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張瑋/文 一季度宏觀數據已經陸續公佈。從結果上看，在新冠疫情的肆虐下，經濟數據悉數崩塌。GDP同比下降6.8%，前值6%；社零同比下降15.8%，固定資產投資下降16.1%，工業增加值下降1.1%。直觀上講，儘管經濟數據進入負值區間，但這屬於“利空出盡”，在各項政策的積極帶動下，二季度開始中國經濟有望涅槃重生。
此次疫情對第二和第三產業衝擊最為明顯。不僅是中國，海外全球產業鏈也遭到了沉重打擊。相比之下，中國在前期施行了嚴格的隔離防疫，犧牲了一季度的社會生產，就是為了保留實力，正所謂“長痛不如短痛”。
3月以來，隨著國內疫情逐漸平復，社會生產也逐漸恢復到正常軌道上來。儘管復產率與開工率並不完全相同，但前期天量的社融和財政支出已經為後續的經濟復甦打下了基礎。從新冠疫情爆發至今，中國已經出臺多項貨幣政策側和財政政策來抗擊疫情。其中，財政政策主要針對疫情救助，而貨幣政策主要針對企業救助，保證企業“活著”，不至於降薪裁員。現在來看，前期的政策投放已經取得了積極效果，儘管一季度的經濟增速為負，但3月份的經濟數據已經較2月份有所企穩，
特殊時期下，趨勢比結果更重要。很多學者認為一旦疫情平復，後續將繼續通過高強度的政策刺激來提振經濟，實現全年經濟目標。這種思路大體正確，但細加思索卻有些偏差。從刺激力度來看，前期使用了太多的“大手筆”，包括貨幣方面的多次降準和變相降息，以及財政方面的萬億規模救助。我國傳統的宏觀政策已經損耗了太多“元氣”，留給後面的政策空間恐將有限。
一方面，前期的幾次降準和定向降息已經將市場預期之內的貨幣政策“幾乎打光”，而前不久央行官員又出面表態，存款基準利率是我國利率體系“壓艙石”，對於維護存款市場的正常秩序、防止非理性競爭發揮重要作用，要長期保留。所以，單就貨幣政策自身而言，已經略顯“侷限”。後續連續頻繁放水的可能性也不大，一個很明顯的例子，中國現在的存款基準利率已經很低（目前是一年期為1.5%），但由於銀行多采取存款利率上浮的方式吸收存款，一般存款利率大多在2%左右。而目前的通脹壓力不小，3月份CPI指數仍然在4.3%。這意味著，國內老百姓面臨的實質利率為負，這就進一步削弱了中國央行進一步降息的空間。
另一方面，國內財政資源的消耗與匱乏十分明顯。從3月24日公佈的2020年1-2月財政收支情況來看，全國一般公共預算收入3.5萬億人民幣，同比下降9.9%；其中2月份跌幅深達21.4%，是有歷史記錄以來最大單月降幅。3月份財政收入依然不容樂觀，因為疫情導致的停工停產在2月份較為顯著，那麼，三月份，整個財政收入情況恐怕會有更深的下滑。
在財政支出方面，國內目前也已經處於“錢緊”的狀態。由於前一階段國內集中力量抗擊疫情，花了很多錢。1-2月份，全國公共財政支出中，有四項支出實現正增長，即衛生健康、債務付息、節能環保和社會保障與就業，其中，衛生健康增速最大為22.7%。這是對疫情財政支出最直觀的反映。在收入減少，而“抗疫”支持大增的情況下，接下來面臨的是財政方面彈藥匱乏，需要解決“找錢”的問題。
所以，後續的宏觀刺激恐怕會更加謹慎，“大手筆”的機會十分有限。從市場角度來講，這種政策利好和疫情衝擊的利空已經到了一個“緊平衡”的程度——利空利多的主浪均已過去，疫情衝擊再壞也壞不到哪去，政策刺激的利好也在前期耗費了太多“元氣”，後續無論是貨幣政策還是財政政策都將更為謹慎。但這不妨礙二、三季度經濟標復甦的預期，畢竟前期的強刺激已經為經濟企穩打下了基礎，我們有望看到後續幾個月的宏觀數據趨勢性轉好 。
最後，對於實現全年經濟目標？筆者認為可以在以下幾個領域下功夫：
一是擴內需，在消費上下功夫。合理增加公共消費，將政策工具從傳統的財政、貨幣轉移到基本收入制度。可以仿照國外進行全民補貼，適時推出類似於“消費券”的刺激措施。同時，大力維持企業流動性充足，保證企業“活著”，保證企業不會因為疫情而降薪裁員。畢竟“穩就業”是促銷費的前提。
二是提高有效投資比率，合理擴大投資規模，充分調動民間投資積極性，加快建設一批重大項目。特別地，PPP有望加快步伐。
三是加大部分領域投入，包括與疫情直接相關的公共衛生、應急物資保障，以及“新基建”等領域。
四是建立健全國債市場，大力發行國債及其它政府債，適度提升政府槓桿。通過政府部門槓桿的“犧牲”來降低居民和企業部門的槓桿損耗。
五是疫情防控長期化，畢竟現在主要風險點已經從國內轉移到了境外輸入人員。而且從歐洲的普遍做法來看，大有不得已而為之的“全民免疫”，對其它各國中長期的防疫工作構成威脅。所以，當下要珍惜前期犧牲的社會總產出，防疫工作不可輕易放鬆，這樣才能保證後續的經濟建設不被打斷。
（作者系崑崙健康保險資管中心首席宏觀研究員，經濟觀察報宏觀經濟研究院特約研究員）
【專題】2020一季度經濟數據公佈
