達10年之久的增長，增長週期基本結束。現在全球市場最高的十大公司裡面，大部分都是互聯網公司，但是目前科技創新領域也遭遇了瓶頸，康波週期的最後一個階段就是科技創新週期。
當全球沒有新的科技進步之後，經濟面臨衰退是必然結果。當然，沒有任何一個總統願意為經濟衰退承擔責任，所以總是把內部矛盾向外轉移。這個時候，特朗普發動了貿易戰。
宣稱中國威脅論，為了美國的長期利益，需要犧牲一些短期利益，所以短期即使經濟遭遇衰退了，那也是打擊競爭對手，為了美國長期利益著想作出的階段性犧牲，只有這樣才能夠Make America Great Again！
對於中國而言，勞動力成本增加與製造業轉移使得我們失去了最初的出口優勢，出口拉動經濟走不動了；然後政府投資拉動經濟，但是現在政府債務非常嚴重。下面我簡單列了一下中國地方政府債務組成。
現在明著抱出來的顯性債務超過24萬億之多，那個隱性債務就更嚇人了，據相關人士估計，隱性債務大約是顯形債務的3倍左右。全國地方政府基本上都是赤字，只有上海等幾個盈餘。
消費就不用說，高房價遏制了居民的消費能力，生育率降低，買不起房，也影響買車、買家電，這些年政府為了維持經濟增長不斷放水，壓歷山大，終於來了貿易戰，經濟衰退有理由推脫責任了，都是貿易戰搞得。
所以在這種情況下，只要中美各自內部矛盾沒有解決好，經濟沒有找到新的引擎之前，貿易戰基本上不可能緩和，打是為經濟衰退找個藉口，和是為了各自短期的利益，例如特朗普看重個人選舉利益，我們看中國慶70週年形象利益。
所以，你會發現中美貿易戰有一個很有趣的特點，那就是電話漲，見面跌。電話溝通的時候，各種好，各種緩和，中美股市大漲，但雙方都知道這是不可持續的，所以還需要假借貿易戰的外衣掩蓋經濟衰退的真相。
不過貿易戰虛中有實，那就是美國確實懼怕中國崛起。世界經濟的三大中心，美國、歐洲、亞洲的中日，歐洲我認為是沒有希望的，科技上沒有優勢，人口和勞動生產率上沒有優勢，美國不擔心歐洲。
美國擁有大量的人口，但是勞動生產率可能不如亞洲中日那麼高，畢竟中國和日本人工作起來都不要命，老外還是比較注重閒暇和生活品質的，所以這一點美國比不了我們，美國的優勢在於科技。
對於我們來說，我們有人口優勢，這是經濟增長的巨大潛力，另外我們勞動人民非常勤勞，生產效率高，差別在於技術落後於美國，但差距在逐步縮小，一旦我們在技術上和美國沒什麼差距了，我們基本上成為全球第一大經濟體毫無疑問，未來世界的中心必定在中國這裡。
當年美國為了拖垮蘇聯經濟，不惜發動了經濟危機，如今為了遏制中國崛起，搞個貿易戰那也是很正常的事情。所以，我斷定貿易戰短期不可能和解。
與此同時，全球農產品價格處於歷史較低位置，美國又是世界上農產品的第一齣口大國，中國又是世界上的農產品第一進口大國。
國內的農產品需求可以通過兩種路徑來解決，一種是供應轉移，不進口美國的，進口其他國家的，其他國家會趁火打劫，進口成本會增加；另一種情況是，國內漲價，通過價格來調節供需。
我個人認為，在外匯儲備不斷下降的情況下，為了節省外匯，國內部分進口農產品會漲價，最近的PPI下行，CPI上行也有一些滯漲的跡象。
另外，農產品還有一點最大的不確定性，那就是天氣問題。天氣問題的本質在於太陽黑子的活動，這個與中美貿易戰無關，但是如果在中美貿易戰之間發生了由於太陽黑子活動引起的天氣市，那麼行情可能出現乾柴遇到烈火。
雖然現在美豆沒有早霜問題，但是南美偏乾旱，明年南美大豆種植期間有可能發生乾旱，這個我們可以在Tropical Tidbits網站中的Ocean Analysis下面的SST Anomaly Time Series工具來觀測一下厄爾尼諾與拉尼娜轉換的情況。這個我之前寫過一篇文章《教你炒期貨124：告別厄爾尼諾，擁抱拉尼娜！》可以參考一下怎麼使用這個工具。
所以，就我個人而言，粕類相關的利空已經得到了最大程度的體現，無論是中美緩和，非洲豬瘟，美豆結轉庫存高企等等，但是潛在的利好還沒出現，一旦出現，就有可能出現行情，我不知道什麼時候會出現，但是我不想錯過。
當然，這裡的農產品主要是指進口依存度比較高的品種，例如油粕之類的，正是出於上面的理解，所以我把農產品板塊放在了右側底部，因為近期油粕價格重心也發了一定的上移。
04 黑色系表示無奈
黑色系是比較特殊的品種，基本上是國內所獨有的。供需看國內，金融屬性看全球宏觀。
從全球宏觀來看，我認為全球經濟增長乏力，面臨下行壓力，儘管各國政府採取各種政策支撐，但我認為經濟的自然下行慣性大於政策支撐的力度，所以宏觀中性偏空。
從需求端來看，黑色系下游需求主要是房地產、基建、汽車、家電等。房地產不用說了，短期不再作為拉動經濟的手段，基建上面也列出了地方債的嚴重性，汽車銷量不用說有多慘淡了，不光是國內汽車銷量，全球汽車銷量都是如此，商品房銷售不好，家電也不好賣。
總體來說，需求端非常乏力，所以在我們國家最長聽到的一個詞就是內需不足，表面上看是經濟問題，本質上是制度問題。由於分配製度的缺陷，導致居民的購買力一直匱乏。
在市場經濟制度下，最大的好處就是保障商品的供應充足，讓大多數人都能夠消費商品。迴歸到計劃經濟，就會導致商品供應匱乏，再加上分配製度不公平，導致非常有錢人才能消費商品，大部分是消費能力不足，這也是內需不足的一個原因。
從供應端來看，國內經濟面臨下行壓力，要穩增長，你鋼廠生產佔那麼多GDP，你能停嗎？國內失業人口增加，要穩就業，你能停嗎？成品端還有利潤，經濟下行情況下，生產還有錢賺，你會停嗎？
所以綜合黑色系的宏觀以及供需角度來看，我個人認為，宏觀中性偏空，供應端不會大幅減倉，需求端下降，價格重心下移。
正是基於這樣的判斷，我把黑色系的品種放在了左側下跌的位置。
當然，上面說的各個板塊處於週期的位置，除了從我個人的一些理解之外，我也是結合了盤面的一些技術特徵來輔助我的判斷。我上面說的不一定對，但是希望這篇文章能過對大家有幫助。
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