首二月中國外貿運行狀況：預料之中與預料之外的
（中國金融四十人論壇高級研究員 管濤）
一、預料之中的出口下行乃至負增長
1月份，以美元計價的中國出口（下同）同比增長9.1%，大大超乎市場預期。但當時就有分析指出，這可能是因為春節錯位（2018年春節長假在2月底，2019年在2月初）。果不其然，2月份，出口轉為同比銳減20.7%，與上月相比簡直是冰火兩重天。前2個月合計，出口同比下降4.7%（見圖1）。
圖1:2018年1月至2019年2月中國出口部門表現（單位：%）
數據來源：海關總署；WIND；中國金融四十人論壇
中國出口下行顯然是受累於全球貿易局勢變化。中國從美進口自2018年9月起已連續6個月同比負增長，前2個月累計同比下降35.0%。那麼，中國對美出口自2018年12月起才持續負增長，且降幅總體遠低於進口（見圖1和圖2），自然並不奇怪。即使近期經貿磋商有可能達成協議，但有一種可能性是暫停加徵新的關稅、已經加徵的25%和10%關稅短期內卻不會取消，如果這樣，則前述關稅措施對中美進出口的抑制作用還會延續。
圖2:2018年1月至2019年2月中國進口部門表現（單位：%）
數據來源：海關總署；WIND；中國金融四十人論壇
中國出口增長承壓還反映了全球經濟景氣回落、世界經濟增速放緩，外需趨於疲軟的結果。2019年前2個月，中國對美出口同比下降14.6%，對非美出口下降2.4%，特別是2月份，對美出口同比大跌28.6%，對非美出口也銳減19.0%（見圖1）。自2018年6月起，中國PMI指數中的新出口訂單指數持續在50以下，到2019年2月跌至45.2（見圖3）。實證研究結果顯示，新出口訂單指數變化大概領先於出口增長變化4個月時間。2018年中國出口增長強勁超預期，一度令這個指標的領先涵義受到質疑，現在終於再次被證實。其實，新年伊始，國際貨幣基金組織就在三個月內第二次調低了2019年世界經濟增長的預期值，兩次共下調了0.4個百分點。素有預警世界經濟運行"金絲雀"之稱的韓國，自2018年12月起至今已連續3個月出口同比負增長（見圖4）。把中國面臨的外部嚴峻形勢歸因為搶出口因素消退，是把問題想簡單了。
圖3:2005年1月至2019年2月中國新出口訂單指數與出口部門表現
資料來源：海關總署；國家統計局；WIND；中國金融四十人論壇
圖4:2010年1月至2019年2月韓國出口表現及全球製造業景氣變動
資料來源：WIND；中國金融四十人論壇
二、預料之中的中國出口市場多元化進一步推進
加入世界貿易組織以來，中國對美國出口市場的依賴度曾經從20%多降至2013年的16.7%，但自2014年起又逐步有所回升，到2018年升至19.3%。2019年前2個月，中國出口同比下降，但對美出口降幅大於對非美出口，同期對美出口依賴度降至16.8%（見圖5），同比下降了2.1個百分點。可見，儘管自2018年12月初元首會晤達成共識後，兩國重啟了經貿磋商，然而，中國企業並沒有坐等靠，而是已經開始謀劃以分散出口目的地方式，降低貿易紛爭帶來的衝擊。這在1月份表現尤為突出，當月中國對美出口同比略降2.8%，對非美出口卻同比大增11.8%。只是2月份，中國對美與對非美出口均出現了較大幅度的同比負增長，但對非美出口降幅仍低於對美出口降幅9.6個百分點。當然，在目前全球經濟復甦放緩的背景下，中國企業開拓海外市場的努力並不輕鬆。但無論如何，在世界貿易局勢動盪的大變局中，全球供應鏈、價值鏈的大調整可能已經悄然開啟。
圖5:2001年至2019年2月中國進出口對美國市場的依賴度（單位：%）
數據來源：海關總署；WIND；中國金融四十人論壇
注：（1）中國出（進）口對美國市場的依賴度=對美出（進）口額/全國出（進）口總額；（2）2019年為前2個月數據。
三、預料之外的中國對美貿易順差減少
自美國現政府執政以來，無論是中方還是美方的統計均顯示，兩國貨物貿易失衡狀況不是在收斂而是在發散（見圖5）。2018年，中方統計的對美貿易順差3244億美元（以下貿易差額均指貨物貿易差額），較上年增長了16.7%，較2016年增長了27.7%；美方統計的對華貿易逆差4192億美元，較上年增長了11.6%，較2016年增長了20.8%。雙邊貿易失衡一直是中美經貿關係的痛點。這一趨勢即便在2018年兩輪加徵進口關稅後也沒有得到遏制。
圖5:2008年至2018年中美統計的雙邊貿易平衡狀況（單位：億美元）
數據來源：中國海關總署；美國商務部；WIND；中國金融四十人論壇
2019年1月份，中方的統計顯示，由於對美出口同比下降2.8%，遠低於對美進口41.1%的降幅，對美貿易順差273億美元，同比又增長了24.7%。這無疑讓人暗中捏了一把汗。然而，進入2月份，對美出口驟降28.6%，略高於對美進口下降26.1%的幅度，對美貿易順差147億美元，同比下降了29.8%。前2個月合計，對美出口同比下降14.6%，進口下降35.0%，對美貿易順差420億美元，同比下降2.0%，這讓平衡中美雙邊貿易的努力看到了曙光。當然，進行中的中美貿易談判正在為改善雙邊貿易失衡爭取另外一種前途，即中國實質性增加對美進口、做大蛋糕，而不是中美貿易萎縮、經濟脫鉤。前者將是雙贏的選擇，後者已經被證明是雙輸的結果。
四、預料之外的中國貿易順差繼續下降
本以為在國內經濟下行、外部需求疲軟的情況下，中國貿易順差有可能進一步擴大。2018年最後兩個月，在全年順差下降的總趨勢下，中國貿易順差仍出現了月度同比正增長。2019年1月，順差392億美元，更是同比增長113.5%。然而，2月順差驟減至41億美元，下降87.2%，令前2個月順差累計為437億美元，同比下降13.7%。分國別和地區看，前2個月對美順差略降2.0%，對非美順差大跌78.3%（見圖6），全國貿易順差下降主要是因為對非美地區的貿易順差大幅減少。而對非地區的貿易順差銳減，又主要是因為對非美出口同比下降2.4%，而進口僅下降了0.2%。
圖6:2018年1月至2019年2月中國貿易差額（單位：億美元）
數據來源：海關總署；WIND；中國金融四十人論壇
經過多年致力於經濟再平衡，中國貿易收支已經趨向基本平衡。2019年前2個月，中國進出口同時負增長，只是出口降幅4.7%略高於進口降幅3.1%，就導致貿易順差進一步下降。可以預見，今後中國貿易差額的時點數將會經常性地出現大起大落甚至方向逆轉（經常項目收支也將如此）。現在2019年只過去了兩個月，對於中國貿易順差是否會趨勢性下降做出判斷還為時尚早（包括對前三個變化也不必急於下結論）。從上年底中央經濟工作會議和年初兩會精神看，中國政府本輪宏觀調控主要是逆週期調節、穩住總需求，而非強刺激，堅持經濟高質量發展，堅持供給側改革、高水平開放，堅持向市場要動力，全年經濟增長預期值已大幅下調至6.0%～6.5%的區間。因此，預計國內投資和消費難現過快擴張。當然，如果出現外部需求疲軟快於國內需求下行的情況，則中國貿易順差有可能繼續下降，這將影響經常項目收支平衡，不利於市場預期的穩定。3月8日公佈的2月份進出口負增長超預期、貿易順差意外大跌，也是觸發當日A股劇震的一個重要因素。但世事無絕對。出現這種情形也意味著國內經濟相對強於國際經濟，這對人民幣匯率穩定又將提供基本面的支持。誰說了貿易順差減少，人民幣就一定會貶值？得人心者得天下。
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