如果混凝土機械銷量只是週期性的下滑，那麼一旦明年投資復甦，銷量就會回暖。然而，我們判斷未來兩年泵車銷量將持續下滑。去年泵車銷量的零增長，意味著存量增長了30%，供給增速顯著高於需求增速。我們調研和測算的存量設備投資回報率，已下滑至零回報。
如果明年泵車存量繼續高於需求增速，增量設備衝擊存量設備投資回報率，廠商過去數年已售設備分期款的回收風險加大，資產負債表將受損。如果明年存量增速等於需求增速，則銷量同比約-23%，利潤表將受損。城鎮化成長空間仍大，但泵送需求量增長高峰已過混凝土泵送需求由水泥產量和預拌混凝土率決定，預測的核心變量是預拌混凝土率。中國預拌混凝土率明顯低於發達國家，原因在於較低的城鎮化水平。
過去幾年預拌混凝土率提升速度高於城鎮化率提升，但目前預拌混凝土率/城鎮化率的比值已接近發達國家。這表明預拌混凝土在城鎮的滲透率逼近飽和。因此，中國預拌混凝土率的提高速度將放緩，直至逼近城鎮化率提高的速度。
今年年行業銷量將出現20~30%的超預期下滑我們認為廠商明年願意放棄銷量增長目標，修復資產負債表，理由是：1、新機零回報令信用銷售的刺激作用衰減;2、新機零回報意味著繼續槓桿銷售會影響舊機的回款;3、資本市場暫不提供低成本資金支持廠商放槓桿。
如果廠商收緊支付條件修復資產負債表，我們預計2013年銷量將下滑-23%，其中2013年上半年銷量下滑幅度可能接近-35%。
中長期判斷：收縮有利於健康發展，競爭格局料將穩定可見未來，混凝土機械高增長難再出現。可能的新增長動力來源於產品創新和後市場開發，而出口數年內不會成為增量收入的支柱。新進入者不太可能在混凝土機械領域取得突破，三一和中聯仍將是全球該領域最大最好的企業。
下調行業評級至"中性"
行業銷量縮量的過程中，企業間競爭將導致利潤率亦下滑。我們下調三一重工12~14年EPS為0.84(-26%)、0.60(-29%)、0.57(-5%)元/股，對應PE11X/15X/16X，維持中性評級;分別下調中聯重科12~14年EPS為1.11(+6%)、0.89(-20%)、0.82(-8%)元/股，PE7X/9X/10X，下調至中性評級。
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