“經過四年的不懈努力，港交所終於推出新的上市制度，迎來了香港資本市場激動人心的新時代！”4月底，在上市制度改革諮詢總結新聞發佈會上，港交所行政總裁李小加躊躇滿志。
如果說去年閱文集團和美圖公司在港股上市之後一度創下近千億市值，已經開啟了內地公司赴港股上市潮，那麼小米打響港股同股不同權上市第一炮，則成為標誌著這股上市潮的主力軍隊壓境。
2018年的港股正在迎來一個IPO盛世。
上週一，早上8點40分，600多人蜂湧進香港中環港交所二層的交易大廳，他們是小米高管、親眷、媒體、券商等，皆為小米敲鐘而來。
上週四，港交所一口氣迎來8家公司敲鐘，包括港股直播第一股映客。
上週五，51金融等3家公司聯袂登陸港股。
港交所手頭還有200家IPO申請，下半年還會有幾個大體量IPO，預計港股IPO全年集資總額將達到2000億至2500億港元，有望重奪全球IPO市場冠軍。
而與新股市場的熱鬧相反，貿易戰陰雲覆蓋，美元加息新興市場資金出逃壓力增加，香港股市與A股同樣在近期一瀉如注。前期在港上市的公司大比例破發，著名的“獨角獸”眾安在線、易鑫集團、雷蛇等市值更是跌去大半。新近上市的公司估值也被市場猛砍，小米估值跌了2/3，映客的估值也從此前85億降到77億。
然而儘管如此，來港上市的公司仍前赴後繼。除卻港股的制度吸引，一級市場資金退出的壓力更是催命符。資本寒冬下，再不上市，投資人也不買賬。沒有條件上市，創造條件也要上。
而相較之下，儘管高唱著“青青子衿，悠悠我心”，A股在這輪上市潮中還是坐了冷板凳，第一例CDR更是不知何時才正式落地。一位知名投資人感嘆，A股錯失了第一代互聯網，如果不做改變，估計還將錯失第二次，第三次！
上市潮
港交所一天8家公司敲鑼尚屬首次，7月12日這一天，鑼都不夠用了。
港交所只得搬出比小米上市敲的鑼小得多的4面鑼，一字排列，讓兩家公司合敲一鑼，總算在9：30把8家公司都給安排上了。有市場人士甚至感概：多年沒見如此盛況，竟令人恍惚以為回到了幾年前的新三板……
7月12日扎堆敲鑼的8家公司為：
映客互娛有限公司（直播平臺）
指尖悅動控股有限公司（手遊公司）
英恆科技控股有限公司（汽車電子解決方案提供商）
齊屹科技（開曼）有限公司（內地最大網上室內設計及建築平臺）
弘陽地產集團有限公司（江蘇房地產商）
天立教育國際控股有限公司（民辦教育）
人和科技控股有限公司（香港鋼筋混凝土建造）
恆偉集團控股有限公司（手錶製造商）
可以看到，除了弘陽地產、恆偉集團和人和科技，其他5家均屬於新經濟範疇，港交所擁抱新經濟的姿態一目瞭然。
7月13日，又有3家公司一起上市，分別為其利工業集團、蒼南儀表和51信用卡。
據Wind數據，7月份赴港上市的中資股數量將達17家，合計募資規模將超440億港幣。
今年4月底，港交所IPO新規正式施行，容許未能通過主板財務資格測試的生物科技公司上市、允許擁有同股不同權架構的公司上市、為尋求在香港作第二上市的大中華及國際公司設立便利渠道。小米緊跟政策風口提交了上市申請，並於7月9日成為港交所上市制度改革後第一隻新經濟股以及第一隻實行同股不同權的港股。
互聯網創業的高峰時段集中湧現了一批具有代表性的企業，而經過大量淘沙，都差不多該到了上市的階段。而當年錯失阿里的港交所下決心改革制度，現在能夠成批接收新經濟成果。
事實上，這場港股IPO盛宴可回溯到年初。東方財富Choice數據顯示，截至7月12日收盤，共有120家新股登陸港股市場交易，數量較去年同期增幅71%。有券商研報統計顯示，截至2018年6月12日，2017年以來成功上市的213家企業中，最新一次首次公告日距上市平均僅歷時107.58天。這比A股的重重流程耗時少得多。
而據第一上海證券策略師顏招駿的觀點，半年結臨近，新股為趕及“尾班車”爭先向香港聯交所提交上市申請，也是一個因素。因半年結或年結後，公司上市要重新提交財報。
Wind統計顯示，除了已經上市或上市前夕的中資股，目前港股市場上，正在接受聆訊的中資股數量已增至56家，包括贛鋒鋰業、永泰能源、山東黃金等A股上市公司，滬江網、寶寶樹、找鋼網、美團點評、信達生物5家TOP 100獨角獸公司也在聆訊隊伍之列。此外，近日還傳聞資本寵兒“今日頭條”也準備向港交所遞交上市申請。
第一財經日報援引普華永道評論稱，港交所目前正在處理約200個IPO申請，下半年將有幾個大規模的IPO，集資超過100億港元。預計全年將有220家企業在港上市，全年集資總額將達到2000億至2500億港元，這不僅會刷新香港新股上市數量的新紀錄，而且有望使香港重奪全球IPO市場第一位。
壓低估值也要上
二級市場低迷，其實並不是上市的好時機。
詢價過後，7月12日扎堆上市的這8家公司大多在招股價區間下限附近發行上市，齊屹科技發行價甚至低於招股價區間下限。其中映客的營收最高，2017年淨利潤達到7.92億元，增速達39%，而此次IPO發行市盈率僅為10倍。
映客CEO奉佑生對此也只能表示，公司並不著眼於目前的定價，定價受到很多市場因素的影響。映客重視的是未來，期望低位定價能為投資者讓利更多的盈利空間。“股價是由市場決定的，一切市場決定的都是最正確的。”
而此前上市的小米，也遭遇了估值在短時間內閃電縮水的窘境：從逾千億美元，到七八百億美元，再到五百億水平。隨著未能回應證監會犀利的84問、撤回A股CDR，雷軍的壓力不言自明，在路演中甚至被逼出了一句：“我也不想開價了，你們隨便開吧，總不至於連550億美元都不值吧?”上市首日股票破發，雷軍回應稱，短期股價不是最重要的，長期表現才是。
低估值實屬無奈，但也確實為這一批的上市公司贏得了低開高走的漂亮K線。映客、恆偉集團、人和科技連續兩日大漲，小米上市至今股價上漲逾27%，市值達到4800億港元。
而科技企業扎堆上市，除了制度上有了便利、搶半年節時點等因素之外，一級市場資金緊張是一個大背景。金融去槓桿，資管新規導致內地錢荒問題，央行年初至今三次降準都未能有效減低資本成本。
一個普遍的感受是，市場上大多數的人民幣基金缺錢了。近來甚至有媒體爆料，不乏機構簽完TS之後不打錢的情況。一位國內頂尖投資機構的FA告訴
娛樂資本論（ID：yulezibenlun），對於好項目，資本還是很關注的，但整個公司對文娛這類行業都不看了。今年5、6月，星河系陷入欠薪裁員風波。星河互聯集團曾在2016年“資本寒冬”中大規模投資創業型公司，“參投近二百家互聯網科技創新企業”，春節前開始整體砍掉金融部門、商學院等部門，春節後全集團轉向區塊鏈方向。
投中研究院的數據顯示， 2018年4月PE/VC完成基金募資規模同比下降85.78%，完成基金數量同比下降69.41%！
易凱資本CEO王冉近期的一番話更是讓業內心有慼慼。王冉判斷，今年下半年流入一級市場的資金將出現“斷崖式下跌”，這意味著“資金源寒冬”來臨。一些人民幣GP甚至會關門大吉。中國一級市場的估值水平半年內會普降30%，個別之前泡沫比較嚴重的領域甚至可能會下降50%以上。
王冉認為，手裡有資金的基金出手會更謹慎，還沒有募到錢的基金募資週期會延長。這會引起連鎖反應，出資拖延甚至簽完協議不履約的現象會加劇。
怎麼辦呢？一些中後期項目在一級市場拿不到錢，只能去二級市場了。尤其是一些虧損嚴重，又燒錢無止境的公司。沒有條件，創造條件也要上。
此外，2018年對於國內創投界來說，算是一個關鍵時點。大眾創業、萬眾創新期間，一大批投資機構也應運而生，熱錢湧向創業者。這批人民幣基金差不多在今年要開始考慮退出問題。
小米信誓旦旦5年不上市，但無奈與投資人有對賭協議，如果公司在2019年12月23日前沒有完成合格上市，則需要贖回。據媒體報道，美團的情況也類似。
IPO盛況背後的隱憂
港股在年初的牛市尾巴過後，便震盪下挫，六月以來再度殺跌，而且跌破了年線，一度觸及27830.75點。而隨著歐洲央行9月即將收緊購債走出寬鬆，美聯儲加息、縮表步伐毫不遲疑，尤其是新興市場，資金環境將明顯收緊。而貿易戰局勢的不明朗讓港股A股仍舊處在重壓之下。
最新一批低估值上市的公司股價走勢尚可。然而值得注意的是，據Choice數據，上半年港股上市的120公司中，截至到7月12日破發的有78家，佔比為65%。
前期在港股上市“獨角獸”幾乎全盤淪陷，眾安在線、易鑫集團、雷蛇、平安好醫生等股價都出現了大幅下滑，且已大幅跌破發行價。而這也是這波上市潮的後來者們註定要面臨的風暴洗禮。
一級市場給出的估值，二級市場並不一定買賬。
在多位業內人士看來，企業盈利不足以支撐過高估值及市況偏弱，是今年以來新經濟股頻頻破發的主要原因。
證券日報早前文章也表示，破發的原因除市場因素外，財務報表上的虧損數字難逃其咎。數據顯示，2018年上半年在港成功IPO的企業中，有24家去年歸母淨利潤為負。其中有3家中資公司去年歸母淨利潤為負，佔同期上市中資企業數的16.67%。
相較於散戶佔比較高的A股市場，港股85%以上都是成熟機構投投資者，更加理性。根據他們的邏輯，新經濟公司給出了交高的估值，如果後續業績無法兌現，市場會給出相應的價格。
當然，除了二級市場破發潮的憂慮，港交所這番上市制度改革給港股帶來的是長遠的利好。以往港股估值始終處於低位，與其上市公司產業結構有很大關係，金融地產行業在港股市場佔比達40%，在恆生指數成分股中的比重更是超5成。吸納新經濟，將令港股市場的產業結構更加健康，估值和交易量也將因此增長。
著名的茅臺價值投資者但斌表示，看到“一天8個IPO，港交所的鑼都快不夠用了”的新聞，有一點感慨：“A股錯失了第一代互聯網，如果不做改變，估計還將錯失第二次，第三次！真遺憾！一直認為，A股註冊制的實施的那天，就是開啟慢牛、長牛牛市的時刻！”
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