富凱摘要：被寄予厚望的JM7200嚴重延期，接下來計劃再投入11億，什麼時候真正推向市場也未可知，但國家信息安全的緊迫局面能無限期等待景嘉微嗎？
作者|股伯通，微信公眾號：富凱財經（ID：fukaicajing）
9月14日，景嘉微以跌停價收盤，在軍工板塊處於跌幅榜首位，還一舉吃掉了8月24日以來的所有上漲成果。
4月18日以來，景嘉微經歷過一個長達兩個多月的調整，股價回調幅度達35%，如今大盤稍有風吹草動，它便如驚弓之鳥一般，應該是有更深層的原因存在。
在8月24日發佈的半年報中，景嘉微提到了未來面臨的6大風險，但其中最為引起投資者擔心的，恐怕是第三和第四項風險。
第三項是技術創新和產品開發的風險。景嘉微表示，芯片設計屬於技術及智力密集型行業，GPU 芯片設計更是涉及算法、系統工程、圖像處理等多個專業領域，技術開發和工藝創新是影響企業核心競爭力的關鍵因素。若公司不能正確判斷未來產品及市場的發展趨勢，不能及時掌控行業關鍵技術的發展動態，不能堅持技術創新或技術創新不能滿足市場需求，將存在技術創新遲滯、競爭能力下降的風險。
景嘉微在圖形顯控領域具備一定的技術積累，以JM5400 研發成功為起點，不斷研發更為先進且適用更為廣泛的一系列高性能低功耗圖形處理芯片，下一款GPU 研發工作正有序進行，因芯片規模大、設計複雜，新產品因此面臨未能達到預期的風險。在各項產品的研發中將面臨較多的技術創新挑戰，若公司研發團隊不能完善有效的解決新產品研發過程中面對的各項研發難點，則可能存在產品開發失敗的風險。
第四項是自主可控GPU 存在新進入者競爭的風險。景嘉微表示，公司在圖形顯控領域具有先發優勢，公司與中航集團所屬研究所簽署了戰略合作協議，成為其圖形顯控模塊領域戰略合作伙伴。但在國家持續鼓勵軍工發展、鼓勵國產自主可控核心芯片的大背景下，出現了新的GPU 研發單位，如果這些單位能快速推出與本公司競爭的高性能產品並進入公司所在業務領域，則本公司將面臨新進入者競爭的風險。
年報發佈後，很多投資者對景嘉微正在研發的JM7200提出了質疑，景嘉微不得已在9月3日再次發佈了一則簡短公告，稱下一款圖形處理芯片（公司命名為“JM7200”）已完成流片、封裝階段工作，目前已經順利完成基本的功能測試，測試結果符合設計要求。
同時，景嘉微不忘再次提醒風險，稱JM7200 是超大規模的集成電路產品，其功能、性能測試極為複雜，目前已完成基本的功能測試，但不排除在後續的測試過程中可能發現問題。
這是一款被景嘉微寄予厚望的產品，如果能順利推向市場，將可幫助其建立在軍工領域乃至黨政軍領域的壟斷地位，這一點已經被它2014年推出的JM5400得以驗證，產品推出後很快在國產軍用飛機上實現了對ATI M9芯片的替代，中航工業、中電科、中國重工等一大批核心軍工企業成為其合作伙伴。
但從上面的發展路線圖也可以看出，景嘉微的JM7200本來計劃在2016年底流片，但進展嚴重滯後，箇中原因應該不是資金的問題，今年的中報顯示，景嘉微的賬面上還有3億多元現金，究竟是什麼導致的現在的結果，景嘉微並沒有詳細解釋，也許是出現了第三項風險中的“研發團隊不能完善有效的解決新產品研發過程中面對的各項研發難點”，投資者有所擔心也就在所難免了。
來自wind的數據顯示，今年上半年，航新科技、光威復材、亞光科技等7家重點民參軍公司共實現營業收入33.68億元，同比增長30.85%，實現歸母淨利潤7.06億元，同比增長56.14%，營業收入和利潤增速顯著高於軍工行業整體水平。但景嘉微例外，它的營收和利潤增速嚴重低於行業水平，僅為12.34%和11.80%。
與此同時，一個更令人擔心的局面正在出現，正如景嘉微在第四項風險中提示的那樣。
今年2月，上海兆芯集成電路公司發佈新一代KX-5000系列處理器，達到同期國際主流通用處理器性能水準。該公司欲藉此在英特爾和AMD壟斷的市場中撬出一道縫，力爭躋身全球第三家電腦CPU供應商。
上海兆芯所從事的是國家中長期科學技術發展規劃當中的第一個專項“核高基”，也被稱之為“01專項”。2013年，上海兆芯與中科院上海高等研究院、聯想、華力微電子一起承擔了“核高基”國家科技重大專項，兆芯負責其中“安全可靠的桌面計算機CPU”課題。經過4年多努力，由兆芯研發的ZX-C系列中央處理器已實現規模量產，搭載兆芯CPU的電腦整機無故障時間已經達到了10萬小時，完全滿足商業化量產的標準。之所以能做到這一點，除了持續的研發外，兆芯採用與英特爾相同的x86架構，這使得國產CPU能夠與Windows視窗操作系統和應用軟件形成良好的兼容。x86架構在桌面辦公領域佔據絕對核心的地位，政府、企業辦公都脫離不了x86整機和服務器。十幾年來，中國企業不斷在研製國產CPU，為何市場上卻依舊十分鮮見？關鍵問題就在於此。
2013年4月，上海市國資委、臺灣威盛電子合資成立上海兆芯集成電路有限公司，其中上海市國資委出資2億美元，佔股80%，威盛電子出資4975萬美元，佔20%。1987年，陳文琦在美國硅谷從Symphony公司中成立威盛電子，他在加入Symphony前是Intel的員工，陳文琦從Symphony把員工送回臺灣開始芯片製造。陳文琦的妻子王雪紅是公司的董事長，她也是臺塑企業董事長王永慶的女兒。
威盛電子曾經是世界最大的主板芯片組廠商，其市佔率一度壓過Intel，成為世界第一。但是威盛開始設計X86處理器，大約得是2000年前後的事情了。威盛電子當時收購了Cyrix和IDT，獲得了X86授權，並且進行了進一步設計。自此之後，從VIA Ezra架構開始，就完全是由威盛電子自主設計的架構，威盛電子也是除Intel、AMD之外，唯一一家擁有X86架構授權的公司，曾經有“臺灣英特爾”之稱。
與上海市國資委成立上海兆芯之後，威盛S3 Graphics的原班人馬已歸入兆芯門下，威盛電子剩下的人員不再做圖形和處理器芯片了，這也是兆芯承接了國家核高基01專項的底氣。
目前，憑藉兼容x86、生態完善等優勢，基於兆芯CPU的國產整機已經成功進入到上海、安徽、福建、濟南、武漢等政府採購目錄。此外，在黨政軍等安全涉密的約5%的市場中，兆芯已經成功佔據了相對較大的比重。
景嘉微在第四項風險提示中說，“在國家持續鼓勵軍工發展、鼓勵國產自主可控核心芯片的大背景下，出現了新的GPU 研發單位，如果這些單位能快速推出與本公司競爭的高性能產品並進入公司所在業務領域，則本公司將面臨新進入者競爭的風險”，現在看來，景嘉微已經在面臨上海兆芯實實在在的競爭，這也是對投資者結結實實的風險。
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