#對話李超#近期美股存在一些悲觀因素：第一、美聯儲不加息的利好在此前已透支，10年期與1年期美債收益率已經倒掛，注重基本面的美股開始擔憂全球經濟回落對於美國經濟的影響。第二、3月25日至5月3日期間，75%的標普500上市公司將進入回購休眠期，來自企業的回購需求減少，股價的支撐力減弱。第三、企業盈利增速未來存在下行的可能，支撐美股繼續上行的動能將減弱。美國經濟增速2019年將逐步放緩，企業盈利對於股價的支撐將減弱。非農企業員工平均時薪上漲擠壓企業利潤空間。中美經貿談判仍處於膠著狀態，導致美國企業減少或延後投資。和中國企業搶出口的行為類似，美國企業此前存在提前備貨的行為，短期可能拉高需求。但隨著市場計入中美可能達成協議，企業可能降低庫存以期待未來用更低的成本採購。其中，歷史上長短端利率趨平，倒掛之後都是大危機，但我們認為美股下行為中長期邏輯，短期內利率曲線趨平或者倒掛對於時間預測的指向性其實並不明確。顯著影響長端無風險利率預期的不是通脹單一變量，而是名義GDP增速，可近似看作是實際GDP增速與GDP平減指數之和。我們預計在2019年名義GDP回落的情況下，基本面因素決定了2019年美債長端利率的大方向是向下，10年期國債收益率的下滑幅度可能會大於2年期國債收益率，從而導致長短端利率進一步倒掛。3月美聯儲表示將從5月份開始放緩資產負債表的縮減速度，將減持國債的月度上限從300億美元降至150億美元，並在9月底終止縮表。10月開始美聯儲將用MBS到期資金來買國債，最高限額為每月200億美元，超出的部分繼續再投資於MBS。停止縮表計劃將會帶來長端利率的下行，長短端利率趨平，甚至倒掛可能會進一步演繹。從過往的歷史來看，收益率曲線走平往往伴隨風險事件，如股市崩盤或經濟回落，但是我們認為，對於時間預測的指向性其實並不明確。
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