核心要点
拥抱新经济，资本市场迎接“独角兽”：政策角度，供给侧改革倾向创新“补短板”，鼓励创新企业上市融资；资本角度，港交所、纽交所纷纷改革上市制度吸引优质独角兽，A股通过发行CDR、IPO快速通道未来有望优化资本市场结构。
数据解码“独角兽”：1）全球独角兽分布：企业服务领域最多，金融领域估值最高；2）中美独角兽对比：行业、估值、科创巨头布局等方面差距不大，但美国配套政策体系更为完善；3）美国中概股独角兽：盈利与估值匹配度高；4）国内一级市场独角兽：“互联网+”领域集中度高；5）独角兽如何估值？对比美国科技股估值经验、国内新估值指引、生命周期估值法。
解构“独角兽”上市制度：1）中概股回归：拆除VIE结构与发行CDR，CDR制度优越性显著；2）直接上市：A股/海外/H股IPO各有利弊，以阿里为例，阿里与港交所关于“同股不同权”谈判破裂，最终以ADR形式赴美上市。
CDR的迷思与辨析：1）制度设计如何？参考ADR和试点意见，CDR可能是融资型、参与型、设立门槛的公募型的存托凭证，未来重点完善定价、配售、交易等制度安排；2）是否产生“虹吸效应”？考虑防风险环境和IPO放缓，预计新经济融资规模在A股承载能力之内；
3）对成长股有何影响？资本更加青睐盈利与估值匹配度高的优质科创龙头；4）估值影响如何？自身而言，预计境内大幅抬升，境外小幅抬升；成长股而言，预计根据估值与基本面匹配程度出现分化。
主题策略：1）制度映射，关注CDR试点、IPO改革等政策突破短期提升市场风险偏好，头部券商长期受益；2）一级市场映射，PE/VC投资趋于理性，一二级“联动”强化，重点关注投资回暖的AI、先进制造、Fintech、医疗健康等领域。
我们的前期观点请参考以下报告：
【广发策略联合行业】打赢美丽中国“攻坚战”——“产业映射”系列三2018-5-21
【“广·科创”系列二】一级市场映射重归来——广发策略“广·科创”系列之一级市场篇2018-5-14
【“广·科创”系列首篇】战略与战术维度审视小米产业链 ——广发策略联合行业“广·科创”系列小米篇 2018-3-5
【广发策略】制度主题恰逢其“会”——“制度映射”专题系列之一2018-2-28
【广发策略联合行业】油价助力“周期躁动”——广发策略联合机械化工“产业映射”系列二
2018-1-8
【广发策略联合行业】电车新时代，政策大格局 ——广发策略联合行业“产业映射”主题系列一2018-1-4
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
感谢您的关注！
閱讀更多 戴康 的文章
