兴业证券发布投资研究报告，评级: 审慎增持。
国投电力(600886)
事件： s10 ＃月 30 日，公司公告 2019 年三季报。前三季度公司实现营业收入 322.46亿元，同比+6.47%；归母净利润 43.33 亿元，同比+20.51%； 19Q3 公司实现营业收入 126.37 亿元，同比+1.09%；归母净利润 20.57 亿元，同比+1.58%。水电： Q3 上网电量同比持平，上网电价大幅下滑 8.54%。 2019Q3 公司水电上网电量合计 294.59 亿千瓦时，同比微增 0.06%。其中雅砻江水电上网电量 267.86 亿千瓦时，同比+1.88%；国投大朝山上网电量 13.8 亿千瓦时，同比大幅下滑 39.04%；甘肃区域水电上网电量为 12.92 亿千瓦时，同比大幅提升 45.75%。 2019Q3 公司水电含税上网电价 0.240 元/千瓦时，同比-8.54%， 相比上半年电价降幅（-6.29%）进一步下滑，电价大幅下降或与部分省区市场化交易电量种类不断增加、规模不断
加大有关。火电： 区域需求向好带动上网电量提升 9.08%，上网电价下滑 3.41%。 2019Q3 公司火电上网电量 174.73 亿千瓦时，同比+9.08%， 受益于甘肃省外送电量增加及广西、新疆用电量增速较快，公司甘肃、广西、新疆区域火电机组发电量大幅提升，同比增速分别为+ 24.04%/ 69.97%/ 100.53%。 2019Q3 含税上网电价下滑 3.41%，与上半年电价降幅（-3.37%） 基本持平。
拟转让盈利能力较弱的火电资产，火电板块利润率或将进一步改善。 公司 10 月 8日发布了关于挂牌转让部分子公司股权的公告，拟转让六家盈利能力较弱的火电资产。 17 年五家火电公司全部处于亏损状态（17 年张掖发电未披露财务数据），18 年仅国投北部湾、张掖发电实现盈利，但净利率均低于 1%。从资产评估情况来看， 六家标的公司净资产增值 15%~168%，综合来看增值率超 60%。 若交易顺利进行，公司火电板块利润率将进一步改善。
投资建议： 维持“审慎增持”评级。 公司拥有雅砻江水电优质资产 52%权益，水电装机整体达 1676 万千瓦；另有火电装机约 1576 万千瓦火电（若剔除六家标的公司，装机容量约 1056 万千瓦）。政策鼓励省内水电消纳， “雅中-江西”特高压落地保障新建产能外送消纳。随着煤炭价格步入下行通道，火电盈利有望持续改善。暂不考虑此次交易带来的影响，我们预计公司 2019-2021 年归母净利润为 48.90、51.17、 54.57 亿元，同比增速为 12.0%、 4.6%、 6.6%。对应 10 月 30 日 PE 估值 12.0、11.4、 10.7 倍， 维持“审慎增持”评级。
风险提示： 股权转让不及预期， 煤炭价格波动， 上网价格下调、来水持续偏枯，新能源补贴政策变动。
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