題
記
上月發生的宏觀變化估計都能載入入史冊
9月起“地方政府專項債券”納入社融規模統計。
數據不行了直接連統計口徑都變化，一看不行了就混進去一些波動不大的變量，這招在CPI上玩的最溜，那簡直是純熟的如火如荼
9月房地產行業新成立信託數量大幅上升
月信託發行規模大幅高於上半年的月均水平，企業融資渠道得到拓寬。在寬信用政策環境裡，信託等非標融資產品融資金額的回升與增長值得期待。
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Part 2違約事件的點評幾乎都是固收產品風控要點金句
這個時代缺少的是具有含金量的真話
正文
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央行把地方政府債融入社融之後，地方政府債、信貸提速帶動融資環境的改善效果得以體現。從政策動向看，地方政府債、信貸會是未來流動性支持經濟企穩的主要渠道之一。企業融資環境改善是大的趨勢，投資者對資金的擔憂將有所緩解。
9月債券融資主體評價下調、債券違約數量較8月回升。違約企業、評級下調的融資主體企業均是經營不夠穩健、負債率過高、企業盈利不能支撐業務的增長，帶來流動性不足式違約。隨著寬信用政策的推動，未來企業融資環境會呈現整體改善、結構差異的特點。
01
政策與市場
9月新增社融2.21萬億元
2018.10．17 週三
9月起“地方政府專項債券”納入社融規模統計。
9月末社會融資規模存量為197.3萬億元，同比增長10.6%。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款餘額為131.81萬億元，同比增長13%；對實體經濟發放的外幣貸款摺合人民幣餘額為2.45萬億元，同比下降1.6%；委託貸款餘額為12.81萬億元，同比下降7.7%；信託貸款餘額為8.08萬億元，同比增長0.2%；未貼現的銀行承兌匯票餘額為3.76萬億元，同比下降13.9%；企業債券餘額為19.45萬億元，同比增長7%；地方政府專項債券餘額為7.18萬億元，同比增長42.5%；非金融企業境內股票餘額為6.96萬億元，同比增長9.2%。
理財師說：
央行將地方政府債包含在社融後，社融增速由10.1%企穩回升為10.6%。增長較快的是地方政府債與貸款。在貨幣政策由寬貨幣緊信用變為寬貨幣寬信用之後，地方政府債提速成為政府改善融資環境、提高投資能力的主要工具。地方政府債未來會是帶領社融增速回升的主要力量。
新增信託結構變化特點
2018年9月信託發行數量較8月回落之後，有所回升。
從最新一週發行的信託產品投資領域來看，金融領域30.62億元，工商企業領域14.01億元，房地產領域規模156.76億元，基礎產業領域80.16億元。
房地產信託發行規模大幅增長是信託回升的主推動力，在房地產政策的大背景下，房地產信託的增速或將回落。
2018年9月份集合信託產品平均年收益率為7.94%，較2018年8月份相比呈現有所下降。集合信託收益率出現小幅回落因為市場資金面有所趨緩。
9月新成立信託430只，較8月新成立475只，下降了45只。
信託主要投向行業是金融、房地產、租賃商務服務業。9月房地產行業新成立信託數量大幅上升，而金融、租賃與商務服務業的信託新成立數量下降。
理財師說：
8月信託發行規模大幅高於上半年的月均水平，企業融資渠道得到拓寬。在寬信用政策環境裡，信託等非標融資產品融資金額的回升與增長值得期待。
新增基金產品分析
2018年9月1日-9月30日新增基金產品1360只，2017年9月1日-9月30日新增基金產品3024只。同比減少了1664只，降幅-55%。
結構上，
股權投資基金PE成立383只，產品數量減少526只，降幅-58%。
創業投資基金VC成立155只，產品數量減少123只，降幅-44%。
其他私募投資基金成立25只，產品數量下降318只，降幅-93%。
私募證券投資基金成立712只，新增產品數量減少509只，降幅-42%。
基金專戶成立6只，新增產品數量減少16只，降幅73%。
基金子公司無新增產品。
期貨資產管理計劃成立2只，產品數量減少4只。
信託計劃成立430只，產品數量增加361只。
理財師說：
9月新增基金數量大幅下降，主要是PEVC基金、私募證券投資基金、其他私募投資基金下降帶來的。結構上，信託產品數量同比大幅增長，代表基建需求拉動的融資需求上。社融將有望得到改善。
02
違約事件
9月信用債主體評級下調數量增加
9月沒有信用債主體評級向上調整行動。9月有16個信用債主體評級向下調整。
評級下調的融資企業，主要是製造業、批發零售、綜合、信息傳輸、軟件與信息技術服務業的公司。
理財師說：
融資主體評級下調代表企業償債能力下降，融資主體違約可能上升。規避評級下調的債券主體，有助於投資者避免違約風險。
17印紀娛樂CP001債券違約
2018.9.10 週一
印紀娛樂傳媒股份有限公司發行的“17印紀娛樂CP001”應於2018年9月8日（該日為週末，順延至9月10日）兌付本息。截至2018年9月10日，印紀傳媒未能按照約定將“17印紀娛樂CP001”兌付資金按時足額劃至託管機構，已構成實質違約。
理財師說：
印記娛樂債券違約表明影視行業是個週期性行業，收入具有較大的不確定性。印記娛樂的影視作品質量一般，部分影視劇上映時間不定或延遲，收入低於預期、存貨可能存在減值風險。
對週期性行業的收入預期需要謹慎。此外，印記娛樂違約前，公司高管頻繁辭職也是公司業務景氣度低的一個表現，可以成為估計公司償債能力的一個維度。
15新光01違約
2018.9.25 週二
受宏觀降槓桿，銀行信貸收縮、民營企業融資困難等多重因素影響，新光控股集團流動性出現問題，15新光01公司債券應於9月25日應兌付回售本金17億元、第三個付息年度利息1.3億元。公司未能按時償付本次債券到期應付的回售本金及利息。
據悉，“15新光01”即2015年新光控股集團有限公司債券(第一期)，發行金額20億元。除了“15新光01”外，新光控股旗下的“17新光控股cp001”也在9月26日未按時兌付，到期應兌付本息10.68億元。兩者合計30.68億元。
理財師說：
具有如下特點的企業會有違約風險：
一是槓桿率較高、自身盈利不佳而依賴借新還舊的企業；二是近年來舉債外延併購、盲目投資而無法帶來持續現金流、業務協同能力不強的企業；三是存在表外融資現象及或有負債風險的企業。
14利源債違約
2018.9.25 週二
吉林利源精製(002501.SZ)股份有限公司公告稱，公司目前資金週轉困難，不能按期支付“14利源債”的利息，本次債券構成實質違約。
公開資料顯示，“14利源債”發行人為上市公司利源精製，發行規模為人民幣10億元，當前規模7.4億元，發行期限為5（3+2）年，票面利率（當期）為7%，2018年付息金額為5180.042萬元。
利源精製披露，截至2018年9月21日，公司有息負債總額高達77.38億元，其中銀行借款為34.87億元；融資租賃為15.41億元；公司債券為7.4億元；股東借款為10.45億元；民間借貸為9.25億元。公司強調，“14利源債”債券違約將對公司生產經營、財務狀況及償債能力產生重大不利影響。
對於後續債務償還計劃，利源精製表示，公司目前正積極與客戶溝通，加大應收賬款的催收力度，以期縮短應收賬款賬期。同時，公司也在積極拓展外部融資渠道籌措資金，如與保理公司、擔保公司等進行商談，爭取儘早完成債券利息的支付
理財師說：
面對債務違約問題，主要手段就是開源。
可惜年初以來，公司主業就出現收入大幅下降，扭贏為虧的局面。經營業務的開源基本無法實現，剩下的手段就只能是繼續尋找資金方了。可見收入才是企業償債的第一保障，投資者選擇債券理財產品時需要更加重視企業經營能力。
16剛集01違約
2018.9.26 週三
剛泰集團資金週轉困難，無法按期足額支付“16剛集01”的利息及回售金額。因未能按期完成付息兌付，“16剛集01”可能面臨停牌的風險。
16剛集01”發行規模為5億元，期限為3年，附第2年末發行人上調票面利率選擇權和投資者回售選擇權，起息日期為2016年9月26日。根據回售實施結果公告，“16剛集01”回售金額為5億元。
理財師說：
剛泰集團違約表明，選擇債券類理財產品，不能簡單的只看財務利潤，還需要看財務利潤的質量。如果只是財務利潤較好，但是沒有相應的現金流支持，公司會有流動性不足的風險。投資者需要回避這類盈利質量較弱的融資主體。
15華陽經貿MTN001違約
2018.9.30 週二
華陽經貿2018年新發了5期合計50億新債（均未到期），其中超短融40億，短融10億，最近一次發債是5月，9月初那期10億發行失敗，9月30日15華陽經貿MTN001回售的7.5億本息違約，目前存續債券94億。
理財師說：
作為國企子公司，華陽經貿違約主要是業務擴張太快，負債增速高於利潤增速。
企業自身的盈利能力跟不上償債需求，帶來流動性不足式違約。投資者投資債券類理財產品，融資企業的業務增速不是最重要的，穩定的業務帶來穩定的現金流是更加重要的。
作者 | BETA投研
風險提示：以上內容不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎！
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