中泰證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
泰禾集團(000732)
公司發佈 2019 年三季報， 前三季度實現營業收入 211.92 億，同比+8.22%，實現歸母淨利潤 21.21 億，同比+46.85%。
業績大增主要源於投資收益增加，現金流改善： 1） 項目如期結轉，毛利率有所下降： 2019 年前三季度公司實現營業收入 211.92 億， 資金依舊偏緊但並沒有影響項目的正常竣工交付，結算毛利率較去年同期下降了 2.02 個百分點至 28.95%； 2）投資收益大幅增加： 公司歸母淨利潤 21.21 億， 同比大幅增長 46.85%，主要由公司處置項目回籠資金所致， 扣非後歸母淨利潤 15.35 億，同比增長 2.97%； 3）現金流持續改善： 由於加強銷售回款、 處置子公司回籠資金，同時減少拿地支出，公司前三季度經營性淨流額 226.15 億 （去年同期 1.62 億），投資淨流額 160.76 億（去年同期-58.48 億）， 現金流狀況持續在改善。
總負債規模降低，槓桿率持續下行： 1） 債務規模削減： 截至報告期末，公司賬上有息債合計 1028.33 億， 較去年末 1375.25 億減少 346.92 億， 其中：短期借款、 一年內到期非流動性負債、 長期借款、 應付債券分別減少 97.78 億、170.20 億、 13.46 億、 65.48 億； 2）淨負債率大幅下降： 得益於持續降負債，報告期末，公司淨負債率較 2018 年末的 384.84%下降 142.16 個百分點至 242.39%。
貨值充足， 項目資源聚焦一二線： 公司堅持貫徹“深耕核心一線，全面佈局二線”的房地產戰略佈局，截止 2019H1，公司土儲建面 209.25 萬方，分佈福建 12%、京津冀 10%、長三角 72%和珠三角 6%； 在建項目建面 1637.06 萬方，佈局福建 39%、京津冀 9%、長三角 14%、珠三角 18%和其他熱點城市 20%， 購房市場需求大，抗風險能力強。以公司 2019H1 結算均價 2.18 萬/平測算， 保守估計公司土儲貨值在 3500 億以上，可滿足未來 2-3 年開發需要。
投資建議： 2018 年可以說是最艱難的一年，但我們看到公司渡過難關， 銷售破千億； 2019 年或是最關鍵的一年， 前三季度， 公司銷售回款基本完成任務，債務規模及槓桿率持續降低， 基本面穩健修復， 我們看好公司憑藉差異化及高端產品優勢， 在行業下行壓力下，政策邊際放開的四季度， 維持高去化率， 繼續完成銷售及回款目標。 預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 1.25、 1.52、 1.84元， 分別對應 PE4.72X、 3.86X、 3.20X，維持“買入”評級。
風險提示： 行業融資端收緊超預期， 一二線城市調控收緊超預期。
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