之前，一篇题为《腾讯没有梦想》的文章在朋友圈盛传。
文章开头，作者就用了短视频兴起这个例子，指责腾讯：
“正在丧失产品能力和创业精神，变成一家投资公司。”
确实，快手、抖音的窜红，代表了以算法为基础，进行内容推荐这种模式的成功。
算法推荐，简而言之，就是“你关注的，就是头条”。
具体到一个吃货，他快手、抖音的世界，就是算法推荐的满屏刺激味蕾的重口味菜系视频。
一条让你看到喉结颤动、口舌生津的视频，一般如下炮制：
“食材洗净、切碎、热锅、烧油、下佐料、爆香、放食材、生抽、老抽、蚝油，盐、糖，收汁。”
看到没，生抽、老抽、蚝油，已占到整个流程的近四分之一，他们对丰富口味有着居功至伟的作用。
调味品行业，君临已经介绍过恒顺醋业、千禾味业、中炬高新。
这一次，终于轮到中国的酱油之王——海天味业（603288）了。
海天味业，可以说是一家教科书级别的好公司。
好公司的评判角度非常多，但归根结底无非以下几个方面：
产品大众喜爱、持续创造现金流，健康稳健经营、带给投资者优异回报，并还能获得员工普遍认可。
社会、股东、员工，三赢。海天，就是这样一家公司。
其实，作为消费品系列研究的龙头之一，这篇关于海天的研报，初稿早在2月份就已经完成，无奈春节后海天股价一飞冲天，一直没有给君临发出来的机会。
这次A股罕见暴跌，海天也出现了难得的小回调，会是一个上车的好机会么？
1
酱油，在中国出现已经超过3000多年了，上至皇族，下至百姓，都视之为烹饪佳品。
众多调味品中，酱油占比排第一。
显而易见，作为高频次需求的大众消费品，酱油市场非常庞大。
但回顾国内酱油行业发展史，会发现一个问题：行业集中度偏低。
可以说，海天之前，国内还没有出现一家独大的酱油企业。
海天味业，市值高达1700亿，A股3500家上市公司， 排在50位，是83家市值超过千亿的公司之一。
老百姓开门七件事：柴米油盐酱醋茶。
剔除央企中国盐业总公司，你会发现，柴米油醋茶，这些行业还真没王者级公司。
就酱油里的海天一枝独秀，特别扎眼。
为什么老百姓就偏偏爱去海天家打酱油呢？
这事，还得从大清朝开始说起。
酿造酱油，关键步骤是晾晒，广东佛山因独特的地理位置，阳光充沛，水陆便利，给酿造和运输酱油创造了天然有利环境。
乾隆年间，佛山诞生了大量的酱园，尤以“海天酱园”最为出名。
到了1955年，公私合营，以海天酱园为首的25家酱园联合成立一家酱油公司，叫佛山珠江酱油厂。
虽然拥有深厚底蕴，但珠江酱油厂却长期受到隔壁广州另一家老字号，致美斋的压制，除了佛山本地及周边，其他地方鲜有销售。
但后来，两家的发展路径和境遇，完全不同。
广东那么多老酱园子，上百年历史的不在少数，只有海天一将功成万骨枯。
其中一定有特殊之处。
真相是，历史转折年代中的海天，迎来了白衣骑士。
1982年，26岁的庞康 大学毕业，被分配到珠江酱油厂，从技术员干起。
这位老三届的大学生，勤奋、聪明、幸运。
说他幸运，是因为他的职业生涯，正好赶上这个国家开启了改革开放的伟大进程，给追寻中国梦的年轻人，无限宽阔的赛道。
1994年，已经当上一把手的庞康，推行企业改制，酱油厂从落后的国营体制，变为民营公司。
封藏在故纸堆里的封建糟粕：“海天”这个老品牌擦去了积尘，被重新叫响。
从此，老酱油焕发了新生，开始了全国制霸之旅。
2
当庞康还是技术员时，就意识到：
在人口庞大的中国，酱油市场大有可为。
那时虽然厂家众多，但都各自守着一亩三分地，国内没有真正的酱油巨头。
致美斋曾是行业大佬的热门人选，但由于体制机制问题，没有赶上改革开放的高速列车，停滞不前。
经过分析，他认为主要有两个原因：
一是品牌；
二是产能。
找准了病根，庞康要开方子了。
首先，海天选了个参照系，日本的酱油巨头龟甲万。
这家日本的酱油企业也有300多年的历史了，在日本牢牢占据超过30%的市场份额，并且在包括美国在内的多个国家的市场占有率超过50%，执天下酱企之牛耳。
这说明：极度分散的酱油行业，也可以出现寡头。
对标龟甲万，也就是基于这点。
早些时候，中国人打酱油，都是拿着自家的瓶子去日杂公司买散装酱油，散装酱油，谁知道你是甲乙丙丁。
树立品牌的目的，是为了让更多人记住。
让酱油告别散装，就成了第一件大事。
从此，海天开始推行瓶装酱油，海天LOGO也伴随着酱油瓶，走进了千家万户中国人的厨房。
通过倒车镜看历史，也许我们会觉得，瓶装酱油再正常不过。
然而，如果回到当时的历史情境，酱油的默认形态就是散装，瓶装酱油是地地道道的创新之举。
其次，就是大搞基建，拼命建厂。
除了建厂，海天的生产理念更是领先同行一个时代。
90年代，打工潮刚刚兴起，中西部充沛的人力让中国人力成本极低。
但海天并没有贪图这种人口红利，他很早就认识到：
现代工业生产，必须要告别非标的手工作业，必须要标准化、规模化，机械化。
当时，尚不富裕的海天，咬着牙上了几千万的国际先进的设备，产品一致性大大加强，生产效率更是飞跃。
2005年，投资10亿建立100万吨的生产基地；
2009年，开始建设150万吨的生产基地；
包括上市募集资金的用途也还是建厂；
2014年又开始在江苏建厂。
建厂、建厂、厂厂厂，生生不息。
现在海天占地面积超3000亩，光晒池的面积就接近60万平方米，总产能超过200万吨。
目前的海天，拥有了国内无人匹敌的生产能力。
上图这张图表完全诠释了，什么叫遥遥领先。
2017年，前十名里面的2-9名全部产量加起来才稍微大于海天。
这还只是酱油的产量，不包括其他调味品。
个别公司能摸到海天的腰，绝大多数公司最多只能摸到海天的脚脖子。
当然，产量高不一定就好，因为有可能卖不掉。
产能过剩的确是个非常值得考虑的问题，但是这个问题海天不适用。
大家再看一张图：
从2010年到2017年，海天味业酱油的平均产销率是99.09%，调味酱的平均产销率是99.27%，蚝油的平均产销率是98.74%。
这组数据清晰显示了：产销两旺。
年年产能饱和，产多少卖多少。
具体看近几年的产销情况，海天一直在嚷嚷：产能不足。
去库存，对海天来说，不存在的。
3
如此高的产销率，海天是怎么做到？
产品要想卖的好，家喻户晓少不了。
要问怎么办，全靠广告保。
地毯式的广告轰炸，依然是快消品行业首选的营销方式。
要做到地毯式轰炸，那是膀大腰圆，财大气粗的主才能干的事。
这些年，海天的销售费用逐年递增，广告从地方电视台打到央视，再烧到冠名赞助，综艺节目火什么赞助什么，无孔不入。
《非诚勿扰》、《最强大脑》、《一站到底》这些当红节目，都要喊海天一声：金主爸爸。
海天可以说在广告推广方面舍得花钱，又很会花钱。
一个传统酱油品牌，被塞入了各种时尚节目，年轻人也逐渐在各种综艺节目中，被主持人不断重复的“好酱油，不仅晒足180天哦”的口播洗脑。
电视台，固然是舆论高地，品牌必争之地。
但实际上，背后支撑起海天产品全国流通的，是海天全方位、立体化、强覆盖的渠道销售体系。
截至2016年底，海天营销网络覆盖了全国31个省级行政区域，超过300个地级市，近1000个县，33万个终端营销网点。
这可是33万个终端网点啊！
从最东边的黑龙江抚远，到最西边的新疆塔什库尔；
从最北边的黑龙江漠县，再到国境之南的海南三亚。
有人烟处，必有海天。
这个营销网络覆盖的广度和密度，不仅是在调味品行业，甚至整个快消品行业，乃至全部行业都是现象级的存在。
此外，海天还走出国门，足迹遍及全球60多个国家和地区，直接与日本龟甲万生意场上战雌雄。
当年的好学生，如今已急不可耐的要挑战师门了。
其实，广告轰炸烈度再强，营销网点再密集，只是“面”上的东西。
“里”子，当然是产品。
消费升级时代，消费者对于食品的需求越来越高，无论是安全、口味、外观。
所以，打铁还要自身硬，产品不硬可不行。
海天的产品有酱油、蚝油、醋、调味酱、鸡精、小调味等几大品类，其中以酱油、蚝油和调味酱三类为主。
针对不同人群、不同场合、不同菜系海天开发出了200余个规格品种，从低端到高端，从大桶到小瓶，应有尽有。
海天金标生抽、草菇老抽、海天蚝油、海天特级酱油、海天海鲜酱油、海天黄豆酱等等， 甚至还专门为蒸鱼开发了蒸鱼豉油。
君临可以跟你打个赌，随便走进一家超市，没有海天算我输，海天的产品不是最多的还算我输。
渠道、品牌、产品，海天拿着这三大金刚钻，做到了：
酱油销量连续18年遥遥领先，蚝油销量遥遥领先，调味酱销量处于第一集团，利润都比很多同行的收入还要高。
海天走的路子，其实和手机界的OV有点像。
OV向来重视电视广告以及地面渠道，加上每款产品强调某一项功能。
商业评论的键盘侠们，纷纷批判这种老土方式：
都互联网时代了，怎么还在拼刺刀？
但短短几年，OV们就端着刺刀，后来居上，把用互联网武装起来的小米直销模式打的懵圈。
4
说海天是一家教科书级别的公司，有个依据，是因为海天的资产负债表很简单。
简单在何处？
因为有些科目，每年都是0，比如应收账款。
不过，2017年出现了246.66万的应收账款，还是因为收购镇江丹和醋业，并入该公司的应收账款所致。
有多少公司，因为应收账款被拖死；
又有多少公司，通过应收账款调节利润。
无论对于上市公司还是投资者来说，应收账款很多时候都是个坑，在海天这里完全不是问题。
多年来，经销商们必须按照海天约定的时间提前打款，否则，一个佛山无影脚就跟你说再见。
对于海天而言，别说赊账，就是不把钱提前拿在手里，都跟亏钱一样，而让经销商在临近发货前打款已经是广施恩惠、大发慈悲了。
你还别说，这预收账款收起来，还跟“离伟大企业越来越近”茅台一模一样。
此路是我开，此酱是我酿，要想拿了去，钱要先拿来。
海天这么霸道，就不怕经销商反水吗？
其实还真不怕。
在海天，没有谁是特殊，每年前五名客户的收入之和，大约只占总收入的2.5%，各自大约只占到0.5%左右，缺了谁，海天酱油照卖。
实际上，凭借海天的品牌优势，销售海天产品获得的利益，要远大于其他品牌。
只要卖货收益大于资金成本，有的是经销商排队等着受剥削。
海天回款政策强硬，对经销商够“狠”，殊不知，海天对员工，就如春风拂面了。
由智联招聘和北大联合评选，海天多次获得“年度最佳雇主”。
正如我们前文所分析到的，海天拥有深厚的底蕴、强大的生产能力、持续不断地推广、无所不在的网络、不断升级的产品、霸道的回款政策。
这些，都离不开一只执行力强，敢打硬仗的员工队伍。
他们给海天带来的，是持续高增长的收入和利润，让海天成为名副其实的现金奶牛。
海天每年也拿出超过净利润的60%，现金分红回馈投资者。
5
是啊，海天都无孔不入了，天南地北，到处都是海天。
这且不是意味着：天花板近了。
作为投资者，该如何把握未来的海天呢？
目前来说，制约海天的最主要因素还是产能，虽然目前海天产能在全球都已是数一数二了，但产品仍然供不应求。
上文提到，海天从来没停止过扩张产能，随着江苏工厂的正式运营以及对原有厂房的改造，目前产能趋紧的问题可以一定程度上缓解。
去年，海天有一个重要的布局：收购了江苏镇江丹和醋业。
这一品类横向扩张的标志性事件，让调味品行业各路同行瑟瑟发抖，镇江的一众醋企更是极为震惊。
这次，井水犯了河水。
巨无霸这一出，唱的是明摆着刚正面的意思。
醋企震惊归震惊，回过神、醒过味后，又都醋意大发。
为什么，海天没有看上我？！
在酱油、蚝油、调味酱领域大杀四方的海天，此次将枪口转向了另一个市场大品类。
酱油和醋的客户群体，本身高度重合，如果能把酱油领域的成功模式复制到丹和醋业，无疑又是一个巨大的爆点。
如果没有与之匹敌的对手，阻止千亿规模的海天继续成长。
未来中国的调味品市场，必定是海天的寡头霸权时代。
遗憾的是，君临还没找到这样的对手。
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