價值事務所陪你慢慢變富的第255天。
《價值事務所》的幾位小夥伴都是很喜歡吃鴨脖子的，之前分析過絕味和周黑鴨，正好煌上煌前些日子出了年報，今天我們就來看看這個鴨脖老三。
剛打開煌上煌的年報看了沒多久，vive就特別想吃鴨脖子，掏出美團準備點個外賣，看了一圈最後叫了甜辣口味的絕味鴨脖......
嗯，主要是家附近只有絕味...........
公司及行業介紹
煌上煌，是三家鴨脖子中成立最早的，1993年便成立了，領先周黑鴨九年，領先絕味十二年。然而，成立早並沒有給煌上煌留下什麼優勢，目前煌上煌為鴨脖子界老三，市場份額僅有2.6%，同期絕味為8.5%，周黑鴨為4.6%，整個CR3才15.7%。
三家企業中，絕味是率先實現全國化的，區域分佈最為合理，基本在哪點外賣都能買到絕味，就如上文，當vive想吃鴨脖子時，打開外賣軟件，發現周邊只有絕味鴨脖，而且有一堆絕味鴨脖店。
周黑鴨呢？以武漢大本營為主，華東地區為其貢獻了超60%的利潤，這次2020年黑天鵝，唉，周黑鴨，摸摸頭....
煌上煌以江西為大本營，基本只在華中、華南、華東開店，像vive所在的西南，基本就看不到。
不過，即便把三家市場份額都加起來，也不超過16%，整個行業處於高速增長期，他們都還有很大的發展空間，還沒到你死我活爭存量市場的時候。
煌上煌，作為一家領先絕味和周黑鴨近10年的行業老兵，深耕這麼久，總該有些殺手級儲備， 不然，今天我們也沒啥必要說它了。
大家猜一猜，煌上煌有什麼，是絕味和周黑鴨所沒有的？？？
好了，我們賭五毛，你猜不到，公司的優勢就在於擁有完整的加工產業鏈體系。
經過20多年的發展，公司已經形成醬滷肉製品完整產業鏈，包括了從養鴨子到把滷製品賣到消費者手上！！！！
想一想，這是多麼大的成本優勢？？？？
煌上煌的反擊戰
煌上煌存在很多年了，和絕味一樣是加盟店模式，由於是個存在很久的家族企業，難免有些大企業病，不比絕味醫藥代表出身的創始人會玩，很快就被絕味甩在了身後。
2017年，深感自己落後的煌上煌，開始了改革，以職業經理人替代家族式管理，調整經營思路，由“不作為”模式轉變為“加速開店”模式。
新管理層是很早就加入公司的早期員工，深諳“鴨脖”一線，不斷調整門店的拓展思路，打破舒適區，殺入新市場。
公司在新地區開店，主要以直營和老加盟商為主，
通過集中開店並配合媒體宣傳推廣在當地打響品牌，2019年新開的 1096 家門店中，近 50%由老加盟商開店貢獻，開店成活率 95% 。
截止2019年底，公司擁有門店3706家，通過下表不難看出，2017年改革後，公司的門店擴張速度明顯加快。
2020年公司計劃新開門店1200家，並計劃關閉經營不善門店250家，往後幾年，公司基本都能以每年1000家的速度進行擴張。
財務分析
公司上市七年，分紅融資比為23.82%，有些摳。
公司的資產負債率一直較低，僅有20%左右，有息負債較少，賬上趴著10個億的現金，全年財務費用為負。可以說，公司是十分有錢的。
公司的業績增長還是很快，經營性現金流，大體和淨利潤基本吻合，說明收到的都是真金白銀。
由於周黑鴨的定位較絕味和煌上煌更高，所以毛利高高在上，基本在60%左右。但和類似定位的絕味相比，公司的毛利就有優勢了，畢竟是全產業鏈模式，超出絕味近3個點。
公司的淨利率雖然有所升高，但比絕味還是差3個點左右，之中的差距在於公司費用投入更高， 而且 18-20 年存在限制性股權激勵的費用攤銷。今後隨著規模效應的逐步增強以及費用端投入的企穩，煌上煌與絕味的淨利率差距會逐漸縮小。
各方面都在變好，公司的ROE也在逐年提升，預計今年或明年就能趕上絕味了。
總結
公司作為鴨脖界最老的巨頭，經多年積累擁有全產業鏈優勢及充沛的現金，在換了管理層實施股權激勵後，重新煥發活力，各項指標轉好。
2020年，全球曝出黑天鵝，據公司自己在互動易披露，元宵後出貨量同比大幅增長，一季度正增長銷量。
而他的好朋友，周黑鴨，武漢工廠復產遙遙無期，還拖累了線上真空包裝發貨；絕味湖北店鋪無法開業，預計影響也較大。
因此，就目前情況而言，公司是三家鴨脖子唯一一季度營收正增長企業，雖然運氣成分佔很大因素，但也離不靠公司自己的努力，比如產品多元化、發力商超、廣開店等等。
基於公司2019年年報，我們預計，公司2020、2021年淨增門店950家、900家。2020-2022年利潤分別在2019年基礎上增長32%、25%、20%，則至2022年公司的淨利潤為：4.36億。
給予公司30倍市盈率估值，則2022年公司合理市值為：130.8億。嗯，思來想去，這個鴨子也可以考慮下手，做它~
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