李湛中山证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
邹欣
（首发：证券时报）
4月17日，国家统计局公布了一季度GDP增速和3月的主要经济数据：一季度GDP同比增速下降6.8%，不及预期的-4.9%，前值为6%，创历史次低；1-3月固定资产投资增速下降16.1%，降幅较1-2月收窄8.4个百分点，不及预期的-13.7%；3月社会消费品零售总额同比下降15.8%，降幅较1-2月收窄4.7个百分点，不及预期的-6.6%；3月城镇调查失业率为5.9%，较2月减少0.3个百分点。我们对一季度主要宏观数据的解读如下：
第一，一季度GDP增速创历史次低主要是由于新冠肺炎疫情和春节假期延长影响，第二产业受到影响最大，服务业受益于新兴业态的发展所受冲击好于预期。初步核算，一季度国内生产总值206504亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%，较去年四季度减少12.8个百分点。分产业看，第一产业增加值10186亿元，下降3.2%，较去年四季度减少6.6个百分点；第二产业增加值73638亿元，下降9.6%，较去年四季度减少15.4个百分点；第三产业增加值122680亿元，下降5.2%，较去年四季度减少11.8个百分点。第一产业增速虽然有所下降，但是种植业整体情况良好，春耕春播进展顺利，一季度冬小麦一、二类苗播种面积比重达到87.2%，较去年同期增加3.5个百分点，预计今年粮食生产大概率不会出现短缺问题。第二产业增速受到冲击最大，主要是因为严格的防疫措施和春节假期延长导致全社会生产生活出现阶段性停摆；但是我们看到3月的工业增加值同比下降1.1%，较1-2月降幅收窄12.4个百分点，规模以上工业企业的复工率达到99%，产能恢复较为快速，预计二季度产能有望恢复至疫情前的水平。目前来看，疫情对第三产业服务业的冲击是好于预期的，由于服务业占比较高而且新冠疫情对人群集聚行业影响较大，市场普遍认为疫情对服务业的冲击是最大的。从实际数据来看，3月互联网和相关服务、软件和信息技术服务业营业收入分别增长10.1%和0.7%，新兴服务业的发展部分替代了传统线下服务业的需求，这是较为积极的因素。
第二，就一季度的GDP增速来看，预计今年经济增速目标大概率要适当让位于稳就业，二季度开始宏观政策调控力度料将加码，但逆周期调控政策将更注重调结构而不是总量刺激。以一季度的GDP增速来看，如果要完成“翻一番”的目标，2020年的GDP增速至少要5.6%，这意味着后续政府可能要出台“天量”的经济刺激计划。但从开年到现在已有的政策调控来看，政府还是保持了相当的政策定力：货币政策更加灵活适度，以国内市场需求为主，并未采取“大水漫灌”的方式；财政政策通过减税降费、增加政府债务限额、提高专项债用于项目资本金的比例等方式更为积极，但明确规定专项债不得用于土储、棚改等房地产相关领域；虽然政府对房企在土地、销售、融资、居民购房等方面的政策有所放松以保证房企资金链不会出现大规模断裂的情况，但近期部分地方政府进一步放松房地产的政策大多“一日游”（比如河南驻马店“降首付”、广州取消公寓限购、青岛松绑限售），表明“房住不炒”的整体基调并没有发生变化，房地产市场还是以稳为主。从失业率的数据来看，3月的城镇调查失业率较2月明显好转，说明前期的调控政策正在起效果。而且，总理在3月10日的国常会中提到经济增速要让位于稳就业。另外，3月27日的中央政治局定调会加大宏观政策调控力度，未来有望出台一揽子经济支持计划，这在一定程度上能对冲疫情导致的负面冲击，但本轮政策调控大概率不会重走2008年“房地产+基建”强刺激的老路，补短板和调结构可能是应对未来更加复杂多变的国内外形势的占优选择。因此，我们认为，预计今年经济增速目标大概率要适当让位于稳就业，全年经济增速在2%至3%之间可能是较为合理水平。
第三，投资增速降幅收窄，主要靠房地产投资拉动。1-3月固定资产投资增速为-16.1%，较1-2月降幅收窄8.4个百分点。分行业来看，1-3月制造业投资增速为-25.2%，较1-2月降幅收窄6.3个百分点；基建投资增速为-16.36%，较1-2月降幅收窄10.5个百分点；房地产投资增速为-7.7%，较1-2月降幅收窄8.6个百分点。从70城房价的数据来看，3月多数城市房价略有上涨。从房地产投资分项数据来看，施工面积增速小幅回落但仍在正增长区间，新开工面积、土地购置面积、销售面积和销售额增速降幅收窄。所以，房地产投资增速一枝独秀。基建投资增速与整体投资增速基本持平，考虑到基建项目资金到位与项目开工之间可能会有一定的时滞，后续反弹速度大概率会加快。反映实体经济状况的制造业投资依然表现不佳，一方面，海外疫情蔓延导致出口订单减少，对外向型制造业企业冲击较大；另一方面，制造业中民企和中小企业占比较高，前期较为严格的防疫措施和消费修复周期较长对制造业企业的营收产生较大冲击，目前活下来相较于扩大投资来说是更为重要的事情。
第四，消费增速修复较为疲软，受到汽车和手机销量大幅下滑以及油价暴跌的双重打击，但必选消费和医药品消费依然坚挺。 3月社消增速为-15.8%，降幅较1-2月收窄4.7个百分点。根据相关行业的数据，3月汽车销量累计同比下降42.4%，手机出货量累计同比下降36.4%。汽车和手机消费增速显著下滑。同时，从2月开始，受海外疫情蔓延扩散导致需求萎缩以及沙特发起的原油价格战影响，国际油价暴跌，PPI指数降幅扩大，工业品价格受到冲击。不过，粮油、食品、饮料、日用品等必选消费和中西药品类产品消费依然较为坚挺。随着后续稳消费政策加码和复工复产的有序恢复，预计消费增速未来有望持续反弹。总体来看，新冠肺炎疫情对中国一季度的宏观经济确实产生了一定冲击，但随着2月下旬以来新冠肺炎疫情得到有效控制和复工复产的逐步推进，目前国内经济社会大局依然保持稳定，不改中国经济长期向好趋势。
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