國盛證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
密爾克衛(603713)
事件：密爾克衛發佈2020年第一季度報告。2020年第一季度營業收入6.36億元，同比增長25.58%，歸母淨利潤5314.44萬元，同比增長25.8%，扣非淨利潤5099.33萬元，同比增長21.19%。
點評：
復工較早新開拓客戶訂單充足，營收維持高增速。客戶優化後交易板塊收入增長，復工較早新開拓客戶訂單充足。高速免收通行費、油價下降以及社保延期減免有利成本節省。毛利率下降0.83pct至18.3%，主要系收入結構變化貨代業務有所影響。公司加強費用控制，銷售費用率下降0.02pct至1.85%；管理費用率下降0.51pct至4.13%；研發費用率上升0.21pct至0.84%，主要系公司增加研發人員、加大ASM系統、MCP系統的研發投入；財務費用率下降0.13pct至0.67%。非經常性損益為215.1萬元，主要系社保局等各種政府性補助，增值稅的加計扣除等。
優秀的運營經驗助力公司開拓新的業務領域。我們認為危化品行業監管趨嚴，供需不平衡是長期邏輯，公司優秀的管理運營經驗助力發展，看好公司長期成長空間。除精細化工外，公司相繼拓展新能源、半導體、快消等領域，發展韌性更強，獲得多個日常經營合同，一季度公司首次簽署保稅項目，作為倉儲運營服務方，公司已形成富有競爭力的大型保稅項目的操作能力，拓寬了業務範圍。
內生外延促發展，公司業績增長確定強。我們認為行業集中度較低，隨著行業監管趨嚴，有大量優質可供併購標的，這為公司實現外延式發展奠定良好基礎。公司正擴建寶華物流普貨倉庫、遼寧鼎銘倉庫建設、東莞倉庫項目，為發展奠定良好基礎。公司通過募投項目進行危化品倉庫以及外延併購實現發展，公司業績增長確定強，根據股權激勵解鎖條件，複合增速有望維持28%以上。
投資策略：我們預測公司2020-2022年歸母淨利潤為2.6/3.44/4.69億元，同比增長32.6%/32.4%/36.3%，維持“買入”評級。
風險提示：下游化工行業市場風險、安全經營風險、信息技術系統有關的風險。
