作者：諾亞財富 首席投資顧問 熊靖宇
今年的主軸是去槓桿、去風險；同時進行寬貨幣、緊信用。
近期，“寬貨幣”的動作還是相當大的，尤其是進行數次降準與萬億級別的MLF。
但是這次的放水，是否如同2008年的4萬億？可以說是完全的不一樣。
因為在推出4萬億的同時，除了M2超過30%以上的增幅之外，在2009、2010年，還放出了15萬億、16萬億的貸款。也就是當時的貨幣環境，是“寬貨幣”也同時“寬信用”。
2018年這一次完全不一樣。
因為雖然進行了寬貨幣，但是貨幣是需要靠借貸運轉起來的，在緊信用的時候，很多拿不到錢的企業依然拿不到錢。
例如，房地產開發商的融資利率就會降下來嗎？其實是並不會的。因為他們依然會看到在信用上還是非常緊的，這一次核心就是“嚴守去槓桿”。
今年以來人民幣債券已經違約達到280億元。這一次的違約潮跟2016年重要差別是在哪裡呢？
我們可以看到2016年違約以國有企業為主，佔到整體違約的六成。但是今年違約百分百幾乎都是私營企業。
差別就在於，2016年國有企業的違約，這些可以說是一些部分領域出現重要的問題。
比方說，產能過剩的領域，鋼鐵、水泥、煤炭等等。這些產能過剩的領域，出現大量的違約，所以在2016年以後，政府迅速的進行供給側改革。
供給側改革利用環保以及一些行政命令的方式。
例如，一些大的生產廠，七條生產線只讓開工三條，類似用這種方式做到真正紮紮實實的去產能。而當時死掉了非常多的企業，這些就是2016年違約潮的核心。
在2017年之後，違約率大幅下降。這就代表著整體而言，供給側改革實施上是非常成功的。
能夠活下來的企業稱為“剩者為王”。而這些企業產生的利潤，開始把過往銀行的呆賬還清，讓整體銀行的賬率下降。
這也展現供給側改革非常成功的地方，生產者物價指數(PPI)從-6%的攀升到+6%，去產能還是相對比較成功的。
但是，2018年真正的違約主力是私營企業，而且擴及各行各業，也就是說並不是一個局部性的違約，而是出現了全面性的違約。這個影響會更大。
今年不只是違約率上升而已，還有很多的債券在市場上根本發行不了。今年已經有超過4000億的債券取消發行。
仔細去看整個市場的融資情況。
今年融資管道大部分被斷絕的很嚴重，而且在嚴格的金融去槓桿，限制了非標資產、通道業務、委貸的發行，正常的手段拿不到資金。而在非標資產上面也融不到錢。
就是說，社會融資增速出現大幅下降。這樣子會導致什麼問題？
問題是在於大部分的資金會集中到高質量債券，也就是AA級別以上的債券會被大家搶翻天。
但是在AA-級別以下的債券，流動性幾乎凍結。不但發不出新的債券，甚至賣不掉也沒有辦法重新融資。
在這種情況下，對於後面整個經濟的影響就會非常大。
這時候央行也採取了一些方法。
比如，央行與銀行溝通，如果願意去購買AA-級別以下信用評級比較差債券的時候，央行會用MLF的方式去補貼給銀行，等於是半強制性的讓銀行來購買這些債券。
所以，有人說它是另類版的量化寬鬆QE。也可以類似於這樣去解釋，畢竟也是等於銀行代替央行做資產購入的行為。
今年我們發現在P2P的市場，有數百個平臺發生爆雷、破產、跑路的現象，甚至不缺乏百億級的平臺出現倒閉。這是一個集體的現象，也就是在P2P這個行業出現明顯的擠兌，所以會發現大量P2P公司出現死亡。
也有專家大膽的宣稱P2P市場可能剩下存活只剩下20%，只要是任何的金融機構，最害怕的事情就是擠兌，一旦出現系統性的擠兌，等於宣判這個金融行業將會有大規模的倒閉潮發生。
趨勢上看來，到年底甚至明年將會出現更多的違約。
違約已經從各方面開始展現，包含部分企業發生違約，大部分的企業難以融資，以及P2P大量資金斷裂。這都一而再再而三的告訴我們，之後的金融風險仍會持續上升。
不過好在央行也迅速的做出反應。
央行這次的動作並不是在放水。嚴格來講，是在做一個“輸血”的行為，上半年“失血”非常嚴重，或許有爆發金融危機的可能。所以在這種緊急情況下，只做止血還不夠用，央行必須要進行輸血。
但是這個輸血必須要適可而止。因為國家大方向、大戰略仍然是在金融去槓桿，一旦進行過度的輸血，可能會導致上半年辛辛苦苦的金融去槓桿，成果煙消雲散。
所以大概率的判斷，央行雖然採取放水的動作，但是依然會是一個寬貨幣、緊信用的環境，對於整體的貨幣供給來看，依然是不容樂觀。
年底前到期的債券數量會大幅上升，違約風險其實是更高的，融資可能會更為艱難。下半年央行將持續寬貨幣，但是緊信用這件事情應該是不會放開。
大家要有心理準備，我們恐怕還有一段勒緊褲腰帶的日子要過。
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