核心觀點
從流量獲取到用戶經營，
小米商業模式升級增強“貨幣化”能力
小米在社會化營銷和小米產品這兩大支柱的基礎上加入了新零售，
提出了以用戶為中心、
“硬件+互聯網+新零售”的商業模式。
2017年MIUI用戶數量由1.35億人增長至1.71億人，
互聯網服務實現收入98.96億元，
同比增長51.4%，
人均收入貢獻由48.5元增長至57.9元，
公司的流量變現能力不斷增強。
硬件產品和用戶特徵深度綁定，
硬件升級推動流量優化
小米用戶的人群畫像和其流量獲取的方式密切相關，
隨著硬件產品實現升級，
小米在其他細分人群中的影響力也在逐步提升。
我們認為隨著小米硬件產品的升級迭代，
未來用戶群體的結構將得到持續優化，
單客互聯網收入貢獻有望繼續抬升。
多元化分發平臺，
對接優質廣告資源與品牌主，
廣告收入快速增長
移動端，
小米手機應用商店具有強大的分發能力，
日分發破億，
總分發突破500億；TV端，
小米電視搭載的電視應用商店實現應用分發，
目前分發量正在逐漸增長；物聯網端，
率先搶佔入口，
目前已成功開發IOT開放平臺。
應用層面，
小米MAU超過1000萬的手機應用超過38款，
MAU超過5000萬的應用超過18款，
“開放平臺+高頻應用”形成了小米平臺優質的廣告資源。
2017年廣告收入為56.14億元（YoY+46.27%），
佔總體互聯網收入的56%。
“資本+資源”整合內容資源，
構建泛文娛“內容+渠道”生態鏈
截至2018年4月底，
小米科技和順為資本累計完成108家文娛公司的戰略投資，
其中大文娛行業46家，
遊戲行業27家，
教育培訓17家，
體育健身8家，
社交社區8家，
小米文娛生態圈的構建對互聯網增值服務在內容層面，
技術層面和渠道層面都形成了有力支撐。
目前互聯網服務的主要盈利模式有三種：1）提供廣告服務收費模式，
依託於千萬級MAU的小米應用，
可以在應用APP中植入廣告，
同時也可以在終端產品（手機、
PAD、
筆記本、
電視）中預裝獲得廣告收入；2）遊戲分銷，
運營和支持性服務收入；3）會員服務購買模式，
如購買小米視頻、
小米直播、
小米閱讀、
小米音樂以及小米雲服務等會員所形成的收入。
2017年小米廣告收入佔互聯網收入的56%，
遊戲相關佔26%，
其他增值服務佔18%。
互聯網服務出海
2018年5月，
小米印度宣佈推出“小米音樂”和“小米視頻”，
率先在印度市場提供互聯網增值服務。
和國內互聯網增值服務模式相同，
小米（印度）的互聯網內容供應商同樣為小米科技和順為資本的的戰略投資夥伴，
包括音樂流媒體公司Hungama，
手遊開發商Mech Mocha，
資訊聚合類應用RozBuzz，
網貸平臺ZestMoney等。
◆ 風險提示
1）新機發行延期，
從而導致市場份額的流失。
2）生態圈和線下門店擴張過快導致現金流吃緊。
3）小米生態用戶變現能力低於預期。
4）用戶價值變現存在低於預期的風險。
5）“鐵人三項”模式的海外複製存在不確定性。
正文內容
1、
小米互聯網文化根源——MIUI社區的發展歷程
小米在2010年8月成功發佈了當時最卓越的安卓系統MIUI內測版，
而MIUI系統開發依託“工程師—用戶”的交互開發模式，
以社區為根基建立起10萬人互聯網開發團隊，
核心是官方的100多個工程師，
核心的邊緣是論壇人工審核過的、
有高專業水準的1000個榮譽內測組成員以及熱衷於產品功能改進的10萬個活躍的開發版用戶，
最外圍的是發展至今有千萬級規模的MIUI穩定版用戶。
所有用戶都以自己的方式積極地參與MIUI系統的迭代完善，
“參與感”也正是互聯網用戶的訴求。
在“橙色星期五”的交互開發模式下，
同年12月完成A輪融資，
次年正式進軍智能手機市場。
注重用戶思維。
無論是MIUI開發版用戶和其他內部服務體系的員工，
還是購買手機用戶，
小米論壇活躍用戶甚至媒體人，
小米都會開放參與點和設計互動方式，
持續貫徹“參與感”戰略思維。
小米無論在智能手機領域還是在多個細分子領域，
都誕生了爆款產品，
如小米電視、
小米筆記本、
小米空氣淨化器、
小米手環、
九號平衡車、
90分旅行箱、
小米移動電源、
小米耳機和小米接線板等。
通過爆款產品聚集了大量的用戶流量，
提升了用戶滿意度，
並在各生態系統間實現交叉共振。
從做粉絲戰略來看，
包括MIUI社區經營、
雷軍微博和米粉互動、
小米產品發佈會和小米線下活動的開展，
都增加了用戶“參與感”的持續性，
體現為粘性增強和品牌價值提升。
MIUI社區已經從完善操作系統的互動交流平臺，
演化成為了米粉的社交場所。
MIUI社區發展初期專注於手機發燒友群體，
提供高質量的MIUI ROM刷機資源和產品技術討論。
隨著小米社區的發展，
功能板塊也在不斷完善，
在產品發佈和“橙色星期五”等主題外拓展出了包括“談天說地”、
“俱樂部”和“極客秀”等社交專區，
強化了MIUI的社交功能。
“談天說地”包括米粉福利社、
灌者為王、
貼圖自拍和極客播報等主題，
主要為米粉們提供交流各類感興趣話題、
不限於小米話題的平臺，
是帖數最多的板塊。
“俱樂部”通過在全國各地組織大量的線下活動來提高米粉忠誠度，
包括極客實驗室、
新品品鑑會、
超級討論季等多項線下活動。
“極客秀”主要是小米新品的測評分享平臺，
單款產品的閱讀量大多在5000人次以上，
部分人氣產品可以達到4萬人次的水平。
2、
硬件積澱長期流量，
互聯網服務打造盈利閉環
高性價比的硬件產品作為底層建築。
小米在智能手機設備、
小米Pad、
筆記本電腦、
智能電視及其他智能設備領域，
都憑藉卓越的性能、
厚道的價格實現口碑傳播，
快速佔領了各類終端市場。
2017年底小米盒子/電視的銷量突破2000萬臺；小米路由器的銷量突破1800萬臺；2017年小米可穿戴設備的銷售額16.14億元，
按照平均單價94.7元計算，
單年銷量達到1700萬套；小米手機2015-2017年累計出貨量為2.13億臺，
截至2018Q1新增出貨量市佔率為10.3%。
在硬件產品覆蓋面鋪開後，
小米結合自身獨立研發的MIUI系統及各類應用，
與終端用戶之間建立起了長期溝通和持續服務的橋樑。
MIUI操縱系統的月活躍用戶已從2015年12月1.12億人增長52.68%至2017年12月的1.71億人。
從流量獲取到用戶經營，
小米商業模式從傳統鐵三角向新鐵三角升級。
在發展初期，
小米依賴“傳統鐵三角”商業模式實現用戶數量的百倍提升，
但傳統模式在穩定用戶和流量變現方面存在不足，
用戶的二次開發能力較為薄弱。
所以在新發展階段，
小米在社會化營銷和小米產品這兩大支柱的基礎上加入了新零售，
提出了以用戶為中心、
“硬件+互聯網+新零售”的商業模式。
新零售意味著小米渠道不僅僅侷限於線上，
同時也通過“小米之家”佈局線下零售網絡，
向用戶提供更便利的售後服務和豐富的小米產品，
包括智能手機、
平板、
智能家居和其他IoT生態產品，
從而構築小米生態圈盈利閉環。
2.1互聯網服務收入量價齊升，
流量變現能力不斷增強
互聯網服務收入計算公式：MIUI用戶數量×單用戶平均互聯網服務收入。
2016-2017年MIUI用戶數量由1.35億人增長至1.71億人，
同時人均收入貢獻由48.5元增長至57.9元，
公司的流量變現能力正在不斷增強。
2016年互聯網服務實現收入65.38億元，
2017年互聯網服務實現收入98.96億元，
同比增長51.4%。
目前互聯網服務的主要盈利模式有三種。
第一種方式是提供廣告服務收費模式，
依託於千萬級MAU的小米應用，
可以在應用APP中植入廣告，
同時也可以在終端產品（手機、
PAD、
筆記本、
電視）中預裝部分應用軟件來獲得廣告收入；第二種方式是遊戲分銷、
運營和支持性服務收入；第三種方式是會員服務購買模式，
如購買小米視頻、
小米直播、
小米閱讀、
小米音樂以及小米雲服務等會員所形成的收入。
2017年廣告收入佔總體互聯網收入的56%，
遊戲相關收入佔26%，
其他增值服務站18%。
2.2千萬級月活應用，
多元化分發平臺，
形成優勢廣告資源
廣告投放的基礎是巨大的流量平臺。
公司廣告分銷渠道主要包括移動終端和智能電視。
截至2018年5月，
小米科技自研應用的下載量達到1億以上的產品包括小米視頻、
小米生活、
多看閱讀、
小米商城、
米家和米聊等。
招股書數據顯示，
截止2018年3月底，
小米在中國大陸MAU超過1000萬的手機應用超過38款，
MAU超過5000萬的應用超過18款，
巨大的流量資源為廣告投放打下了堅實的基礎。
廣告客戶涵蓋汽車、
日用品、
互聯網服務及金融服務等不同行業，
直接投放廣告或通過聘請廣告代理及經銷商與小米公司訂立合同發佈廣告。
公司主要通過提供展示類及效果類廣告服務從該分銷渠道獲取廣告收入。
公司亦通過搜索營銷服務和於智能手機預裝第三方應用程序從第三方應用程序開發商獲取廣告收入。
小米開放平臺是互聯網服務的核心。
小米開放平臺是依託硬件、
軟件、
互聯網服務構建的大平臺，
為開發者提供從“開發—分發—推廣—運營—變現”的一條龍服務，
助力小米移動互聯網生態圈的建設，
實現用戶、
開發者、
小米開放平臺的共贏。
小米開放平臺通過手機、
電視應用商店、
遊戲中心等渠道和手機、
平板、
電視、
路由器、
VR等終端來進行分發。
對於移動端來說，
手機應用商店具有強大的分發能力，
日分發破億，
總分發突破500億，
是國內最大的移動分發渠道之一。
在TV端上，
小米電視搭載的電視應用商店實現TV端的應用分發。
未來在物聯網時代，
所有傢俱辦公設備的數據信息將連接至路由器，
小米路由器作暢銷產品，
在2017年11月已經累計出售1800萬臺，
連網設備超過8億，
日連接設備1.1億，
對連接設備進行管控的插件平臺的流量規模將逐漸上升，
有望成為除應用商店後的又一個強大的子分發平臺。
平臺開發者可以通過獨家首發、
專題活動等形式，
全方位在小米生態圈進行多平臺互動式推廣，
從而幫助移動應用更快獲得下載量、
提高品牌知名度。
便利、
高效、
完善的應用服務系統。
小米開放平臺的應用服務包括消息推送、
消息雲服務、
賬號服務、
應用統計、
雲測服務、
應用檢查更新、
紅包服務、
政企服務等主要內容。
在消息服務功能上，
小米消息推送的主要優勢為基於MIUI上系統級長連接，
最大程度提高消息送達率，
所有收發都是用APP賬號，
無縫契合，
安全性高；可以靈活定製消息格式，
傳遞更契合APP自身需求的數據；MIMC可以支持智能硬件信令/聊天/客服/推送等任何消息傳遞場景，
每秒百萬級推送速度，
億級同時在線，
99.8%的消息300毫秒內到達。
在賬號和應用統計服務方面，
開發者集成小米統計服務SDK並啟用統計服務後，
應用的數據將通過網絡傳輸給小米統計服務的服務器，
開發者通過小米統計服務提供的統計後臺可以查看數據的統計分析結果，
包括應用概況、
用戶參與、
渠道統計、
設備屬性以及其他定製功能，
為應用的體驗優化和運營推廣提供數據參考。
緊跟最新的技術潮流，
不斷完善應用場景。
在硬件設備上銷售小米VR眼鏡，
同時搭建了小米VR應用商店和AR應用平臺。
其中，
小米VR應用商店以小米海量用戶為基礎，
適配所有小米VR眼鏡，
能夠幫助開發者實現多覆蓋的VR遊戲和應用分發。
其在國內率先支持VR支付，
付費下載速度快，
更好地幫助優秀開發者獲取收益。
內容上，
小米VR應用商店將提供巨幕電影、
360°全景視頻和體感遊戲等服務，
可以通過小米VR觀看愛奇藝、
優酷的VR視頻內容。
小米和Oculus合作後，
小米會將Oculus應用商店的熱門遊戲、
視頻和應用引入國內，
豐富國內移動VR內容。
在2017年11月，
小米開發者沙龍活動中發佈數據，
小米VR設備銷量累計突破120萬套；根據最新的IDC統計，
小米2017年第四季度VR設備銷量達到12萬套，
僅次於三星、
Pico和HTC，
佔VR總體市場的8.4%。
AR應用平臺目前仍處於開發階段，
基於谷歌ARCore平臺打造自身的AR應用平臺，
未來將在部分高性能手機上實現搭載。
應用分發平臺是廣告投放的首選。
我們認為應用分發平臺在廣告投放上具有天然的優勢。
第一，
應用分發平臺是連接其他應用產品的入口，
具有天然的流量優勢；第二，
應用分發平臺廣告資源豐富，
包括條幅形式、
九宮格形式和搜索形式等多種形式出現；第三，
在內容產品中植入廣告會損害用戶體驗，
為了在儘可能不犧牲用戶體驗的情況下實現流量變現，
在應用分發平臺投放廣告是最佳選擇之一。
小米商店應用資源位近70個，
商業合作模式多元化。
以小米應用商店為例，
其廣告合作模式包括四種：CPD（按下載付費）、
CPC（按點擊付費）、
CPT（按時間付費）、
CPM（按千人展示成本收費），
具有即時性、
個性化、
成本可控、
數據透明等優勢。
其中，
CPD業務主要應用於首頁精品、
分類精品、
排行榜、
搜索結果頁、
應用詳情頁、
小米視頻首頁底部九宮格、
視頻首頁banner、
視頻詳情頁banner、
新聞資訊首頁第四位和文章頁；CPC業務推廣應用於小米視頻、
新聞資訊和日曆；CPT業務應用於商店的首頁精品、
頂圖banner、
排行榜；CPM業務應用於小米應用商店開屏。
廣告資源方面，
精品列表共有21個廣告位，
搜索廣告共有12個廣告位，
排行榜共有21個廣告位，
紅包廣告共有7個廣告位，
首屏banner廣告共有3個廣告位，
裝機必備、
開屏、
小米自由渠道、
新聞資訊、
手機視頻個1個廣告位，
總計69個資源位；從廣告資源對應的合作模式來看，
採用CPD模式的佔比超過80%。
廣告收入高速增長，
受硬件銷售波動的影響較小。
除了小米應用商店的廣告位外，
小米手機的其他自帶APP也有部分廣告資源位，
如小米天氣、
小米日曆、
個性主題等。
根據小米招股書披露信息，
2015—2017年期間，
廣告業務的營業收入分別為18.21億元、
38.38億元和56.14億元，
2016年和2017年的同比增速分別為110.83%和46.27%，
廣告業務佔總體互聯網服務的營收比例在56%附近波動。
從2016年公司細分業務的營收變化數據可以看出，
小米的廣告業務並沒有受到同期手機銷量下滑的影響，
仍然保持著較快的增勢。
我們認為硬件銷售對廣告業務收入的影響是存在滯後性的，
同時廣告業務受到簽約期、
廣告代理商和廣告主的開拓等因素的影響，
所以存量用戶的挖掘尚未結束，
新增流量仍處在較高的增速區間，
公司廣告收入有較大的上漲潛力。
開闢3D廣告適配位，
小米紅包實現精準營銷。
小米VR應用商店推出了三種不同規格的3D廣告位，
分別包括550*410的紅色推廣區域、
270*410的橙色推廣區域、
214*160的綠色推廣區域，
可以用3D的形式呈現廣告。
同時小米卡包支持多種形式券碼的投放，
在海量用戶基礎之上，
能夠根據用戶畫像，
通過日常渠道、
專題活動、
大活動、
場景化發券等多種渠道進行卡券分發。
小米紅包對接特定的應用產品，
用戶下載安裝使用後可以獲得紅包獎勵，
從而帶動CP應用下載量，
提高CP品牌廣告曝光，
同時紅包資金存入小米錢包中，
可以激勵用戶消費，
提高單用戶的ARPU值。
2.3硬件產品和用戶特徵深度綁定，
硬件升級推動流量優化
根據QuestMobile在2017年6月發佈的《小米VS錘子》報告指出，
米粉中有80.60%的用戶為男性，
19.40%的用戶為女性，
女性用戶為16%。
由於男性群體對科技感的產品更有興趣，
對手機的配置更為了解，
“為發燒而生”的小米手機更能迎合男性的需求。
從城線來看，
一二線城市的用戶數量佔到57.41%，
三四線城市的用戶數量為42.59%，
主要原因是小米的智能硬件產品目前仍以線上銷售為主，
在三四線城市的線下推廣和品牌營銷較為薄弱。
從使用時間來看，
2018年Q1小米用戶每天使用手機的時間為4.5小時，
與行業平均水平273分鐘持平。
一二線城市青年男性是主要用戶群體，
消費能力相對有限。
根據粉絲的年齡結構分佈數據，
24歲以下用戶數量佔24.1%，
25-30歲佔33.0%。
再結合性別和所在城線來看，
我們發現米粉的主要群體為一二線城市青年男性，
其中包括在校學術、
剛入職的工作者。
從小米手機的平均售價來看，
仍維持在1000元以下的水平，
說明購買群體的消費能力相對有限。
根據QuestMobile研究報告，
米粉消費能力在1000元以上的比例僅為15.01%。
與全球領先的互聯網公司相比，
小米月活用戶的互聯網服務收入僅為9.1美元，
僅為行業龍頭公司的五十分之一，
這也能印證以上觀點。
單客互聯網收入提升路徑——硬件升級推動流量優化。
小米用戶的人群畫像和其流量獲取的方式是密切相關的，
隨著硬件產品實現升級，
小米在其他細分人群中的影響力也在逐步提升。
2016年推出的粉紅色的小米NOTE2手機成功吸引了較多的女性關注；2016年12月發佈的小米MIX系列機型成功吸引了眾多收入水平更高的白領階層或商務人士關注。
年齡分佈在30~39歲的人佔56%，
這類群體事業逐漸進入成熟期，
是職場的中堅力量，
相比在校大學生和剛入職的新人而言具備更強的消費意願和消費能力。
我們認為隨著小米硬件產品的升級迭代，
未來用戶群體的結構將得到持續優化，
單客互聯網收入貢獻有望繼續抬升。
單客互聯網收入提升路徑——變現渠道多元化。
首先，
小米的互聯網服務主要依賴於廣告投放收入，
且廣告資源位主要集中於各類分發平臺，
以小米應用商店為主。
而VR分發平臺和IoT開放平臺均處於培育階段，
目前內容產品較少，
變現能力有限。
所以，
若要在現階段提升單客的互聯網收入貢獻，
應當結合人群用戶特徵，
提供更多元的互聯網增值服務，
包括視頻、
直播、
音樂、
閱讀等變現渠道。
小米長期專注於硬件設計、
研發和銷售，
內容產品相對稀缺。
為了彌補此短板，
小米旗下的投資基金和關聯企業紛紛發力，
助力公司的互聯網增值服務收入增長。
3、
依託小米生態圈，
互聯網增值服務快速增長
借力投資基金構築生態圈，
文娛細分全覆蓋。
小米集團旗下的投資基金包括天津金米投資，
小米長江產業基金，
湖北嘉月投資，
天津金星投資，
北京睿創，
成都倍達資產管理有限公司，
以及董事長雷軍合夥創立的順為資本。
在2011—2018年期間進行了廣泛的生態佈局，
每年的文娛板塊投資項目數量佔比在30%~40%之間，
截至2018年4月底，
小米科技和順為資本累計完成108家文娛公司的戰略投資，
其中大文娛行業46家，
遊戲行業27家，
教育培訓17家，
體育健身8家，
社交社區8家。
互聯網增值服務主要包括遊戲運營，
視頻、
音樂、
閱讀服務，
小米文娛生態圈的構建對互聯網增值服務的快速成長形成有效支撐。
遊戲收入穩步增長，
文娛服務節節高升。
從財務來看，
遊戲運營收入穩步上升，，
2016年同比增長60.04%至21.35億元，
2017年同比增長19.25%至25.46億元。
其他互聯網增值服務收入的來源主要包括用戶付費訂閱優質娛樂內容，
如在線視頻、
文學和音樂，
直播和互聯網金融服務，
正處在高速增長階段，
2015年其他文娛服務的營收不足1億元，
2017年其他文娛服務收入已達到17.54億元，
同比增長210.44%，
已經接近當年遊戲服務70%的收入體量。
3.1強化研發團隊，
遊戲全產業鏈佈局
優質豐富的遊戲來源，
大數據個性化精準推薦。
互聯網增值服務的大部分收入來自線上遊戲。
截至2018年3月31日，
小米遊戲中心有超過30,000款遊戲，
涵蓋休閒、
動作與冒險、
角色扮演及策略等主要類型。
小米與市場上領先的遊戲製作商及個體開發商合作，
為用戶提供最廣泛的遊戲選擇。
用戶可找到最新的動作類熱門遊戲及流行休閒遊戲。
通過大數據分析功能，
小米遊戲能夠根據各種因素（包括用戶的個人喜好及偏好）定製主頁顯示及遊戲排名。
用戶能夠獲得精選遊戲及個性化的遊戲體驗。
目前新增了H5小遊戲專區，
和各遊戲廠商的專區，
包括騰訊、
網易、
完美、
西山居、
遊族等。
小米遊戲佈局非常注重研發，
全產業鏈發力。
截止2018年Q1，
小米在遊戲領域的戰略投資項目達到28項，
其中游戲研發廠商的投資達到21家，
佔其遊戲領域投資的75%，
作為遊戲渠道分發商和運營商，
小米遊戲業務仍然在內容端存在短板，
公司對遊戲內容的重視程度也逐漸提高。
通過對優質遊戲開發商的佈局，
小米有望將業務延伸至關鍵的上游內容領域，
逐步擴大度優質產品的控制權，
真正提高用戶黏性和付費轉化率，
實現“內容+渠道”的雙贏及全產業鏈的閉環。
小米科技所投資的遊戲公司大多數為天使輪或戰略投資，
也是遊戲公司最有創造力時期，
其中小米遊戲的頭部作品《小米超神》就是由2016Q1投資的朱雀互動主導研發的；在2015Q3投資了MOBA產品研發團隊星想軟件；未來將發行的《盜墓筆記》手遊則由2017Q2投資的菠蘿遊戲主導研發。
分銷渠道和運營支持服務獲得流水分成為當前遊戲業務盈利模式。
公司平臺的多數遊戲是免費的，
主要通過與第三方遊戲開發商訂立的收入分成安排，
首先向用戶銷售充值於遊戲內的虛擬貨幣獲取收入，
然後與遊戲開發商按一定比例進行分成。
此外，
小米通過向第三方遊戲開發商提供及時全面的運營支持，
共同提升用戶參與度及ARPU值。
例如，
小米遊戲能夠密切監視並分析遊戲關鍵性能指標，
包括每日活躍用戶、
每日平均在線時長、
付費用戶轉化率及保留率。
基於這些關鍵指標，
藉助大數據功能，
遊戲運營團隊能夠主動發現有待改進之處併為遊戲開發商提供診斷建議。
從而進一步提高遊戲用戶數量和流水。
此外，
小米遊戲經常設計促銷活動，
以此增加遊戲開發商曝光度。
2015-2017年小米遊戲業務收入分別達到13.34億元、
21.35億元、
25.46億元，
2017年遊戲業務收入同比增速保持在19.3%，
佔互聯網變現業務收入的59.46%。
佈局遊戲衍生領域，
探索多元化變現模式。
除了大量的遊戲內容佈局，
在產業鏈延伸的層面，
小米也具備領先的戰略投資目光，
先後投資了超好玩、
青槍互動、
英眾文化等遊戲直播平臺和電競節目運營商。
通過直播和電競運營等方式，
能夠將原本的遊戲產業鏈進一步延伸，
延長遊戲的生命週期，
增加多元化的變現途徑。
2018年1月10日，
瓦力網絡發佈了海外精品手遊的遊戲社區“騎士團”APP，
每天由資深測評團隊對一款遊戲的測評，
同時發佈大量的遊戲短視頻，
部分熱門視頻播放了超過4000。
此外，
每個賽季指定一款遊戲，
玩家可在騎士團APP中下載進行比賽，
並上傳視頻進行排名和發放獎勵，
目前已經成功舉辦三十九屆，
累計推薦39款遊戲，
未來有望成為海外遊戲產品的國內分銷平臺和廣告投放平臺。
為手遊而生，
黑鯊遊戲手柄即將發行。
小米對於遊戲內容到配件，
產品到衍生品的佈局充分反映其發展戰略中對遊戲板塊業務的高度重視，
滿足用戶的全方位需求。
小米，
於今年4月發佈遊戲配件黑鯊遊戲手柄，
是第一款為手遊設計的手柄，
可以嵌套在手機的頂部，
與手機連成整體，
一次充電可暢玩30+小時，
該產品將在5月20日正式發售。
該手柄可以極大程度的降低方向控制要求很高的吃雞類和MOBA類遊戲的操作難度，
減少誤操作，
增強玩家的遊戲體驗。
3.2內部整合組建“小米互娛”，
外部協同創立“西米互動”
北京瓦力信息技術有限公司於2009年成立，
雷軍擔任執行董事，
尚進擔任總經理，
一直與小米保持密切合作關係。
小米內部的UE中心、
小米應用商店內的遊戲類App運營一直由瓦力負責。
2014年2月，
瓦力網絡收購小米旗下米聊業務，
進一步與小米公司融合，
並組建“小米互娛”團隊，
負責影視和遊戲兩大業務。
2016年小米互娛發佈發佈了加菲貓加菲貓愛消除和劍俠世界，
安卓端的累計下載量達到9.7萬次和124萬次，
2017年發佈了小米賽車、
小米超神和小米槍戰等多款產品，
目前均達到達到百萬級的下載量，
其中小米超神為MOBA類遊戲，
角色模型以三國人物為主，
目前也加入了小米文化元素，
如英雄“小愛”的模型就是小米智能語音的IP。
強強聯手，
協同產品和渠道。
西米互動是由西山居和小米科技在2014年6月共同投資成立的遊戲開發商，
專注於“棋牌和休閒遊戲”的開發和運營。
根據天眼查披露數據，
西米互動的股權結構為成都西山居互動娛樂持股60.1%，
孫峰持股30%，
天津金米投資持股9.9%。
西米互動CEO孫斌一在金山從業十餘年，
負責過渠道、
支付、
媒體、
區域營銷等工作，
是金山遊戲的核心管理團隊成員之一，
擁有豐富的遊戲研發和運營管理經營。
截止目前，
西米互動一共開發了9款棋牌類遊戲，
其中3款為電視端遊戲，
6款為手機端遊戲。
隨著智能電視的普及，
未來西米互動將更專注於智能電視遊戲的開發。
借勢TV熱銷，
電視遊戲提前佈局。
小米在國內智能家居及IOT消費品領域具有很強的性價比優勢，
其硬件產品綜合淨利率不高於5%，
依靠質優價廉佔據可觀的市場份額。
從銷量來看，
2017年小米電視銷售量同比增長44%，
2018年第一季度同比增長493%，
市佔率達到15.1%。
根據艾瑞諮詢，
小米電視2018年2月的出貨量中國大陸排名第三，
同月的出貨量全球排名前十。
此外，
小米盒子2017年的出貨量中國大陸排名第一。
從用戶規模看，
2018年3月，
小米電視和小米盒子的月度活躍用戶分別為約500萬和800萬，
兩者合計銷量已在2017年12月突破2000萬。
在小米電視強勁的銷量和渠道佈局背景下，
西米互動所開發的一系列智能電視遊戲都能夠直接嵌入電視端口，
搶佔智能家居時代的流量入口。
南派泛娛提供優質IP，
碰撞融合產生新火花。
南派泛娛是一家IP商業運營服務提供商。
通過尋找、
創造並孵化優秀文化IP項目，
以影視、
遊戲產業為核心，
通過全媒體合作平臺的共同運作，
提升文化IP的商業價值，
目前擁有的IP包括盜墓筆記，
老九門，
藏海花，
沙海，
怒江之戰和大漠蒼狼。
2015年9月，
南派泛娛在A輪融資中獲小米、
順為、
樂視數千萬人民幣的投資。
2015年11月南派泛娛收購米樂互動科技有限公司，
同時小米科技投資了米樂互動旗下的米樂遊戲，
目前已經與小米互娛完成整合，
米樂互動的主要業務為手機遊戲研發，
核心成員來自於Kabam、
西山居、
完美、
藍港等大型公司，
由其研發的《老九門》在小米遊戲平臺發行，
累計下載量達到224萬次，
付費率一度達到12%，
最高峰曾獲得IOS暢銷榜排名第6位。
3.3視頻、
閱讀、
音樂其他文娛服務
從目前階段來看，
小米視頻、
小米閱讀和小米音樂等APP與內容提供商簽訂合作協議，
以一定的收入分成模式獲得利潤。
內容供應商除了來自獨立的第三方，
更多則來自於小米生態圈的合作伙伴。
1）視頻服務——小米視頻和小米直播
騰訊新聞，
網易新聞，
鳳凰網和大量的自媒體平臺。
2014年小米斥資18億元投資了愛奇藝，
目前小米集團持有愛奇藝8.4%的股權份額。
此外，
與其他視頻APP不同，
小米盒子使小米視頻可觀看衛視、
央視和地方臺的在線和歷史節目，
豐富了平臺的內容來源。
另外在視頻專欄中，
“小米視界”中有所有小米產品的發佈會，
對於熱衷於小米發佈會的米粉而言非常具有吸引力。
千萬級聚合視頻平臺，
聯手愛奇藝實現交叉營銷。
其中以月均活躍用戶人數達到千萬級別的小米視頻為例，
小米視頻作為聚合視頻平臺，
收錄了國內主流視頻服務提供商的電影、
電視劇、
少兒、
動漫、
綜藝、
新聞、
戲曲、
體育等內容資源，
若升級會員可覆蓋愛奇藝海量視頻資源，
跳過廣告內容，
第一時間觀看院線新片以及下載加速服務等。
目前小米視頻的價格和愛奇藝非活動期的非自動續費的價格完全相同，
但是小米視頻屬於手機預裝應用，
加入了小米各項產品發佈會的視頻內容，
對於50歲以上不會自主下載應用的人群以及米粉用戶而言，
使用頻率會更高。
從愛奇藝的招股書披露數據來看，
2015年和2016年來自小米渠道的會員費收入為210萬元和2680萬元（佔總會員費的0.73%），
愛奇藝支付給小米公司的渠道費分別為870萬元和1810萬元，
渠道分成比例較高。
總體而言，
目前在生態圈尚未成熟，
缺乏自制內容的情況下，
仍處於“代銷”階段，
獲得的產業鏈價值相對有限。
從小米視頻內容佈局來看，
小米科技在2014年投資了優酷土豆，
愛奇藝，
2016Q4參投了糖豆廣場舞，
2017Q2投資了人人視頻，
順為資本在2014年參投了快手B輪融資，
覆蓋了長短視頻領域。
小米直播也是小米的變現渠道之一。
小米直播平臺於2016年3月26日發佈，
由米聊團隊負責運營管理。
模特甚至韓國藝人站吸粉，
包括奧運冠軍張繼科、
劉詩雯等一眾大咖網紅。
同時，
雷軍也親自為小米直播站臺，
2016年4月23日小米公司創始人雷軍通過“小米直播”在現場直播了中國企業傢俱樂部綠公司年會，
在直播的兩個小時內，
該場由雷軍個人發起的直播吸引了超過8萬名用戶觀看，
並在5月28日直播小米無人機發佈會，
有超過數百萬的米粉觀看。
雷軍微博粉絲數量達到1665萬人，
其直播具有非常強大的吸睛效應。
短視頻上線，
會員體系和禮品贈送為兩大盈利來源。
小米直播在2017年5月增加了小視頻板塊，
目前成為短視頻和直播的綜合平臺，
直播板塊中的遊戲直播會和小米遊戲板塊形成聯動，
其中封面頁和前兩欄的直播都是小米遊戲產品，
目前最新的直播為小米槍戰，
也包含目前排行靠前的遊戲直播，
主要涵蓋競技類，
策略類和休閒類遊戲。
會員體系是小米直播最重要的盈利方式之一，
最低的會員等級為子爵首開100元每月，
續費50元每月，
可以享受基本的勳章、
名片、
彈幕、
進場等身份特權，
申請和主播連麥互動。
隨著充值金額的提升，
享受的特權也更加豐富，
最高會員等級為王者首開2萬元每月，
續費1萬元每月，
可以將最近喜歡的主播推上熱門平臺，
並享受私人客服服務。
此外，
和其他直播平臺相似，
用戶在打賞主播時，
平臺可以獲得分成，
目前鑽石和人民幣的比價為10：1，
禮品價值單價從0.1元的玫瑰花到1666.6元的夢幻樂園。
投資藝人公司穩定直播流量。
2016年9月，
小米直播上線小米盒子，
可以實現在TV上觀看直播。
為了穩定流量和活躍度，
小米在2014年12月出資數百萬投資了“黑金時尚”藝人經濟公司，
2017年4月投資了“白金時尚”藝人經濟公司，
兩個經濟公司可以為小米直播平臺提供長期穩定頭部主播。
2）音樂服務——小米音樂
小米音樂平臺源於第三方的豐富流行歌手及唱片，
音樂庫涵蓋所有主流音樂類型，
如流行、
節奏藍調、
古典及中國傳統音樂。
小米音樂透過改善搜索功能及人工智能個性化推薦滿足聽眾的多樣需求。
根據艾瑞諮詢，
2018年4月小米音樂播放器月度獨立設備數量達到656萬，
在所有廠商中長期排名第一。
從盈利模式來看，
目前公司的流媒體音樂服務一般免費供用戶使用，
但對付費會員提供高質量的音樂格式和更豐富的下載曲庫。
VIP會員分為兩檔，
8元/月和12元/月，
分別提供300首/月和500首/月超高品質的付費歌曲下載權限和各大唱片公司聯合提供的付費曲庫。
與愛聽卓樂合作獲取優質音樂資源，
大幅降低運營成本。
小米科技於2016年3月跟投了愛聽卓樂的A輪融資，
並與其達成合作。
從內容資源來看，
愛聽卓樂是環球唱片、
少城時代，
索尼音樂，
華誼音樂，
福茂唱片，
海蝶音樂，
傑威爾音樂，
相信音樂，
萬魔聲學，
英皇娛樂，
FUGA，
TF Boys、
鄧紫棋等知名藝人的長期戰略合作伙伴，
曲庫的數量接近千萬級。
通過接入愛聽卓樂的曲庫獲得資源，
小米音樂、
愛聽卓樂三方對業務收入（付費收入）進行分成。
通過這樣的合作，
小米音樂避免了與唱片公司和藝人逐個進行合作談判的麻煩，
同時小米音樂還能坐享廣告、
電商、
VIP會員費、
包月服務費、
數字專輯銷售等方面的業務分成。
3）閱讀服務——小米閱讀（多看閱讀）
2012年11月小米全資收購了多看閱讀，
整合了MIUI書架，
在此基礎上推出了“小米閱讀App”，
並在2015年與閱文集團達成戰略合作，
閱文集團擁有創世中文網、
起點中文網、
雲起書院、
向小米閱讀注入了海量的網絡文學資源。
多看閱讀基於自身優質的渠道優勢與閱文集團內容資源相結合，
建立互惠互利的關係。
同時，
基於目前圖書正版市場規模不斷擴張，
已經與包括博集天卷、
讀客、
中信出版集團、
果麥文化、
磨鐵圖書等100多家出版社建立合作關係。
小米閱讀APP包括三大類閱讀產品，
小說，
圖書和漫畫，
小說包括2.2部玄幻銷售，
5.1萬部都市小說，
圖書涵蓋小說、
經管、
成功勵志、
人文社科、
文學、
計算機、
歷史、
生活、
動漫繪本、
傳記、
雜誌、
兩性情感、
自然科學、
少兒、
旅遊、
政治軍事、
藝術、
法律、
教育、
外語、
進口原版等多種類型，
總量達82431本。
從盈利模式來看，
大部分小說是免費提供，
連載小說的部分連載章節需要充值米幣付費閱讀，
折算為人民幣大約為0.1~0.2元每章，
漫畫的收費模式和小說相同，
價格略貴一些，
大約再0.3~0.5元每話；圖書為數字閱讀產品，
完整閱讀需要充值，
所有閱讀產品的支付都可以通過支付寶、
2018年1月至今，
小米閱讀APP在IOS圖書暢銷榜排名在前30名波動，
圖書免費榜前70名波動，
累計下載量達到2.2億次，
其中應用寶下載量為39.57%，
360下載量為17.21%。
4）其他互聯網增值服務的探索
政企服務開啟新市場，
為不同行業政企提供定製化解決方案。
小米政企服務為政企移動智能終端提供一體化解決方案,包含增強型EMM解決方案、
雙域管控、
多媒體展控系統等特色功能, 開放數據加密、
訪問控制、
傳輸加密、
網絡安全防護、
管理運維安全等安全管理服務,旨在幫助政企解決移動智能終端的安全、
應用管理等難題。
小米政企平臺提供的產品主要有定製手機、
智能建築、
物聯網通信，
能夠實施智能管控，
覆蓋多個業務場景。
目前已和包括移動、
電信等通信運營商合作。
小米還為不同行業政企提供定製化解決方案，
包括但不限於金融保險解決方案、
教育解決方案、
銷售解決方案、
軍營解決方案、
警務解決方案等，
從提高信息安全和工作效率等角度為客戶實現增值服務。
目前小米已經與中國移動、
中國電信、
雲創遠景等企業達成開發合作，
為公安、
軍營等政府機關，
小黃車、
瓜子二手車等企業提供智能化服務。
IoT服務平臺，
打造“屋內世界”產業鏈。
小米IoT開發者平臺是小米麵向IoT（Internet of Things）領域的開放平臺，
主要服務智能家居設備、
智能家電設備、
智能可穿戴設備、
智能出行設備等消費類智能硬件（家庭使用）及其開發者，
實現智能硬件可被小愛同學（小米語音AI服務，
已集成到小米AI音箱等千萬臺規模的具有語音交互能力的智能硬件中）、
米家APP等控制，
並實現智能硬件彼此間互聯互通，
為用戶提供優秀的智能硬件交互體驗。
正是IoT平臺締造了小米的“生態鏈”，
盤活數據資產，
打通全產業鏈，
打通硬件產品從研發、
生產到銷售的流通渠道。
目前已經成功應用到小米空氣淨化器，
小吉智能迷你滾筒洗衣機，
素士電動牙刷，
花花草檢測儀等智能家居產品上。
小米IoT業務通過佈局生態鏈，
完成了一條智能硬件與“屋內世界”的產業鏈。
互聯網服務收入的增長最終取決於互聯網服務範圍、
用戶群規模及用戶參與度與支出水平。
公司的增值服務取決於用戶群（尤其是付費用戶人數）的整體規模及用戶參與度，
而能否維持及擴大用戶群和維持及提高用戶參與度與支出取決於公司能否持續提供熱門服務、
通過技術創新推薦個性化服務和內容及提供優質用戶體驗。
公司將繼續利用大數據分析能力，
瞭解用戶興趣，
及不斷變化的用戶需求及喜好，
推出更多熱門及個性化的產品及服務。
3.4“米粉卡”完成流量升級，
有望拉動小米系APP活躍更上一層樓
米粉卡正式發佈，
用戶數量突破百萬。
2017年6月5日，
米粉日/月租卡正式發佈，
各包含兩種套餐資費，
1元日租卡的保底月費為5元，
套餐為500M省內流量，
15元1GB的國內流量，
撥電話和發短信均為0.1元/分鐘/條，
3元日租卡可以實現省內不限流量，
其他和日租卡相同；月租卡可以實現MIUI系統應用返流。
在活動期間購買日租卡或者月租卡均可獲得等額小米商城現金券和話費，
對米粉用戶有極強的吸引力，
在短短的4個月時間內，
米粉卡的用戶數量就突破了100萬。
“日租模式”靈活性更強，
無限流量打造“行走的WIFI”。
在2018年5月11日，
米粉卡迎來全面升級，
日租卡的省內流量升級為全國流量，
3元不限流的老用戶也將在7月1日自動完成升級，
同時小米視頻、
音樂、
閱讀等應用產品即將實現免流。
我們認為米粉卡相比騰訊王卡有以下幾點優勢，
從資費來看，
“日租模式”給了用戶極大的選擇空間，
騰訊王卡最低資費是19元/月，
且按照1元/800M的日流量套餐，
假設每日都使用流量，
最低的資費為1月49元，
而米粉日租卡僅為35元；從流量來看，
3元日租卡僅耗費99元錢可以實現全國流量無限量，
實現“行走的WIFI”，
隨時為各類智能設備提供入口，
而騰訊王卡沒有無限流量的資費套餐；從適配性來看，
從800元的紅米系列到3000元的MIX系列都搭載雙卡雙4G，
提供硬件支持，
且當前的存量MIUI用戶數量已經達到1.7億，
從省內流量升級為全國流量後，
米粉卡用戶有望迎來增長高峰，
從而拉長小米應用的使用時長，
提升活躍人數。
4、
搭乘硬件全球銷售紅利，
互聯網服務走向國際化
4.1全球互聯網服務將達到2.6萬億，
應用商店在細分領域增速領先
2015-2017年全球互聯網服務市場規模從10,106億美元上漲至18,225億美元，
年均複合增速達到23.50%，
根據艾瑞諮詢的預測，
全球互聯網服務市場規模將在2022年達到26,009億美元。
從細分市場來看，
應用程序商店和互聯網金融的增速高於互聯網服務總體增速水平，
2022年應用程序商店的市場規模將達到1657億美元，
佔總體市場6%；互聯網金融的市場規模將達到2087億美元，
佔總市場的8%。
互聯網零售和在線遊戲市場將率先達到飽和，
增速下降至5%附近，
在線廣告市場伴隨總體市場同步擴張，
增速總體持平。
4.2印度市場打頭陣，
“鐵人三項”模式實現全球化複製
截至2018年3月31日，
小米的產品銷往五大洲74個國家及地區。
根據IDC統計，
就2017Q4的出貨量而言，
公司於下列15個國家及地區名列智能手機品牌前五名：印度、
緬甸、
烏克蘭、
中國大陸、
埃及、
希臘、
以列、
卡塔爾、
俄羅斯、
印度尼西亞、
新加坡、
波蘭、
保加利亞、
捷克及哈薩克斯坦。
2017年於中國大陸以外地區的實現收入321億元，
同比增長252.74%，
佔比為28.0%，
同比提升14.6%。
厚積薄發，
登頂印度智能手機市場。
以印度為例，
根據IDC統計，
在正式進入印度市場三年半後，
終於在2017Q4出貨量超過三星，
排名第一，
線上銷售的市佔率達到57%，
該優勢仍在持續，
2018Q1出貨量市佔率為31.1%，
超過第二名SAMSUNG4.9%。
小米公司通過三年半的時間，
在印度市場積累了約400萬米粉，
並通過口碑傳播持續發酵，
沉澱了鉅額的轉化價值。
海外首戰，
印度率先推出互聯網服務。
小米科技通過與當地合作伙伴合作及對當地合作伙伴進行投資，
向小米用戶提供優質的內容產品，
如2016年4月領投了印度視頻、
音樂流媒體公司Hungama，
2017年4月投資了印度手機遊戲開放商Mech Mocha，
2017年11月投資了印度互聯網資訊聚合類應用RozBuzz，
2018年4月投資了印度網貸平臺ZestMoney，
為印度用戶提供多元化互聯網服務打下基礎。
2018年5月，
小米印度宣佈推出“小米音樂”和“小米視頻”，
以在印度提供互聯網增值服務。
其中小米視頻的內容目前由印度音樂及視頻在線提供商Hungama Play、
SonyLiv和Voot支持，
提供的內容時長超過50萬小時，
其中近80%為免費內容。
未來印尼，
俄羅斯及全球其他地區的互聯網服務市場也有望得到拓展。
風險提示：
新機發布延期的風險，
公司目前已經與上游廠商在原材料、
組件和IoT生活消費產品上籤訂供貨協議，
但仍有部分核心零部件依賴進口廠商，
其中最核心的就是芯片，
除了C系機型採用自研芯片外，
主流旗艦機仍然搭載著高通芯片，
中美貿易摩擦可能導致核心零部件供應中斷，
新機發行延期，
從而導致市場份額的流失。
小米生態鏈產品線拓展風險：小米生態鏈企業非小米直接控股，
相關公司產品質量把控能力，
以及新產品的拓展將極大影響小米自身產品線拓展，
加上生態鏈公司自有品牌產品擴張，
小米生態鏈產品線拓展存在低於預期風險；
線下門店擴張過快導致現金流吃緊：新零售是市場熱點，
阿里巴巴、
騰訊、
京東為代表的互聯網公司均已著手佈局線下業務。
加之傳統線下零售公司競爭，
小米新零售門店拓展存在不達預期風險；小米計劃在3年內開設1000家小米門店，
可能會出現過快拓展導致資金吃緊的問題，
公司目前的經營性現金流為-9.96億元，
投資性現金流為-26.78億元，
仍依賴融資維持現金流平衡。
小米生態用戶變現能力低於預期：小米生態體系用戶消費能力整體弱於蘋果。
用戶品牌忠誠度、
付費意願等仍有待時間驗證，
用戶價值變現存在低於預期風險
鏈接：https://xueqiu.com/5654516611/107824644
閱讀更多 人工智能觀察君 的文章
