在股市之中，上市公司的經營出現起伏是一件極為正常的事情，任何一家公司都不可能長期保持業績的穩定增長。雖然公司經營的起伏是一件極為正常的事情，但如果管理層通過資本運作的方式來提升公司業績，一旦風險到來那麼公司的價值可能會快速流失。
A股中有一家名叫“掌趣科技”的公司就是一個鮮活的案例，提到“掌趣科技”相信很多投資者都略有耳聞，他曾經是一家極為優秀的遊戲企業，在整個遊戲行業中的競爭力曾經名列前茅。在最鼎盛時期，“掌趣科技”公司的整體市值高達645億元，而如今“掌趣科技”的市值已經不足百億，究竟這家上市公司怎麼了？為何市值會在短短兩三年間蒸發接近9成？
想要了解“掌趣科技”為何價值會突然流失，我們就應該先來了解一下這家公司的發展史。“掌趣科技”最早成立於2004年；在2010年的時候，“掌趣科技”曾獲得華誼兄弟1.5億元的戰略投資；2012年5月，“掌趣科技”正式登陸創業板上市。
在資本市場完成上市後，“掌趣科技”逐漸將發展的重心放到了外延併購之上，妄圖通過資本市場的運作來擴大公司的規模。在開啟“買買買”的運作模式之後，“掌趣科技”不斷耗巨資併購“動網先鋒”、“玩蟹科技”、“上游信息”和“天馬時空”等多家遊戲公司。
併購的公司不斷並表至集團的財報中，使得“掌趣科技”財報中的業績穩步攀升，公司的淨利潤由2012年的0.82億元，增長至2016年的5.09億元，短短五年間，公司的淨利潤增長了6.2倍，年化複合增長率高達44%。雖然公司的業績不斷攀升，但大額的溢價併購還帶來了海量的商譽，“掌趣科技”的商譽由上市之初的0.22億元劇增至2016年的56億元。
所謂商譽就是公司併購時溢價購買所多花費的金額，即資產併購價格與被併購標的淨資產之間的差值。在A股市場中，一旦上市公司形成了商譽，那麼是無法進行攤銷的，只有當所併購的資產沒有達到預期的時候，才可以進行商譽減值並記錄在當期的虧損之中。也就是說，如果上市公司想要抹掉商譽，就必須在未來的某一年中計提此前超額併購所多花的錢，否則的話商譽將一直存在。在筆者看來大額的商譽實際相當於提前透支了公司未來的業績。
或許有的投資者對於商譽的風險不以為然，認為只要公司的業績能夠不斷的增長，那麼“掌趣科技”就是一家值得投資的企業。在筆者看來這些投資者始終帶有“牛市思維”，一旦“掌趣科技”的業績增長放緩，那麼此前形成的鉅額商譽就可能開始引爆。
在不久之前，“掌趣科技”公佈的2018年業績預報恰巧印證了這一點，公司預計2018年將虧損約31.7億元，其中約有36.6億元的投資商譽減值。而36.6億元的商譽減值佔到公司近54億元總商譽的68%。其實“掌趣科技”的商譽爆雷早有預兆，在2017年的時候，“掌趣科技”的商譽就已經開始出現減值的情況，當年累計商譽減值約2億元。眾所周知2018年遊戲產業進入寒冬，這也使得“掌趣科技”的商譽在2018年度被大幅減記。
除公司商譽爆雷外，更讓投資者寒心的恐怕是管理層和大股東的不斷堅持。在“掌趣科技”上市之前，華誼兄弟曾戰略投資1.5億元，而從2013年開始華誼兄弟就開始不斷拋售“掌趣科技”的股票，已經套現24.7億元。“掌趣科技”的創始人姚文斌也在2016年開始了不斷的減持，其甚至在2016年8月的時候，辭任了公司的一切職務。截止至今，姚文斌已經合計減持超過27億元，目前其持股已經降至6.98%，不再是公司的實際控制人。
回顧“掌趣科技”的發展歷程，公司就好像是被注水的豬肉，通過不斷併購提升業績後，大股東和高管集中在高位減持公司的股票，甚至不惜辭去職務。而在失去大股東的支持後，“掌趣科技”剩下的僅是不知真相的股民和頭上高懸的近54億元商譽，公司能否化解商譽爆雷帶來的危機，現在依然是一個未知數。
閱讀更多 價值投資路 的文章
