週二，市場終於再次迎來反彈，科技股整體走強。具體來看，不難發現網遊概念領漲於科技股，大有接替RCS概念的氣勢。更有私募大佬狂買遊戲龍頭股，市場資金紛紛跑步進場。遊戲板塊迎來高光時刻，行業爆發期或將到來！
回顧A股遊戲板塊，伴隨這些年移動遊戲的發展，經歷了三個階段：
1、快速起步階段（2013-2016）：2013被稱為中國移動遊戲元年。
2、低迷期（2017-2018）：遊戲行業開始整頓監管，2018年全年遊戲版號幾乎停發。
3、成熟期（2019--至今）：版號逐步恢復，監管政策開始加強執行與落地，行業亂象逐步清理，遊戲市場開始趨於規範。
當前遊戲行業似乎又從移動互聯網走到了另外一個路口：5G雲遊戲。
在年初疫情的影響下，遊戲行業的日活躍用戶數量及流水均有較大幅度增長，但從近期的股價來看基本沒有太大的漲幅。我們認為行業目前整體估值仍較為便宜，可從以下幾點具體分析：
一、疫情期間線上流量大幅增加；政策鼓勵，遊戲行業有望持續受益
受疫情影響，根據伽馬數據分析，2020年1月，中國移動遊戲市場規模同比增長49.5%，環比增長37.5%，春節7天遊戲流水47.7億元，比19年同期增加32.9%。從政策面來看，《在中央政治局常委會會議研究應對新型冠狀病毒肺炎疫情工作時的講話》中表示將豐富5G應用場景，推動增加網絡娛樂方面消費。隨後北京、上海、四川、浙江等多地相繼出臺利好政策，包含減稅降費、資金扶持及金融支持等多個方面。在此輪疫情影響下，遊戲行業在用戶量、留存率、付費率等方面均有所提升，將有望提振行業基本面，加上利好政策的相繼出臺，遊戲行業或將持續受益。
二、雲遊戲加速落地，遊戲行業有望迎來變革
從產業發展來看，5G時代到來，雲遊戲落地有加速趨勢，通過雲技術，用戶可以擺脫硬件及遊戲客戶端限制。在5G網絡成熟後用戶即可在雲端暢玩遊戲，點開即玩，隨手可玩，將大幅降低遊戲進入門檻，提高用戶體驗。同時，目前的分發模式或將受到衝擊，遊戲對渠道的依賴將減小，好的產品更容易觸及用戶，將推動遊戲更加精品化，使得優質內容商議價能力提升、流水分成比例有向內容商傾斜的趨勢，帶動遊戲廠商業績和估值的雙重提升。
三、龍頭集中度有望提升，將享受估值溢價
從國家政策來看，遊戲行業的規範化是目前監管重點，遊戲上線及前期宣傳均需要版號，而版號數量減少以及版號審核政策的調整將使版號資源與市場流量向頭部廠商集聚。未來競爭力弱、遊戲質量欠缺的末遊廠商爭取到版號的難度更大；版號發放數量的削減主要打壓大量粗製濫造的同質化遊戲。而龍頭公司產品儲備豐富，且自研能力普遍較強，在版號收緊的時代，頭部公司能通過自身產品矩陣獲得競爭優勢，提升行業競爭力。因此，龍頭估值將有所提升，獲得一定估值溢價。
四、海外疫情仍較嚴峻，遊戲市場火熱，國產遊戲出海迎良機
國內疫情形式趨穩，疫情在海外蔓延，其中歐美地區疫情較為嚴峻。全球主要體育賽事暫停，好萊塢電影大面積撤檔，線下娛樂途徑大幅受限，這將帶動海外遊戲用戶活躍度與遊戲流水明顯增長。海外遊戲市場火熱，有利於國內公司出海業務發展。近年來我國遊戲出海發展迅速，國產遊戲競爭力強勁。據伽馬數據，2019年全年中國自研遊戲在海外的銷售收入達到 115.9億美元，同比增長20.9%；高於國內市場銷售收入的同期增速15.3%。
綜合來看，隨著政策面的放寬及5G新技術落地帶來產業機會，遊戲業估值將有所提升，行業整體有望實現業績估值雙提升，實現“戴維斯雙擊”。同時海外疫情的擴散將加速國內遊戲產業的發展，其中的龍頭公司更有望受益於集中度提升，享受估值溢價。
參考資料：WIND、蜻蜓點金APP、中信建投證券研究所、中信建投網上交易極速版、雪球
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文：歐立清 S1440616010011
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