《項目名單》支持工業互聯網發展6只個股月內吸金近16億元
6月12日，工業和信息化部發布消息，根據《工業和信息化部辦公廳 財政部辦公廳關於發佈2018年工業轉型升級資金工作指南的通知》，公示《2018年工業互聯網創新發展工程擬支持項目名單》(以下簡稱《項目名單》)，其中包含11個任務，覆蓋“工業互聯網網絡能力提升工程”、“工業互聯網平臺建設及推廣工程”、“工業互聯網安全保障能力提升工程”等三大領域。
分析人士指出，本次《項目名單》較之前市場預期涵蓋範圍更廣，同時從標準、識別體系、行業、區域等多個方面立項，表明有關部門對於工業互聯網支持的廣度、深度均有提升，而行業內涉及具體項目的上市公司有望在政策支持下，加強其平臺推廣的先發優勢，從而推動品牌效應加速建立，未來將具備更大的發展空間。
從月內市場表現來看，上述14只個股中，三一重工(7.29%)、東方國信(5.77%)、格力電器(5.01%)等3只個股期間漲幅均達到5%以上，青島海爾(4.56%)、徐工機械(4.14%)、四川長虹(3.69%)等3只個股緊隨其後，月內也均上漲3%以上，東風汽車(2.98%)、歌爾股份(0.27%)兩隻個股月內也均實現不同程度上漲。
資金流向方面，格力電器(105423.18萬元)、三一重工(35743.08萬元)月內均受到3億元以上大單資金積極追捧，而東方國信(8772.25萬元)、寶信軟件(4389.28萬元)、四川長虹(3216.06萬元)、徐工機械(1906.59萬元)等4只個股月期間大單資金淨流入金額也均達到1000萬元以上，上述6只個股月內吸金共計15.95億元。
業績面上，上述14家入選《項目名單》的上市公司中，共有9家公司一季報淨利潤實現同比增長，其中，徐工機械(157.39%)、三一重工(101.18%)兩家公司報告期內淨利潤實現同比翻番，四川長虹(85.37%)、 東風汽車(84.17%)、寶信軟件(78.14%)等3家公司一季度業績同比增幅也均達到50%以上，格力電器、用友網絡、振華重工、青島海爾等4家公司報告期內業績也均實現不同程度增長。
機構評級方面，14只《項目名單》相關標的中，共有8只個股近30日內受到2家及2家以上機構推薦，用友網絡、三一重工、青島海爾等3只個股期間分別獲6家、4家、4家機構給予其“買入”或“增持”等推薦評級，歌爾股份、東方國信、寶信軟件、徐工機械、格力電器等5只個股期間機構推薦家數均為2家。
對於後市投資機會受機構扎堆看好的用友網絡，天風證券表示，公司的精智工業互聯網平臺是面向工業企業的數字化雲平臺，融合大數據、雲計算等互聯網技術，以開放的生態體系，為工業企業提供多元智能化雲服務，目前已支撐的企業雲服務超過1000個，能夠支持百萬級用戶併發、千萬用戶在線操作。考慮行業高景氣度持續，預測公司2018年至2019年歸母淨利潤分別為6.15億元、8.67億元，維持“買入”評級。
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東方國信（個股資料 操作策略 股票診斷）
東方國信:業績高速增長,堅定看好工業和智慧城市業務發展
東方國信 300166
研究機構：平安證券 分析師：閆磊 撰寫日期：2018-03-01
公司業績高速增長,基本符合我們的預期:根據公司2017年度業績快報,公司2017年實現營業收入15.49億元,同比增長21.23%;實現歸母淨利潤4.34億元,同比增長32.23%。公司業績持續高速增長,基本符合我們的預期。單季度看,公司單四季度實現營業收入7.51億元,同比增長23.85%.公司單四季度實現歸母淨利潤2.76億元,同比增長33%。公司單四季度的收入增速和歸母淨利潤增速均高於公司前三季度收入和歸母淨利潤的增速,體現了公司良好的經營狀況。
公司在工業領域積極佈局,工業互聯網業務未來持續高速增長可期:根據公司公告和公司官網的信息,公司自2013年起就開始了在工業領域的佈局,公司2013年公告擬收購;臺金行業大數據公司北科億力,2014年1月完成收購。隨後,公司2015年7月完成英國工業互聯網企業Cotopaxi的收購。2016年5月,公司完成定增,定增項目中包括工業大數據智能互聯平臺項目。2017年6月,公司展示工業互聯網平臺BIOP,目前BIOP成功地在礦山安全、城市及工業鍋爐、流程製造、離散製造、軌道交通等領域落地。2017年12月,公司公告中標“2017年工業轉型升級(中國製造2025)資金(部門預算)重點項目——信息物理系統關鍵技術測試驗證能力提升和行業試驗床建設”項目,標誌著公司進入我國工業互聯網國家隊的行列。同月,公司發佈工業互聯網平臺Cloudiip,進一步鞏固公司在國內工業互聯網平臺領域的領先優勢。公司在國內工業互聯網領域強大的競爭實力與領先佈局,將助力公司充分受益國家工業互聯網政策的推動。未來隨著我國工業互聯網巨大市場空間的釋放,公司工業互聯網業務未來持續高速增長可期。
公司智慧城市業務發展潛力巨大:近年來,為解決城市化發展帶來的問題,推動城市的可持續發展,我國智慧城市建設蓬勃發展。公司緊跟國家智慧城市建設的浪潮,依託自身在大數據領域強大的技術實力,在智慧城市業務發展中,主打城市智能中心(IOC)產品。公司的城市智能中心(IOC)是在智慧城市框架下,通過對城市大數據的分析,構建城市的智慧大腦,實現更加智能的城市管理與運營。根據易觀數據,我國城市大數據市場規模未來將持續高速增長,2014-2020年的年均複合增長率約為39.5%。通過雲南、廣東、江蘇等城市的打造,公司城市智能中心產品已得到充分的驗證,公司智慧城市業務發展潛力巨大。
盈利預測與投資建議:根據公司的2017年度業績快報,我們略微調整了對公司2017-2019年的盈利預測,EPS分別調整為0.41元(原預測值為0.42元)、0.55元(原預測值為0.57元)、0.73元(原預測值為0.77元),對應2月28日收盤價的PE分別約為38.7、29.0、21.8倍。公司是我國大數據行業龍頭企業,經營狀況良好,近年來業績持續高速增長。隨著我國工業互聯網建設的啟動以及智慧城市建設的蓬勃發展,我們堅定看好公司工業互聯網和智慧城市業務的未來發展。我們維持對公司的“推薦”評級。
風險提示:跨行業併購整合的風險;工業互聯網業務發展不達預期;智慧城市業務發展不達預期。
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格力電器（個股資料 操作策略 股票診斷）
格力電器:電商渠道高增長,預計18年利潤增速優於收入
格力電器 000651
研究機構：申萬宏源 分析師：劉遲到,周海晨 撰寫日期：2018-01-04
預計2018年公司利潤端增長好於收入端。由於空調滲透率的持續提升(消費升級)、城鎮化拉動(2018年地產仍有正面作用+租賃市場)和更新需求逐步釋放(公司旗下可再生公司回收量迅速增長),預計2018年空調行業整體仍有個位數增長,公司作為空調行業龍頭,憑藉優秀的產品力和完善的渠道體系,超越行業增速是大概率事件。從預收款項看,2017年三季度公司預收款達281億元,同比增長140%,新冷年開盤後,經銷商打款積極性非常高,為2018年銷售增長打下堅實的基礎。公司第四季度產品均價小幅上調,意味著2018年產品均價較2017年整體有所上升,考慮到原材料成本壓力逐漸消化,公司2018年利潤端增速將好於收入端。
17Q4零售動銷仍較快,電商渠道高增長。第四季度終端銷售情況良好,目前庫存仍處於健康水平,且空調行業需求整體已較前幾年上了一個臺階,渠道庫存消化無憂。公司2017年電商渠道高速增長,京東平臺採取買斷模式,天貓主要由總部在運營,此前電商由經銷商出貨,今年運營模式有所調整,由於線上渠道更精簡,線上整體利潤率高於線下經銷商渠道,預計將小幅提升公司毛利率。目前格力市佔率在電商活動期間超過其他品牌,但由於公司對電商渠道投入相對較少,目前公司整體在電商渠道市佔率仍偏低。我們預計未來空調線上集中度有望複製線下集中度,龍頭公司線上增長潛力更大。
中央空調業務表現良好,出口業務自主品牌比例提升。根據《暖通空調資訊》數據,2016年格力商用空調國內市場佔有率達到16.2%,連續5年保持第一,預計2017年增速約在20%-30%之間,中央空調毛利率高於家用空調毛利率;出口區域中,北美和歐洲收入佔比較高,公司自主品牌在東南亞、巴西等地區市佔率較高,目前自主品牌佔出口約40%,自主品牌比例逐年提升。
盈利預測與投資評級。我們上調公司2017-2019年每股收益為3.74元、4.33元和4.93元(前值為3.40元、3.81元和4.38元),對應動態市盈率為12倍、10倍和9倍,空調業務市佔率仍有小幅提升空間,智能裝備逐步發力,公司分紅率預計在70%以上,高股息率具有稀缺性,維持“買入”投資評級。
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徐工機械（個股資料 操作策略 股票診斷）
徐工機械:受益行業集中度提升,業績高增長持續
徐工機械 000425
研究機構：萬聯證券 分析師：沈贇 撰寫日期：2018-05-10
事件:
近日徐工機械發佈了《2017年年度報告》、《2018年第一季度報告》等一系列公告。2017年公司實現營業收入291.31億元,同比增長72.46%;歸屬於上市公司股東的淨利潤10.21億元,同比增長389.31%;扣非後淨利潤8.29億元,同比扭虧為盈。公司2017年度利潤分配預案為每10股派發現金股利0.4元(含稅)人民幣。2018年第一季度公司實現營業收入107.84億元,同比增長79.79%;歸屬於上市公司股東的淨利潤5.19億元,同比增長157.39%;扣非後淨利潤4.92億元,同比增長205.67%。
投資要點:
業績高增長持續,一季度營收創歷史第一季度單季最佳:公司2017年營業收入排歷史第三位,僅次於2011年和2012年;從同比增長來看,2016年營收終結了2012年至2015年連續4年持續負增長之後實現1.17%的小幅增長,2017年營收迎來爆發性修復。歸母淨利潤雖然是經歷2012年至2015年連續4年持續大幅負增長之後迎來2016年和2017年連續兩年爆發式增長,但2015年基數很低,以至於2017年歸母淨利潤依舊小於2009年至2013年的時期。扣非後歸母淨利潤在經歷2015年和2016年連續兩年為負之後扭虧為盈,迎來良好修復,但依舊小於2010年至2013年的時期。2018年第一季度營收創歷史第一季度單季最佳,第一季度歸母淨利潤連續第三年回升,絕對額排歷史第一季度單季第三,第一季度扣非後歸母淨利潤絕對額也為歷史第一季度單季第三,二者都僅次於2011年和2012年的第一季度,略高於2010年的第一季度。值得一提的是公司經營活動產生的現金流量淨額情況,2016年以來其已是連續9個季度為正,且保持較為平穩的淨流入態勢。2018年第一季度的經營活動產生的現金流量淨額為7.22億元,同比增長4.42%;2017年全年為31.53億元,同比增長40.44%。
定增已獲證監會核准,看好高空作業平臺項目:公司一直在推進以3.12元/股的價格向華信工業等四名戰略投資者定向發行13.32億股(鎖定36個月)、募資不超過41.56億元、投向7個項目的定增計劃,以推動公司的轉型升級和國際化佈局。7個募投項目中除徐工機械工業互聯網化提升項目屬於公司內部信息化提升外,智能化地下空間施工裝備製造項目等6個製造類項目均屬於機械產品生產製造,3個高端裝備智能化製造項目將豐富公司的高端裝備產品線;智能化壓縮站項目將使公司迅速切入環境產業;大型樁工機械產業化升級技改工程項目、印度工程機械生產製造基地投資項目將推動公司工程機械的轉型升級和國際化佈局。2018年2月1日公司已收到中國證監會出具的核準非公開發行股票批文。我們較為看好此次定增募投項目中的高空作業平臺智能製造項目的未來發展空間。高空作業平臺智能製造項目由子公司徐工消防實施,產品基於起重機械的核心技術,目前已小批量產銷。公司2016年投資2億元設立了徐工消防安全裝備有限公司,專業從事滅火類消防車、舉高類消防車、專勤類消防車、保障類消防車及其配套件的研發、生產製造、銷售、租賃、維修和技術服務;升降工作平臺及其配套件的研發、生產製造、銷售、租賃、維修和技術服務。基於公司在輪式起重機方面的技術優勢,我們預計公司的高空作業平臺項目將成為未來重要的利潤增長點。
盈利預測和評級:我們預計,徐工機械2018年和2019年的EPS分別為0.21元和0.29元,對應5月8日收盤價的PE為20.38倍和14.76倍。鑑於公司在輪式起重機方面的絕對優勢、業績持續增長以及較低的市淨率,我們維持公司“增持”評級。
風險因素:工程機械行業復甦持續性弱於預期,國際業務拓展不及預期。
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寶信軟件（個股資料 操作策略 股票診斷）
寶信軟件:一季度業績超預期,軟件信息化與IDC業務高增長
寶信軟件 600845
研究機構：中泰證券 分析師：陳寧玉 撰寫日期：2018-04-12
公告摘要:公司發佈2018年一季度預增公告,預計2018年第一季度實現歸屬母公司淨利潤與上年同期相比,將增加約6000萬元到7000萬元,同比增長約72.45%到84.53%。扣除非經常性損益事項後,公司業績預計增加5000萬元到6000萬元,同比增加63.48%到76.18%。
業績超預期,軟件信息化與IDC業務均實現較好增長,預計高毛利率業務佔比提升。公司2018年一季度淨利潤中位數1.48億,同比增長78.08%。業績增速超出我們原來預期的50%左右增長水平。業績增長主要受益於公司主要客戶所在鋼鐵行業回暖,信息化收入增加;以及寶之雲IDC二期、三期項目上架機櫃數量增加,收入較去年同期大幅增長。分業務看,我們預計軟件信息化業務利潤增長45%-50%,數據中心業務利潤增長近翻倍。2017年公司綜合毛利率為26.66%,下降2.2個百分點,主要由於軟件開發及工程和服務外包毛利率分別下降。2017年軟件開發及工程業務中,低毛利率智慧城市收入佔比提升。我們預計一季度業務調整後,智慧城市等低毛利業務佔比減小,軟件信息化和自動化核心業務增長將提升毛利率水平。目前公司軟件信息化業務訂單充足,數據中心客戶需求旺盛,四期近三萬機櫃將陸續投入運營。
領先的工業互聯網平臺企業,鋼鐵行業信息化市佔率和盈利能力大幅提升。寶信軟件是國內領先的工業軟件企業,被中國軟協授予“2017十大創新軟件企業”;入圍工信部“第一批智能製造系統解決方案供應商推薦目錄”。2017年研發投入5.21億元,研發收入佔比10.90%。大力推進智慧製造相關產品研發與項目落地,工業大數據平臺xInsight進入2017年《工業互聯網白皮書》目錄。在MES、EMS、冷連軋、運維服務等產品和服務在鋼鐵領域市場佔有率第一。受益於鋼鐵行業供給側改革驅動下盈利好轉,以及控股股東和主要客戶寶武合併成為全球第二特大型鋼鐵企業,疊加進入首鋼,鋼鐵軟件信息化市佔率將大幅提升。不斷加大無人化業務、機器人應用、雲服務應用產業化推進和市場拓展力度。培育三個新的業務方向(雲計算服務、工業大數據、金融軟件和金融服務)、發展四個戰略業務(IDC、無人化、物聯網、智能交通)。
公司寶之雲IDC項目是目前上海地區規模優勢最大的IDC項目,利潤彈性較大。中美同為互聯網人口大國,大型數據中心規模僅為美國1/5,市場潛力較大。美國數據中心依然主要集中在大城市附近,我國一線地區開始對數據中心採取集約化管理,嚴控高耗能數據中心建設。一線城市具有能充足穩定供電條件、較低用地成本,規模化、集中化高質量的數據中心選址將成為稀缺的優勢資源。寶信軟件自2005 年開展數據中心服務業,並於2013 年開始大力拓展。在寶鋼集團公司的支持下,寶信軟件獲得羅涇廠區的租用權,充分改造已有的廠房、供配電等設施資源。在IDC的建設、租金、管理、維護、供配電、給排水等費用方面遠低於市場,成本優勢明顯。羅涇廠區的承載能力強,廠區佔地約2.82平方公里,現有大量的工業廠房、公輔配套房屋、供配電、給排水等資源,現有寶之雲IDC四期項目規劃總機櫃數約3萬。後續仍有IDC拓展的資源儲備。我們預計2018年,前三期1.8萬機櫃將陸續全部投入運營,年均運營機櫃數約1.4萬,2018年IDC業務彈性較大。未來三年將是寶之雲項目年均運營機櫃快速上升期。
投資建議:寶信軟件是鋼鐵信息化龍頭,工業互聯網領導企業,受益於鋼鐵行業盈利復甦,以及寶武合併,軟件信息化市場佔有率將大幅提升。依靠寶武集團稀缺資源優勢和自身信息化能力,快速發展IDC業務,成為華東乃至全國的第三方數據中心龍頭,寶之雲四期項目陸續投入運營將成為
未來業績重要的增長點。作為上海國企改革先鋒,2017年實施股權激勵,將為未來發展保駕護航,激發企業發展活力。我們預計公司2018-2019年淨利潤為5.76億和7.28億元,EPS分別為0.74元和0.93元,維持“買入”投資評級。
風險提示:鋼鐵行業軟件信息化投資建設低於預期的風險;IDC大客戶上架進度低於預期的風險
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青島海爾（個股資料 操作策略 股票診斷）
青島海爾:兩個維度看青島海爾,產品+渠道紅利服務當前,高效零售+全球協同決勝千里
青島海爾 600690
研究機構：光大證券 分析師：金星,甘駿 撰寫日期：2018-06-05
事件:
近日,我們就公司的戰略佈局和發展方向與管理層進行了詳盡的交流與溝通,認為公司基本面向好的邏輯仍在持續。
短期看,前期國內市場流程理順是關鍵,使得公司推行的產品升級/品牌高端化的戰略落地更接地氣、更高效,零售數據有望領跑行業。長期看,我們反覆提到的家電產業商業形態在發生變化,規模擴張+深度分銷不再是重點, 產品差異+高效零售會是重點,這與海爾這些年積累的互聯網零售思路是一致的。維持預計公司18~20 年EPS 分別為1.34/1.55/1.79 元,對應PE15/13/11 倍。維持買入評級,繼續推薦。
點評:
近兩年經營持續向好源於產品策略+渠道調整兩大因素 側重產品高端化/品牌高端化:產品策略集中在產品升級和品牌高端化, 不僅僅體現在高端品牌卡薩帝的快速增長,也體現在全產品線均價和份額的穩步提升。對應產品策略,公司也調整了銷售策略。低價和同質化的產品必須依靠價格戰和壓貨模式來搶奪份額;現在公司通過終端產品的高用戶認可度,利用社區式口碑傳播獲得了良好的推廣效果。 渠道管理改善助力產品策略有效落地:15 年以來,李華剛總全面負責內銷業務,600690 和1169 兩大平臺力出一孔;公司在渠道端實現了優化管理架構、改善考核和激勵機制等措施,助力公司產品策略能有效落地。
產品高端化:行業提供了升級環境,公司內生性的產業積累才是核心 隨著冰洗產品進入需求穩定的成熟期,市場更新需求達70%以上,因此, 產品升級為增長的主要驅動力,高質量的產品力和品牌力成為撬動客戶需求的試金石。海爾的長期積累開始有了用武之地,公司長期以來一直堅持“高端化產品”的戰略,具有豐富的技術儲備,並通過收購三洋、斐雪派克、GEA 等國外家電公司獲得了大量的技術資源。 根據中怡康數據,海爾產品ASP 持續高於市場,且提升幅度領先:2017 年公司冰洗累積ASP 分別同比+16%/16%,市場同期ASP 分別同比+14/+11%。財報顯示,最具代表性的卡薩帝品牌17 年收入同比+41%,18Q1 同比+50%。17 年在國內萬元以上高端家電市場佔比達35%, 處於絕對領先位置。
公司管理層表示,產品升級/品牌高端化仍是中國區業務的核心,我們認為,這個戰略是符合冰洗產業階段的,公司前期的積累和國際業務協同,對這個戰略提供了保障。我們認為,受益於強大的技術積累和領先的品牌力, 預計公司未來產品高端化仍會領先市場,並繼續拉動利潤增速快於收入增速。
渠道協同:渠道體系調整,才是產品策略有效落地的關鍵
早期協同較弱,內部交流成本高。過去在三四級市場,海爾有兩個團隊共同負責運作,二者存在一定掣肘的情況,團隊內部的博弈帶來渠道壓貨等情況。一面是以690 上市公司為主體的產品團隊,另一面則是以1169 上市公司為主體的渠道團隊。落實到渠道上,分別有產品經理、渠道經理對接同一經銷商。兩個團隊在考核上略有差異,產品經理主要考核與產品有關的出貨情況、包括量價、結構等指標,而渠道經理主要負責網絡開拓,主要考核與零售情況有關的網點數量、店鋪選址等。690 產品團隊和1169 渠道團隊, 考核/彙報獨立且考核指標各異。過去幾年受制於冰洗產品的弱勢行情,業績考核壓力較大,兩個團隊內部經營目標衝突,導致內部掣肘嚴重、公司產品端優勢得不到充分反映。
2015 年末公司對中國區銷售及渠道體系的調整與梳理,從此之後產品結構、渠道盈利、經銷商積極性都步入正軌,企業經營週期步入上行正反饋。
具體措施包括:
(1)管理架構上,兩個團隊合二為一,產品和渠道經理合併,統一由李華剛總管理,直接彙報給梁總;
(2)考核指標上轉向終端零售,充分調動經銷商積極性。產品/渠道統一為終端零售考核指標,改變了以前存在壓貨的模式;
(3)激勵機制上側重獎而非罰,充分調動員工積極性。理順渠道機制, 充分提高渠道效率,助力公司的產品和品牌優勢順利落地變現。所以15 年以來,渠道端的理順和優化使得公司充分享受領先的品牌和產品帶來的紅利。而我們認為,這一紅利在接下去的1~2 年時間中還將持續發酵,支撐公司業績的增長。
長期產業視野:行業進入新週期,對企業能力的要求上升到“高效零售” 的層面,海爾是這方面的先行者
商業模式從規模過渡到效率,公司戰略規劃有望逐步兌現。過去10 年, 行業規模擴張+龍頭壟斷競爭帶來的“規模紅利+競爭紅利”是家電產業擴張與投資的核心邏輯。但是展望未來,隨著規模紅利淡化,舊的投資邏輯逐步失效。行業運營模式進入新週期,商業模式到達分水嶺,即從規模向效率的過渡。
渠道扁平化是大方向,產業鏈的價格分配需要進一步優化,逼迫企業的經營重心需要從過去側重分銷向側重零售轉移。
· 一方面,海爾在渠道的扁平化、週轉效率的提升以及產業鏈數據化改造等方面均作了較為充分的探索,而且在戰略規劃中再三強調以銷定產,減少庫存,實現高週轉。
· 另一方面,海爾的業務流程是圍繞著“用戶解決方案”搭建的,說直白點,是一套直接面向消費者的零售服務流程體系,這是和多數家電企業圍繞生產和渠道分銷搭建的流程體系是截然不同的。
前瞻性佈局:國際化業務漸入佳境,智能家居投入仍在持續
除了戰略層面的分享,管理層也分享了國際化業務、智慧家庭生態的思路。三位一體確保本土化,全面協同帶動業績增長。公司通過併購在全球範圍內構建出完善的品牌架構。同時在管理方面,堅持本土化設計、製造、營銷的三位一體戰略,而通過管理理念輸出和資源的協同,來迅速提升併購單位的業績表現。舉例來講,三洋併購八個月後,扭虧為盈並持續盈利;GEA 業績快速增長,並創出歷史的新高。 “軟硬兼施”,智能家居領域卓有成效。公司持續對智能家居領域的投入:硬件端--公司在產品迭代和技術儲備等方面優勢顯著;軟件端--堅持對於U+智慧雲平臺和UHome OS 智能家電操作系統的開發,同樣具備強大的掌控力。公司在智慧家居的大力拓展卓有成效:2017 年海爾的智能產品銷售1300 萬臺,收入佔比達21%,市場份額絕對領先;同時智慧平臺已經有了5800 名的註冊用戶。
現階段來看,海爾目前是三大白電公司市場分歧最大的,我們認為關注點主要集中在其偏低利潤率水平以及前瞻佈局的業績兌現上。
市場分歧1:空調廚電業務發力,淨利率有望逐步改善
投資者普遍關注為何海爾的淨利率水平相對競爭對手仍有一定差距,而公司未來利潤率提升空間如何?公司在淨利率水平上一直落後于格力和美的,最主要的因素為產品結構的差異。冰洗產品過去一直是公司的強項,但在毛利較高的空調和廚電領域則相對薄弱,這在一定程度上導致了公司利潤率相對處在弱勢水平。
近年來,公司逐步發力空調和廚電領域:在空調領域靠自主研發,推出了自清潔、智能空調等有競爭力的產品;而廚電領域借力GEA 和斐雪派克產品線,推出多款高端化廚電。與產品端配套的,在渠道端加快拓展空調、廚電專營渠道。隨著公司盈利品類短板逐步補齊,淨利率有望得到改善。
市場分歧2:戰略佈局的前瞻性如何和業績做到統一?
無論是產品的品牌化、高端化轉型還是扁平化渠道的改造,青島海爾在戰略的規劃層面一直以來具備很強的前瞻性。但是,公司在戰略層面的超前性和複雜性也使得市場對於其抽象的佈局和概念能否最終落實到業績的提升上產生了較大的疑慮。
我們認為,戰略的前瞻性能否與業績增長實現統一關鍵在於兩點:(1) 是否抓住主要矛盾:對於海爾來講,其看似複雜抽象的戰略佈局的內在核心為:堅持以產品和用戶為導向。公司力圖構建直接面向消費者的服務體系, 而這恰恰與新週期下的改革方向是深度契合的,很好的抓住了行業發展邏輯的重要變革點。(2)戰略的實際執行情況:如上文所說,過去受制於治理結構的臃腫和混亂,產品和渠道戰略執行效果較差,未能在業績層面充分反映。但現階段下,公司治理結構和考核機制的逐步完善,對前瞻戰略的有效執行將給公司帶來巨大的先發優勢。
投資建議:
公司在產品和渠道兩端發力的結果使得產品份額出現顯著提升,且在未來1~2 年內經營改革紅利還將持續釋放。中長期來看,公司致力於全產業鏈尤其是渠道運營效率的提升,堅持以產品和用戶為導向,個體能力優勢將驅動市場份額的加速集中並確保自身成長的確定性;而另一方面,協同效應逐步顯現帶動國際化業務漸入佳境,將進一步打開公司成長天花板。
我們一直強調,與去年行業大開大合式的投資邏輯不同,隨著出貨量增速的逐步放緩,今年的選股邏輯逐步迴歸消費本質及公司自身阿爾法對個股的配置價值。地產下行週期下,公司冰洗產品為主的收入結構使得業績確定性強,維持預計公司18~20 年EPS 分別為1.34/1.55/1.79 元,對應PE15/13/11 倍。維持買入評級,繼續推薦。
風險提示:
需求大幅下滑,原材料成本上升,匯率大幅波動,中美貿易摩擦加劇。
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用友網絡:雲業務保持三位數增長,雲平臺將成為未來主要增長點
用友網絡 600588
研究機構：東吳證券 分析師：郝彪 撰寫日期：2018-05-07
雲業務繼續保持三位數增長,淨利潤大幅扭虧。
分業務看,1、軟件業務:營收7.02億,同比增長16%。2、雲服務:營收3.66億,同比增158.3%(18年Q1雲口徑有了變化,包含了金融雲業務)。其中,雲業務進一步細分,a)雲平臺PaaS+應用軟件服務SaaS+非金融類業務運營BaaS(這個雲業務口徑和之前保持一致):營收0.64億元,同比增長155.4%;b)支付服務:0.23億元,同比增長32.6%;c)互聯網投融資信息服務:營收2.8億元,同比增長180.5%。企業客戶數:截止2018第一季度,公司雲服務企業客戶數409萬,比17年末增長4%多,其中付費客戶25.96萬,比17年末增長11.2%。
財務指標:18年第一季度歸母淨利潤虧損1.08億元,同比減虧35.4%;歸母扣非淨利潤虧損1.12億元,同比減虧32.8%;歸母扣非扣股權激勵成本的淨利潤:虧損4300萬,同比減虧73.8%。經營現金流流入13.59億元,同比增長50.9%,高於營收的10.74億元;經營現金流淨額-5.01億元,同比縮窄22%;預收賬款9.18億元,比17年末增加7.4%,其中雲預收賬款1.2億,17年末9129萬,增長31%。研發繼續保持高投入,18Q1研發投入2.87億元,佔營收比重26.7%,其中資本化率17.3%。
雲平臺將成為公司雲業務的主要增長點,基於雲平臺的SaaS生態化效應顯現。2017年12月,公司和湖北省經信委簽署戰略合作協議,合作建設湖北省工業雲(用友)平臺;2018年4月27日,該平臺正式發佈並上線運營。根據計劃,2018年10000萬家企業將通過該平臺實現上雲,目前已經入駐的湖北企業已達5000家。隨著已經簽署(江西、湖南、湖北、浙江)和將要簽署戰略合作協議的省份進一步落地工業互聯網平臺建設,雲平臺(尤其是精智)將成為公司未來雲業務的主要增長點。除了與省級政府合作建設外,公司還幫助大型企業建立專屬雲平臺,目前已簽約鞍鋼、深圳特發、大亞聖象、江銅集團、中國振華電子集團等客戶。自2017年8月公司發佈精智工業互聯網平臺以來,精智高速增長,2017年收入貢獻近7000萬。此外,《國務院關於深化“互聯網+先進製造業”發展工業互聯網的指導意見》表示,到2020年,支持建設10個左右跨行業、跨領域平臺,到2025年形成3-5個具有國際競爭力的工業互聯網平臺,我們認為用友精智工業互聯網平臺有望成為其一。PaaS平臺提供商的數量相較於SaaS而言大幅減少,良好的競爭格局利於後期規模化發展。隨著公司雲平臺客戶數和規模的高速增長,無論是SaaS的推廣易度還是使用粘性都會大大提高,通過聚焦自有的四大SaaS應用(營銷、財務、協同、人力)以及聚集大量合作伙伴的應用,SaaS生態化效應開始顯現。
對標海外轉型成功案例,公司有望迎來收入與PS雙升。我們認為18年公司雲業務佔營收比例將超過10%,作為最有可能成為我國企業SaaS龍頭的公司,整體PS估值合理。參考海外案例,從轉型初期到模式得到認可,PS至少提升一倍以上,轉型期Adobe的PS從4倍左右提升到9倍左右,Autodesk從4倍提升到10倍出頭,Adobe轉型成功後PS進一步提升到13倍左右。目前用友對應2018年PS6-7倍,隨著國內對公司轉型的認可,用友有望進入PS的提升期。如果考慮穩定期雲業務的淨利潤率可以達到25%-30%,那麼10倍的PS對應33-40倍左右的PE,處於合理範圍。用友中長期有望迎來PS和收入的雙升,空間彈性大。繼續維持“買入”評級。
風險提示:雲業務發展不及預期。
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