作為中國傳統旅行“三寶”（榨菜、泡麵、火腿腸）中的一員，榨菜伴隨著“消費降級”的廣泛傳播，逐漸成為一個現象級品類；其“帶頭大哥”——涪陵榨菜的業績連同股價一起，水漲船高了。
然而，涪陵榨菜靚麗的半年報剛剛發佈，就被曝出大股東減持的消息，股價出現了大幅下滑。不禁想問，“最牛醃菜股”是否譽過其實？
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被看衰的“涪陵模式”
近期，重慶市涪陵榨菜集團股份有限公司（以下簡稱：涪陵榨菜）公佈了2018年上半年度業績。報告顯示，涪陵榨菜上半年實現營業收入10.64億元，同比增長34.11%；歸屬上市公司股東的淨利潤3.05億元，同比增長77.52%。
不過，半年報公佈後不久，涪陵榨菜的股價就開始連續下跌，繼上週五下跌5.50%後，8月7日公司股價再次大跌7.48%。
有分析人士認為，涪陵榨菜大股東的頻頻減持是造成股價下跌的原因之一。
公告顯示，自2017年以來，涪陵榨菜第二大股東北京一建已經連續12次減持套現2.78億元；此外，涪陵榨菜本月初公佈，公司持股1.98%的股東東兆長泰計劃在8月28日至11月12日期間，以集中競價方式減持225萬股，佔公司總股本0.285%。
分析人士稱，減持行為說明這些股東認為股價高估了,雖然還沒有發生清倉式的減持,但態度已很明顯。雖然涪陵榨菜2018年半年報淨利潤增長率高達77.52%，但由於其大股東紛紛減持，預示著如果沒有更多的產品增長點,未來業績或受制約，這也成為其股價下跌的主要原因。
一位業內人士認為，涪陵榨菜難逃小眾產品天花板的隱憂；而大股東的頻頻減持，從側面映證了這一點。
業內普遍質疑的，還有依靠頻繁漲價獲得利潤增長的“涪陵模式”。
2017年2月，涪陵榨菜通過公告宣佈，9個單品提價15-17%。而此前的2016年7月，因原料和勞動力漲價，涪陵榨菜的單品價格提高了8-15%。短短七個月，一包榨菜的價格已經從2元漲到了2.6元。
不僅如此，涪陵榨菜還採用更換包裝的方式進行了變相提價，將原有88g、175g的產品調整為80g和150g，在價格不變的情況下，包裝克數的減少也為公司毛利率的提升做出了貢獻。
分析人士表示，涪陵榨菜的主要業務在所處的行業裡，也有很明顯的天花板，目前並不是一個高的增長階段。培育新業務還很難形成貢獻，需要一定的時間；提價及變相提價仍然是未來獲取利潤增長最快的方法。
目前，涪陵榨菜在榨菜行業佔據主導定價權的產品，消費者對其價格敏感度大多不高。“就是像涪陵榨菜這樣，高頻次、低價位、領袖品牌優勢明顯的產品，消費者基本選擇性忽略了幾毛錢的差價。”一位業內人士表示。
“說到底，低利潤率是’硬傷’，涪陵榨菜目前仍沿襲上市之初的發展模式，在產品品類細分等方面仍存在不足。”一位經銷商告訴快消記者。
3塊錢和200億市值
在出現股價波動和股東減持前，涪陵榨菜的業績和股價可謂“並駕齊驅，一路飆升”。
自2018年3月底復牌至今，涪陵榨菜漲幅近80%，並一度創下了上市以來的新高，與2010年上市時相比，股價復權漲幅逾5倍；從2012年底至今，漲幅超過10倍。截至2018年8月9日涪陵榨菜的總市值達到了201億元。
3塊錢的榨菜，賣出200億市值，涪陵榨菜是如何做到的？
業內人士認為：首先，涪陵作為全國最大的青菜頭種植基地，擁有絕對的區位優勢。原材料（青菜頭）佔榨菜成本比較較高，使得原產地限制成為涪陵榨菜的天然護城河。
其次，行業集中度提升，涪陵榨菜作為行業龍頭公司，市佔率接近20%，並且在野蠻吞沒其他品牌的進程中。
此外，涪陵榨菜全國設有9個銷售大區、34個辦事處對經銷商進行指導和管理，現有一級經銷商已經達到1200多家，銷售網絡覆蓋34個省市自治區，264個地市級市場。在多層次、長短渠道相結合經銷制銷售模式中，經銷商出貨壓力不會很大。
有知情人透露，涪陵榨菜經銷商的利潤率最高可達到30%。因此在漲價公告發布後，經銷商的反饋相對平淡。
不過，有業內人士指出，如果榨菜以外產品無法在短期內實現爆發性的增長，涪陵榨菜繼續實現業績的高增長可能只有依賴榨菜銷量的擴大，因為零售端的榨菜價格已經達到2-3元區間。如果價格繼續上漲，消費者很難不會察覺到這種價格的變動。
挫折不斷新品折戟
涪陵榨菜也意識到了單一品類發展的侷限性，並嘗試多元化轉型。不過，目前來看，收效甚微。
今年3月，在宣佈收購計劃三個多月後，涪陵榨菜發佈公告稱，決定終止收購四川恆星及四川味之濃食品有限公司。對於收購終止的原因，涪陵榨菜的解釋是，“併購後，標的企業無法解決同業競爭問題。”
2016年，涪陵榨菜曾籌劃收購“國內某調味品生產企業90%以上股權”，由於成交價格未能達成一致，籌備了2個月之後無果而終。
涪陵榨菜董事長周斌全在與投資者交流時曾公開表示，榨菜、泡菜、醬均為公司未來發展方向。不過，2017年，涪陵榨菜對一家東北大醬企業的收購最終也以失敗告終。
涪陵榨菜也在一直嘗試擴充新的產品，比如海帶絲和蘿蔔乾等。不過，這些新品對公司的營業收入貢獻有限。2018上半年業績報告顯示，其他佐餐開味菜（含海帶絲和蘿蔔產品）營業日收入僅8596.50萬元，不足榨菜的十分之一。
此外，涪陵榨菜在東北的蘿蔔乾業務的也出現擴張遇阻。2017年底，涪陵榨菜宣佈其在遼寧錦州濱海新區投資7.6億元建設的5萬噸蘿蔔食品生產線項目暫停，涪陵榨菜曾將該項目稱為產品結構優化調整的重要一環。
據報道，涪陵榨菜2015年起還針對85後消費群體在天貓、京東等電商渠道推出休閒零食“瘋狂的田園”，包括牛肉乾、豆腐乾等產品。不過，這些產品在烏江天貓旗艦店內均已下線。雖然，頁面仍存在。
當下的涪陵榨菜，雖然已經意識到了固守單一品類的隱患，卻找不到一條新路。龍頭效應帶來的漲價紅利，讓涪陵榨菜的業績和股價都在過去的幾年裡飛速上漲；不過，大股東的頻頻減持，以及股價的持續下滑，似乎是一種警示：雖然大家出於股價上漲的原因抬舉其為“榨菜界的茅臺”，但還真不能太當回事兒。
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