華創證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
分眾傳媒(002027)
事項：
公司19年前3季度實現營收89.06億元（-18.12%YoY）,營業利潤為17.31億元（-70.21%YoY），其中政府補助為5.68億元（-5.96%YoY）；歸母淨利潤為13.60億元（-71.72%YoY），為前期指引中值（11.48~14.48億元（-76.13%~-69.90%YoY）），扣非後歸母淨利潤為8.79億元（-79.06%YoY），歸母淨利潤率為15.27%（去年同期為44.22%，同比下滑28.95pct）。
評論：
Q3單季營收增長符合市場預期，影院廣告拖累顯著、樓宇廣告邊際改善。公司3Q19單季實現營收31.89億元，此前市場預期31-32億元（即與2Q19營收31.06億元相比，持平微增）。分拆主營業務，根據草根調研口徑反饋，預計影院廣告收入佔比14%-15%（1H19佔比為17.18%，下滑2~3pct），對應樓宇廣告營收貢獻佔比為85%左右（1H19佔比為82.18%）。
由於電影市場2019年暑期檔僅《哪吒之魔童降世》表現超預期（合計票房49.72億元），除此之外整體表現較為平淡，因此造成公司影院廣告收入發生超預期同比下滑（我們預計3Q19營收同比下滑30%左右，淨利潤同比連續單月虧損），但隨著國慶三部主旋律電影的上映，預計10月單月影院廣告收入同比正增長。樓宇廣告層面，儘管7-8月單月收入仍同比下滑10%+，但自9月起或已實現單月同比持平，框架海報、智能豎屏投放景氣度相對高，電梯電視表現一般但預期充分。
催賬回款效率階段性提升，存量點位優化持續推進。自3Q19起，公司加強回款進度的跟蹤和落實，並根據客戶的資質進行更為審慎的評估，根據客戶資質，要求不同比例的廣告投放預付款項，並加大回款進度的跟蹤和落實力度，從源頭控制和防範新壞賬的產生。公司19年前3季度信用減值損失5.51億元（+357.51%YoY），但3Q19單季值為1.72億元，較2Q19計提值2.95億元已有顯著改善；且3Q19經營性現金流量淨額為10.06億元（+220.72%YoY），除去稅費支付額同比下降影響之外，也有來自應收款項賬齡的有效管控作用。
盈利預測、估值及投資評級。受行業景氣度持續低迷影響，我們偏謹慎預計公司2019-2021年實現歸母淨利潤分別為18.70/28.52/40.62億元（此前預期19.85/30.77/40.14億元），對應EPS分別為0.13/0.19/0.28元，以19年11月1日收盤價6.16元/股為基礎，分別對應PE為48/32/22倍，維持“推薦”評級。
風險提示：新競爭者市場擾動；廣告主預算支出持續下滑；政府補貼可持續性；限售股解禁；新媒體業務分流。
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