長城證券 張宇光，黃瑞雲
市場表現：1Q19 食品飲料表現大幅超越市場。19 年 1-3 月食品飲料板塊股價上漲 46%，大幅超越滬深 300（29%）約 17pct，在申萬一級子行業中排名第四。分子行業來看，其他酒類（+70%）、白酒 （+53%）獲得板塊超額收益。食品飲料整體 PE 約 27 倍，較 18 年末提升 23%，預計 19 年淨利增長 20%，兩者共同作用，年初至今板塊股價大漲 46%。從個股漲跌幅看，白酒整體表現較好，成為最大贏家。從基金重倉持股情況看，4Q18食品飲料配置比例回落至 5.6%水平，1Q19 以來隨著悲觀預期逐漸修復，食品飲料板塊股價走高，預計 1Q19 基金倉位很可能重回歷史高點。
白酒：行業短暫調整，景氣持續向上。白酒行業經過三、四季度短暫調整，進入春節旺季後，名酒動銷順暢、需求好於預期，側面驗證白酒需求穩定。居民消費佔比提升，弱化白酒週期屬性；消費升級持續，品牌化集中趨勢依然存在，名酒佔比進一步提升。年初至今白酒漲幅雖然較高，但估值仍在合理範圍內，隨著業績不斷兌現，仍將獲得超額收益。往二季度展望，我們建議關注改革持續兌現的標的，以及需求改善彈性大的品種，如茅臺、五糧液、汾酒等。
大眾品：節日消費超預期，行業穩中向好。宏觀環境判斷，19 年初消費略有回暖，1-2 月社消總額增速略回升至 8.2%，可選消費明顯提升，從數據層面驗證草根調研春節消費超預期的結論。1 月份三大消費指數均有走高，進一步佐證春節強消費；微觀層面看，1-2 月乳製品、啤酒、葡萄酒等產量增速回升。分子行業看：（1）乳製品：行業營收、淨利穩步增長，競爭趨於穩定，市場份額向龍頭集中。（2）調味品：剛需屬性強，行業穩健增長，結構持續升級。19 年成本壓力不大，毛利率穩定提升，長期更易獲得超額收益。（3）葡萄酒：進口酒衝擊減緩，國產酒機會待觀察；（4）啤酒：總量平衡，競爭格局持續改善，成本高位下行，降稅助推利潤釋放，行業拐點邏輯更加清晰。（5）肉製品：豬瘟影響屠宰增速回落，豬價步入上行週期，肉企利潤承壓。
2019 投資主線：邊際改善、優選龍頭。1Q19 市場上漲，主要邏輯在於政策支持，如減稅、國家對科技創新扶持、股票質押風險化解等。食品飲料板塊優異表現，更多是預期變化與業績催化。往二季度展望，在政策的持續推動下（如貨幣放鬆預期、中美貿易緩和預期等），估計市場大概率平穩上行。我們選取 2Q19 食品飲料交易策略兩條主線：
（1）邊際改善明顯、有望加速成長或業績超預期的公司：19 年春節消費超預期，1-2 月社消數據驗證回暖趨勢，市場預期變化，伴隨股價也上漲。我們看好二季度白酒、啤酒的投資機會：（1）可選消費回暖，大眾宴請市場升級，給白酒帶來機會。五糧液通過控盤分利實現新品提價，具有較強邊際改善；汾酒仍處於全國擴張時期，19 年大概率維持高速增長。（2）啤酒考慮到行業銷量企穩，區域競爭減弱，結構升級持續，包材成本下行，企業關廠、減稅等影響，行業利潤邊際向上改善，業績有望超預期。
（2）選擇可長期保持穩健增長的行業龍頭。白酒復甦至後期，已完成消費需求結構的轉換，名優酒企進入擴張時期。大眾品成長邏輯未變，消費升級、滲透率提升、三四線城市崛起等因素仍然持續，個人所得稅下調也部分程度刺激消費需求。整體看消費前景明朗，龍頭企業更可穿越週期。此外仍需重視外資 A 股市場中作用。MSCI 擴容的背景下，建議投資者優選基本面向好的子行業龍頭，看得更遠，拿得更長。
投資建議：綜合分析產業變化趨勢及投資主線，2Q19 年首推貴州茅臺、五糧液、山西汾酒、伊利股份、中炬高新、海天味業，建議關注安琪酵母、絕味食品、涪陵榨菜等。
風險提示：原料成本波動、食品安全、銷售不達預期。
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