广发证券发布投资研究报告，评级: 买入。
中国巨石(600176)
核心观点:
公司前三季度实现收入77.4亿元，同比增长1.43%，归母净利润15.5亿元，同比下滑19.02%，扣非净利润14.6亿元，同比下滑24.09%。单三季度收入26.76亿元，同比增长2.47%，环比增长4.28%，归母净利润4.95亿元，同比下滑23.31%，扣非净利润4.89亿元，同比下滑24.71%。
市场竞争加剧背景下，产销低于预期，短期业绩承压。受2018年新增产能冲击、欧美经济下行等影响，2018年Q3以来玻纤行业景气度回落，2019Q3粗纱及电子纱产品价格较去年同期均出现明显回落，尤其是电子纱（布）价格创出历史新低，目前小企业盈利已非常薄弱，并受制于行业重资产带来的资产负债表压力，行业已处于寻底过程中，公司短期业绩承压。我们测算公司前三季度粗纱及制品销量同比增长约5%，与上半年增速持平；粗纱及制品单价同比下降约7-8%，环比仍有较大幅度下滑。电子布销量同比大幅增长，但由于价格接近腰斩，业绩贡献有限。根据公司财报测算，截止三季末，公司存货周转天数在109天，较去年同期增加18天，较二季度末已有小幅改善。
成本、费用率均有所上升。19Q3公司毛利率38.9%，同比下滑5.2pct，主要受原材料、人工、能源等价格上涨影响；环比下滑0.8pct，环比已基本企稳，与行业竞争对手可比仍处于绝对领先地位。前三季度公司销售、管理（含研发）、财务费用率同比分别上升0.5、1.1、1.5pct。随着海外布局推进，管理费用将保持一定刚性的增长，费用率上升主要还是因为收入降速所致。财务费用的提升主要来自公司资产负债率上升，三季度应付债券+其他流动负债合计增加10亿元。截止三季末，公司资产负债率53.9%，较二季末提升0.2pct。公司自2018年下半年逆势加大资本开支，2018年下半年资本开支约47亿（上半年14亿），经营净现金流23亿；2019前三季度资本开支约33亿，经营净现金流16亿。
长期来看，公司竞争力突出。公司长期竞争力依旧领跑行业，体现在：1）成本优势显著，公司工艺与规模优势领先行业，同时配套叶腊石等上游重要原材料；完善“三地五洲”布局，降低物流成本、减少贸易摩擦对公司的影响；2）产品结构优势显著，公司产品获得多个国内外认证，风电、热塑纱等高端产品占比逐步提升；3）资产负债优势显著，玻纤作为重资产行业，融资能力和资产负债率尤为重要，公司资产负债率和单吨财务费用显著低于竞争对手。
投资建议：维持“买入”评级。公司是全球玻纤行业龙头，护城河牢固，长期竞争优势领跑行业。短期来看，玻纤行业仍受周期下行的影响，行业景气下行利于行业产能出清。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.58/0.65/0.73元，按最新收盘价计算对应PE分别为14.3/12.8/11.3倍，我们维持公司2019年18xPE的判断，合理价值10.44元/股；维持“买入”评级。
风险提示：玻纤行业供给继续增加风险；全球经济继续衰退风险。
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