聯合資信評估有限公司
高龍 丁倩巖 林璐
2017年以來，受宏觀經濟增速放緩、金融監管環境趨嚴、行業競爭加劇等因素影響，我國融資租賃行業企業數量、註冊資金和租賃合同餘額增速均明顯放緩；從目前已在公開市場發行債券的租賃企業來看，租賃業務新增投放量減少，租賃資產規模增長乏力，融資成本上升，盈利水平呈下降趨勢。但整體來看，雖然融資租賃行業增長放緩，但盈利仍處於較好水平，融資和資本補充渠道亦逐步拓寬，資本仍保持充足水平，融資租賃行業整體發展態勢較好。另一方面，與發達國家租賃市場相比，我國融資租賃行業仍處於初級發展階段，市場滲透率遠低於發達國家，仍有很大的提升空間和市場潛力。
展望未來，隨著“供給側改革”、“一帶一路”、“中國製造2025”等國家政策的持續推進，融資租賃行業運營環境持續優化，市場需求逐步提升，給融資租賃行業帶來良好的發展空間和機遇。另一方面，在宏觀經濟增速放緩、利率市場化進程持續推進的背景下，租賃企業資產質量下行壓力未減，利差收窄使得盈利承壓；隨著租賃企業數量較快增長，同業競爭日趨激烈，業務領域同質化亦愈發嚴重，業務的發展對租賃企業風險管理和專業化運營水平也提出更高要求。此外，隨著融資租賃企業的監管職能劃歸到銀保監會，融資租賃行業將面臨監管趨嚴趨緊，但亦有利於防範金融風險，促進行業健康發展。綜上，聯合資信認為，在未來一段時間內我國融資租賃行業的信用風險展望為穩定。
<strong>優勢
- 我國融資租賃行業市場滲透率與發達國家相比處於較低水平，尚有很大的提升空間和市場潛力；
- 隨著“供給側改革”、“一帶一路”、“中國製造2025”等國家政策的持續深入，給融資租賃行業帶來良好的發展空間和機遇；
- 租賃企業依託於股東，能夠在資本金補充、客戶資源、融資渠道等方面得到大力的支持；
- 租賃企業融資渠道逐步拓寬，整體盈利處於較好水平，資本充足。
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<strong>關注
- 宏觀經濟持續低迷、金融監管環境趨嚴，部分地區、行業信用風險暴露，租賃企業資產質量面臨一定下行壓力；
- 租賃企業業務多以售後回租為主，業務模式和收入結構都較為單一；
- 為滿足資金需求和優化資產負債結構，發行債券和資產證券化產品成為租賃企業的重要融資渠道，但目前其資金來源仍主要為短期銀行授信，資產負債期限錯配及流動性管理仍需進一步改善。
<strong>一、行業概述
融資租賃是與銀行信貸、直接融資、信託、保險並列的五大金融形式之一，在拉動社會投資、加速技術進步、促進消費增長以及在完善金融市場、優化融資結構、降低金融風險方面具有自己的特點和優勢，在國際上已發展成為僅次於資本市場、銀行信貸的第三大融資方式。
目前我國有兩類租賃企業：一類是由原銀監會批准成立的金融租賃公司，按出資人不同，可分為銀行系金融租賃公司和非銀行系金融租賃公司，屬於非銀行金融機構。另一類是由商務部批准成立的非金融機構類的融資租賃企業（以下簡稱“融資租賃企業”），主要是由非金融機構設立；按企業形式劃分，融資租賃企業可分為內資融資租賃企業和外資融資租賃企業（以下分別簡稱“內資租賃”和“外資租賃”）；按照公司背景劃分，還可劃分為廠商系融資租賃企業和獨立第三方融資租賃企業（以下分別簡稱“廠商系租賃”和“獨立第三方租賃”）。
截至2018年6月末，全國租賃企業（不含單一項目公司、分公司、SPV公司和收購海外的公司）總數約為10611家，較2017年末增長16.73%。其中，2018年上半年，原銀監會尚未審批新的金融租賃公司，已經獲批開業的仍為69家；內資租賃366家，較2017年末增長32.61%；外資租賃共10176家，較2017年末增長16.36%。
<strong>二、行業政策與行業監管回顧
<strong>在融資租賃行業監管趨嚴的背景下，融資租賃企業業務發展模式或將面臨一定調整；但另一方面，融資租賃企業未來或可在融資渠道上享有與金融租賃公司相似的待遇，這將對行業中優質企業的良性發展帶來助益，亦或將出現行業整合的機遇。此外，統一監管也對整合金融監管資源、疏通金融監管渠道、防範化解金融風險起到積極作用。
2018年5月，商務部下發《關於融資租賃公司、商業保理公司和典當行管理職責調整有關事宜的通知》（以下簡稱“通知”），將制定融資租賃企業業務經營和監管規則的職責劃給中國銀行保險監督管理委員會（以下簡稱“銀保監會”），自2018年4月20日起，有關職責已由銀保監會履行。
在《通知》下發之前，金融租賃公司和融資租賃企業分別由原銀監會和商務部進行監管。兩類租賃企業在業務範圍、准入門檻、董事高級管理人員任職資格、監管指標、關聯交易規則監管等方面均有較大差異（見表1）。
金融租賃公司作為金融機構，受到原銀監會的嚴格監管，原銀監會參照銀行相關的監管要求對金融租賃公司進行監管；而融資租賃企業相較於金融租賃公司而言，面臨的監管環境較為寬鬆。而從企業數量來看，金融租賃公司僅佔租賃企業的極小部分，大量的是融資租賃企業。因此，在近年來行業快速發展的背景下，融資租賃行業在監管上的“雙軌制”滋生了不少包括“監管套利”、違規融資等行業亂象。隨著融資租賃企業的監管職能劃歸到銀保監會，融資租賃行業將面臨監管趨嚴趨緊，亦有利於防範金融風險，促進行業健康發展。
但需要注意的是，《通知》中提到的“監管劃轉”是“業務經營和監管規則”的“制定”職能，而不是將融資租賃企業的監管完全劃轉給銀保監會。由於目前對金融租賃公司的監管要求遠遠嚴於融資租賃企業，在目前強監管的態勢下，對於如此龐大數量的融資租賃企業，完全按照金融租賃公司的標準監管可行性也不大。我們注意到，自《通知》下發後，銀保監會也陸續在全國範圍內開展融資租賃企業的摸底工作；而在11月底，上海市地方金融監管局已經和上海市商務委簽署了轉隸確認書，轉隸後上海市地方金融監管局將切實承擔在上海市級層面加強對融資租賃企業的集中統一監管職責。由此可見，未來融資租賃企業的監管趨勢，可能是由銀保監會制定統一的監管規則並指導實施，地方金融監管局在監管職責範圍內製定具體實施細則和操作辦法。
<strong>三、行業競爭
<strong>近年來，我國融資租賃行業較快發展，雖然2017年以來受宏觀和監管環境影響，整體業務規模增速有所放緩，但整體發展態勢仍較好；且與發達國家租賃市場相比，我國融資租賃行業仍處於初級發展階段，市場容量較大，競爭也相對寬鬆。隨著融資租賃企業監管劃轉以及行業逐漸向成熟階段發展，銀行系、廠商系和獨立第三方系租賃企業由於在客戶和業務定位上的差異性，未來有望形成差異化的產業鏈條，但在部分細分市場競爭亦將日趨激烈；另一方面，隨著融資租賃行業監管趨嚴，融資租賃企業或將面臨優勝劣汰的新格局。
從企業數量來看，近年來我國租賃企業數量整體保持快速增長，但2017年以來增速明顯放緩；截至2018年6月末，全國租賃企業總數約為10611家，其中金融租賃公司69家，內資融資租賃企業366家，外資融資租賃企業10176家（見圖1）。
三類租賃企業中金融租賃公司准入門檻最高，審批難度也最大，因此數量最少，增速也相對較慢。外資租賃數量遠超其他租賃企業，一方面是由於外資租賃的審批部門由商務部下放到註冊地省級商務部門後，審批較為便捷；另一方面其註冊門檻較低，2015年以後其最低註冊資本金的要求亦被取消，且部分地區對外資租賃發放補貼，使得其數量呈現爆發式增長；此外，近年來自貿區改革試點，也在一定程度上刺激了其數量的增長。內資租賃則是在商務部、稅務總局陸續將11個自由貿易區的內資租賃審批權限下放後，呈現了快速增長的態勢，2017年以來，內資租賃數量增速超過金融租賃公司和外資租賃。
從註冊資金來看，在租賃企業數量高速增長的同時，註冊資金總量也快速上升，但2017年以來增速亦明顯放緩。其中，外資租賃由於數量上的優勢，總註冊資金佔比最高；金融租賃公司由於大多為銀行系，母公司背景實力雄厚，平均註冊資金較高，雖然公司數量最少，但總註冊資金與內資租賃相當。截至2018年6月末，我國租賃企業註冊資金合計32763億元，其中金融租賃公司2262億元，內資租賃2117億元，外資租賃28383億元（見圖2）。
從業務合同餘額來看，儘管外資租賃在數量上遠高於內資租賃和金融租賃公司，但三類租賃企業合同餘額佔比基本接近，主要原因在於金融租賃公司和內資租賃資產規模相對較大，外資租賃資產規模相對較小，且外資租賃中空殼企業較多，很多外資租賃成立是為了進行跨境資金套利或者利用優惠政策獲取政府補貼，實際在運營的企業遠小於註冊家數。商務部2016年全國融資租賃風險排查行動中發現，大約七成融資租賃企業為空殼公司。從業務合同增速來看，2018年以來明顯放緩，主要是在宏觀經濟增速放緩、金融強監管以及監管職能劃轉的背景下，一方面租賃企業融資難度加大，另一方面部分租賃企業根據監管導向主動進行業務轉型，迴歸租賃本源，導致業務規模增速有所下滑。截至2018年6月末，我國融資租賃合同餘額總量為6.35萬億元，較2017年末僅增長4.79%。其中金融租賃合同餘額2.37萬億元，佔比37.32%；內資租賃合同餘額1.98萬億元，佔比31.10%；外資租賃合同餘額2.01萬億元，佔比31.57%。
根據股東背景差異劃分，租賃企業可分為銀行系、專業化的廠商系和獨立第三方系。其中，銀行系主要為金融租賃公司，其特點是依託於銀行股東，具有資金實力雄厚、融資成本低、客戶群體多等優勢，其業務發展一般定位於交通、船舶、大型設備製造業等大資產類行業；但銀行系金融租賃公司由於普遍缺乏成熟的融資租賃業務能力，因此其業務模式多為“類信貸”的售後回租，業務“同質化”現象較為嚴重。廠商系租賃主要股東為設備製造廠商，其特點是擁有系統內的客戶資源和技術優勢，業務開展集中於系統內部及上下游客戶，在機械、醫療、汽車、電力設備等特定行業領域具有較為豐富的專業經驗和競爭優勢，業務模式多為直租；但廠商系租賃受制於系統內產品體系和客戶，服務對象通常較為單一。獨立第三方系租賃股東多為大型外貿、物流、綜合型集團企業，其特點是依託於股東的資源，定位於印刷、醫療設備、教育、工程機械等行業的中小企業，行業分佈較為廣泛，業務模式相對靈活；但獨立第三方系租賃通常資本實力相對較弱，市場定位不明確，融資渠道較為單一。
<strong>四、行業發展
<strong>隨著我國“供給側改革”的持續推進，“一帶一路”、“中國製造2025”等導向型政策的持續深入，產業經濟結構調整、技術革新帶動大量固定資產投資需求，融資租賃將在產業結構轉型升級和中國企業“走出去”的道路上發揮重要作用，融資租賃行業未來面臨良好發展機遇。
從政策層面來看，“十三五”期間，國家實施供給側結構性改革，以推動經濟結構轉型和促使資源的優化配置。在踐行“供給側改革”的過程中，一方面高新技術產業發展初期存在資金不足問題；另一方面，傳統行業淘汰落後產能，加速產業結構轉型升級，都將產生資金和設備需求，融資租賃既可以為企業解決資金需求，又能幫助企業引進新裝備、新技術。因此，融資租賃將在“供給側改革”進程中發揮重要的作用。
伴隨著“一帶一路”國家戰略的實施，由於“一帶一路”沿線多為發展中國家，工業化程度不高，經濟建設和社會發展願望強烈，基礎設施投資需求較大，為融資租賃行業加快國際化佈局特別是參與大型基礎設施建設項目提供了廣闊的市場機遇。而租賃區別於其他金融行業最重要的特點是具有融資和融物雙重屬性，橫跨產業和金融，這使租賃在“一帶一路”中具有不可替代的優勢。近年來，我國部分租賃企業已參與到“一帶一路”當中，例如在飛機、船舶項目融資上，工銀金租已與境外各大銀行建立了業務合作關係，創新應用境外進出口銀行等政策性銀行資金，降低了資金成本；民生金租也積極發展“兩頭在外”的國際化發展模式，採用境外融資和發債方式為境外客戶提供更全面的服務；遠東租賃也在2018年發行了首單“一帶一路”ABS產品，募集資金主要用於支持“一帶一路”相關項目投放及業務發展。
此外，“中國製造2025”政策的實施也為融資租賃行業帶來良好的發展空間，“中國製造2025”支持重點領域大型製造業企業集團開展產融結合試點，通過融資租賃方式促進製造業轉型升級。對於製造業企業來說，在對設備進行更新換代時，通過融資租賃的方式獲得設備，無需大量資金就能迅速獲得資產，且相較於銀行貸款，融資要求相對寬鬆。因此，融資租賃能夠將產業與金融有效結合，助力金融支持製造業產業升級。同時，“中國製造2025”提出要大力發展包括航空航天設備、海洋工程裝備及高技術船舶、先進軌道交通裝備等十個重點發展的新興行業，這必將為融資租賃行業帶來廣闊的市場需求和客戶群體。
<strong>五、租賃企業經營分析
由於金融租賃公司與融資租賃企業在各項監管要求方面存在較大差異，導致兩者在業務經營、業務結構、資產質量、盈利水平、資本充足性、融資渠道等方面均存在差異。因此對於租賃企業的經營分析，我們將金融租賃公司與融資租賃企業分別進行分析和比較。我們選取的樣本企業為目前已在公開市場發行債券的金融租賃公司與融資租賃企業，樣本企業數量分別為24家和35家。
<strong>1.租賃業務分析
<strong>2017年以來，受金融監管環境趨嚴、行業競爭加劇以及部分租賃企業業務調整等因素影響，租賃企業新增業務投放量有所減少，樣本融資租賃企業平均租賃資產規模增幅明顯放緩，樣本金融租賃公司平均租賃資產規模甚至出現小幅下降；業務領域方面，金融租賃公司與融資租賃企業有所分化，整體業務結構都較為單一。
從業務發展來看，樣本金融租賃公司2017年末平均租賃資產規模（含融資租賃和經營租賃，下同）小幅下降；主要是由於2017年以來，受金融監管環境趨嚴、行業競爭加劇以及部分金融租賃公司業務調整等因素影響，導致新增業務投放量有所減少。截至2017年末，樣本金融租賃公司平均應收融資租賃款淨額為612.52億元，平均經營租賃資產為165.43億元；其中租賃資產規模超千億的有7家，包括交銀金租、招銀金租、工銀金租等。
從業務領域來看，金融租賃公司尤其銀行系，業務發展主要定位於交通、船舶、大型設備製造業等行業。在業務模式上，金融租賃公司以融資租賃為主，且售後回租佔比高，僅有少數資本實力排名靠前的如國銀金租、交銀金租、工銀金租等擁有較大規模的經營租賃資產，主要集中在飛機、船舶等領域；整體看，金融租賃公司業務模式較為單一，且存在同質化、類信貸化的現象。但近年來，在經濟增速放緩、監管政策導向租賃業務“迴歸本源”以及企業違約風險上升、同業競爭加劇的經營環境下，金融租賃公司也在逐步優化業務結構，提升直租業務比例。
從業務發展來看，樣本融資租賃企業2014-2017年末平均租賃資產規模（含融資租賃和經營租賃，下同）保持增長，但2017年以來增速明顯放緩；截至2017年末，樣本企業平均應收融資租賃資產為368.70億元，整體低於金融租賃公司。從經營租賃資產規模來看，樣本企業中僅有極少數如渤海租賃和中飛租租賃以經營租賃業務為主，其餘均較少涉及經營租賃業務；截至2017年末，渤海租賃和中飛租租賃經營租賃資產餘額分別為1755.17億元和208.33億元，均保持增長。
從業務領域來看，融資租賃企業主要是依賴其股東的客戶資源、技術和渠道優勢，拓展上下游客戶，因此業務領域分化較大。如中飛租租賃，作為中國飛機租賃集團控股有限公司的全資子公司，依託其母公司的業務資源，專注於民用航空業；而中國康富國際租賃，作為國家電力投資集團公司下屬租賃公司，主要在工程機械、電力能源領域形成了較為穩定的業務模式。
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<strong>2.盈利水平分析
<strong>2017年以來，受整體租賃資產新增投放量減少以及融資成本上升等因素影響，租賃企業盈利水平呈下降趨勢，但仍處於較好水平；隨著金融租賃公司經營租賃業務規模的不斷擴大，預計經營租賃業務收入未來對其營業收入的貢獻度將逐步提升，金融租賃公司收入結構亦將逐步優化；而融資租賃企業收入結構則相對較為單一。
從盈利狀況來看，樣本金融租賃公司平均營業收入在2017年小幅下降，淨利潤基本保持穩定，ROE和ROA均呈下降趨勢；主要是由於2017年金融租賃公司新增業務投放量普遍有所減少，同時受市場資金緊張影響，融資成本有所上升，利差空間受到擠壓所致。2017年，樣本金融租賃公司平均營業收入和淨利潤分別為23.33億元和9.66億元，平均ROE和ROA分別為10.99%和1.34%（見圖6），盈利整體仍處於較好水平。
從收入結構來看，樣本金融租賃公司均以融資租賃業務為主，經營租賃業務佔比較低，其收入也主要以融資租賃業務利息淨收入為主；但從樣本企業來看，涉足經營租賃業務的金融租賃公司佔比過半，且經營租賃資產的增速普遍高於融資租賃資產增速。隨著金融租賃公司經營租賃業務規模的不斷擴大，預計經營租賃業務收入未來對營業收入的貢獻度將逐步提升，金融租賃公司收入結構亦將逐步優化。
從樣本融資租賃企業來看，各項盈利指標趨勢與金融租賃公司較為一致。2017年，樣本融資租賃企業平均營業收入和淨利潤分別為46.69億元和8.04億元，平均ROE和ROA分別為10.11%和1.80%（見圖7）。由於金融租賃公司的營業收入為扣除掉利息支出的淨收入，因此在營業收入指標方面顯著低於融資租賃企業。整體來看，兩類租賃企業盈利表現較為相近。
從收入結構來看，由於樣本融資租賃企業中僅有極少數以經營租賃為主，其收入絕大部分都來自於融資租賃利息收入。此外，部分融資租賃企業也為客戶提供租賃交易諮詢、財務顧問諮詢、信息諮詢等服務，但其對營業收入的貢獻度較低。總體來看，融資租賃企業收入結構較為單一。
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<strong>3.租賃資產質量分析
<strong>2017年以來，得益於對不良租賃資產清收處置力度加大等因素，金融租賃公司和融資租賃企業不良融資租賃資產率均有所下降，但在目前宏觀經濟持續低迷的形勢下，租賃企業資產質量仍面臨一定下行壓力。
由於融資租賃具有順週期波動特點，宏觀經濟走勢傳導作用明顯，在宏觀經濟增速放緩的背景下，實體產業的波動會對承租人的經營和償債能力造成較大影響，從而傳導到融資租賃行業。從樣本企業來看，2016年受到宏觀經濟低迷、部分產能過剩行業風險集中爆發等因素影響，租賃企業不良率上升較為明顯（見圖8）。為此，2017年以來，租賃企業一方面通過調整租賃業務投向和嚴控准入標準，另一方面通過加大對不良資產的清收處置力度來優化資產質量。整體來看，金融租賃公司和融資租賃企業2017年末不良融資租賃資產率均有所下降；但在目前宏觀經濟持續低迷的形勢下，租賃企業資產質量仍面臨一定下行壓力。
從樣本企業數據來看，融資租賃企業不良率整體高於金融租賃公司，這主要由於金融租賃公司尤其銀行系，風險管理體系主要借鑑母行經驗，因此在風險管理能力上普遍高於融資租賃企業。另外需要注意的是，由於監管要求的區別，金融租賃公司參照銀行對租賃資產進行嚴格的五級分類，而融資租賃企業在此方面的監管較為寬鬆，因此不良率劃分標準並不嚴格；隨著融資租賃企業納入銀保監會的監管體系後，其不良率指標或將有一定程度的上升。
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<strong>4.資本充足性分析
<strong>隨著融資租賃行業政策環境的優化，租賃企業資本補充渠道逐步拓寬。金融租賃公司除了股東增資以外，通過發行二級資本債的方式緩解資本壓力將逐步常態化；融資租賃企業資本補充途徑則相對狹窄。從樣本企業來看，租賃企業整體資本保持充足水平，但業務的較快發展使其資本面臨持續補充壓力。
從樣本金融租賃公司來看，由於其章程中明確要求，當經營損失侵蝕資本時，股東應及時補足資本金，因此金融租賃公司資本補充主要依賴股東增資；部分金融租賃公司還通過資本市場來拓寬資本補充渠道，比如已分別在A股、H股和新三板掛牌的江蘇金租、國銀金租和皖江金租。此外，在2016年原銀監會允許金融租賃公司通過發行二級資本債的方式補充資本後，興業金租、長城國興金租、交銀金租已陸續發行了二級資本債券。從資本充足率來看，近年來，樣本金融租賃公司平均資本充足率逐年提升，整體保持充足水平（見圖9）。由此可見，金融租賃公司股東對其資本補充力度較大，但隨著業務的持續發展以及監管對於其資本充足率的要求，金融租賃公司仍面臨持續的資本補充需求。除了股東增資，預計未來金融租賃公司通過發行二級資本債的方式緩解資本壓力會逐步常態化。
從樣本融資租賃企業來看，其資本補充途徑相對比較狹窄，主要依靠股東增資和資本內生增長。由於融資租賃企業在A股上市門檻比較高且對於融資租賃企業如何定義的監管尚未明確，目前只有渤海租賃通過借殼的方式登陸A股；而市場相對成熟、上市門檻較低的H股則成為融資租賃企業的選擇，截至目前已有超10家融資租賃企業在H股上市，但募集的資金量並沒有A股市場明顯。我們以樣本融資租賃企業租賃資產餘額與淨資產的比例，來簡單衡量融資租賃企業的資本充足情況，近年來樣本企業租賃資產/淨資產呈上升趨勢，但離監管要求的10倍仍有一定距離，資本整體處於充足水平。另一方面，考慮到樣本融資租賃企業大多為行業內排名靠前的融資租賃企業，綜合實力處於行業前列，更容易獲得股東的資金支持以及藉助資本市場融資；從行業平均水平來看，中小融資租賃企業面臨較大的資本補充壓力。
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<strong>5.融資渠道與融資成本分析
<strong>融資渠道方面，目前租賃企業仍主要依賴短期銀行借款，資產負債期限存在一定程度的錯配；為解決資金需求、優化資產負債結構，發行債券和ABS逐漸成為租賃企業重要的融資渠道。債券品種方面，在經歷過2017年金融租賃ABS井噴式的發行後，2018年以來金融租賃公司優先選擇發行金融債券來進行融資；對於融資渠道相對狹窄的融資租賃企業，則持續選擇通過租賃ABS的方式來籌措資金。
融資租賃是資金密集型行業，必須大量依靠外部資金來支撐業務發展。從融資渠道來看，租賃企業主要資金來源可大致分為股權融資和債項融資。
租賃企業的股權融資渠道主要包括增資擴股和IPO上市等。從行業整體來看，股東增資主要集中在金融租賃公司，主要由於金融租賃公司業務集中在大資產類行業，規模擴張速度較快，為滿足業務發展和監管對於資本充足率的要求，金融租賃公司股東多進行了增資。
租賃企業的債項融資主要包括銀行借款、發行債券、ABS、信託融資等，部分企業還通過互聯網金融等方式融資。整體來看，目前租賃企業主要通過銀行渠道完成融資，銀行借款約佔企業資金來源的50%~80%，且大部分為短期。但隨著2015年9月國務院辦公廳印發《關於加快融資租賃業務發展的指導意見》和《關於促進金融租賃行業健康發展的指導意見》，鼓勵租賃企業通過債券市場和資產證券化等方式籌措資金之後，發行債券和資產證券化產品成為租賃企業重要的融資渠道。
從債券品種來看，金融租賃公司主要發行金融債券和ABS，近年來金融債券發行規模呈快速增長態勢；2018年，金融租賃公司發行金融債券規模合計873億元（見圖10），較2017年增長77%。究其原因，一方面是由於金融租賃公司資產規模的擴張對中長期資金需求較為強烈，而金融債券主要集中在3年期，可以滿足其資金需求，並在一定程度上改善其資產負債結構；另一方面，金融債券的綜合發行成本也低於ABS，2018年金融債發行平均利率為4.76%，且融資便利性更優，因此金融租賃公司發行金融債券的意願相對更強。
而金融租賃ABS方面，在經歷過2017年井噴式的發展後，2018年1-11月ABS為零發行，僅有河北省金融租賃在12月發行了一期ABS；主要原因在於ABS發行成本上升，同時對基礎資產的要求也較高，資產真實出表難度提升，進而明顯降低了金融租賃公司的發行意願。
對於融資租賃企業，由於其無法進入銀行間市場進行同業拆借以及發行金融債券，鑑於租賃ABS產品有助於優化資產負債表、改善中長期資金匹配程度等特性，成為融資租賃企業優先選擇的融資工具。此外，融資租賃企業還通過發行公司債、中期票據、短期融資券等方式籌措資金。2018年，融資租賃企業合計發行ABS（含ABN）1356億元，中期票據192億元，公司債107億元，短期融資券96億元。從債券發行成本來看，2016年以來，融資租賃企業債券發行平均成本呈上升趨勢，且整體高於金融租賃公司；2018年，融資租賃企業發行ABS、公司債、中票和短融的平均利率分別為6.34%、6.33%和5.64%和4.75%，融資優勢一般。
<strong>六、行業信用評級情況
近年來，隨著業務的發展，租賃企業融資需求逐年增長，在公開市場發行債務融資工具的租賃企業（含存續期）家數呈快速上升趨勢（見圖12）。截至2018年末，債券存續期內的租賃企業發債主體合計59家，其中金融租賃公司24家，融資租賃企業35家。從受評租賃企業主體長期信用等級分佈來看，主體長期信用等級主要集中在AA及以上，整體信用等級較高。截至2018年末，AAA級租賃企業32家，AA+級租賃企業15家，AA級租賃企業9家，AA-級租賃企業3家。
從信用等級遷徙情況來看，近年來受評租賃企業信用等級向上遷徙趨勢明顯。2017年，債券存續期內的租賃企業中共有12家信用等級出現調整，其中，AA+上調至AAA有8家，分別為渤海金控、天津渤海租賃、海通恆信租賃、中電投融合租賃、江蘇金租、中國外貿金租、信達金租和長城國興金租；AA上調至AA+有4家，分別為中國環球租賃、廣州越秀融資租賃、中建投租賃和國泰租賃。2017年，受評租賃公司未出現評級下調的情況。
2018年，債券存續期內的租賃企業中共有8家信用等級出現調整，其中，AA+上調至AAA有4家，AA-上調至AA的2家，AAA下調至AA+的1家，AA下調到AA-的1家（見表2）。
從相關評級報告反映的內容來看，各家評級機構確定受評租賃企業主體級別，主要是基於以下幾個方面的考慮：（1）公司的市場定位和業務發展、專業化運營能力、風險管理和戰略、資產質量、盈利能力、融資渠道和資本充足性等；（2）股東的綜合實力以及在公司業務拓展、風險管理、資本補充、流動性等方面的支持意願和能力。
從級別調整比例來看，2017年以來，租賃企業信用等級上調比例明顯提高。一方面是由於目前在公開市場發行債券的租賃企業，大多為銀行系金融租賃公司以及綜合實力較強的融資租賃企業，在股東實力逐步增強、行業經營情況正常、綜合財務實力得到提升的背景下，面臨的調級頻次相應也會高一些；另一方面，租賃企業融資渠道拓寬、增資擴股、公開發行股票並上市預期等也是影響信用等級調整的重要因素。
<strong>七、行業展望
近年來，隨著監管環境的持續改善和國家政策紅利的逐步釋放，融資租賃行業運營環境整體向好，且與發達國家租賃市場相比，我國融資租賃行業仍處於初級發展階段，市場容量較大，競爭也相對寬鬆。隨著融資租賃行業逐漸向成熟階段發展，銀行系、廠商系和獨立第三方系租賃企業由於在客戶和業務定位上的差異性，未來有望形成差異化的產業鏈條，但在部分細分市場競爭亦將日趨激烈。另一方面，在宏觀經濟持續低迷、金融監管趨嚴的背景下，租賃企業業務發展趨緩，資產質量下行壓力未減，利差收窄使盈利承壓，業務的發展使資本面臨持續補充壓力；儘管租賃企業通過債券市場融資規模逐年增長，但目前融資渠道仍以短期銀行借款為主，資產負債期限錯配問題仍較為嚴峻，為租賃企業帶來一定的流動性風險。此外，隨著融資租賃行業統一監管的逐步施行，融資租賃企業業務發展模式或將面臨一定調整；但統一監管將對整合金融監管資源、防範化解金融風險起到積極作用，有助於融資租賃行業未來的良性發展。綜上所述，聯合資信認為，在未來一段時間內我國融資租賃行業信用風險展望為穩定。
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