涪陵榨菜三季報顯示，3Q19 營收同增 7.6%， 增速環比加速。受此影響，涪陵榨菜的股價在11月成功向上突破。
現在的問題是，三季報是不是業績拐點？在業績增速斷崖式下跌的陰影下，股東們能否重拾信心？
新財富食品行業第一，華創證券董廣陽分析師在三季報業績點評中，看好明年是業績拐點：根據渠道情況，19Q3公司經歷去庫存動作後，渠道拿貨積極性有所回升，當前渠道庫存已接近1個月左右的正常水平，終端生產日期大部分在6月份左右，均有改善。展望四季度，雖有春節提前因素，但預計公司將持續執行去庫存策略，保證渠道動銷健康，為20年業績改善做準備。
在眾多券商點評中，董廣陽的觀點相對樂觀，判斷明年是業績拐點。今天長城證券發佈研報，直接喊出“經營拐點已至”的口號，認為三季報就是業績拐點。他的理由是什麼呢？
長城證券認為，解鈴還須繫鈴人，今年上半年，涪陵榨菜營收增速下滑背後的主要原因是渠道庫存堆集。具體來看， 2018 年高庫存初露端倪：
1）年初經銷商 擔心像 17 年那樣出現斷貨的情況，因此進貨意願很高，1Q18 收入增速高達 47.7%；
2） 到 5-6 月份，公司舉行“大水漫灌”活動，是為下一步產能釋放，以高進貨折扣搶佔競品的經銷商。由於折扣力度遠高於往常，新經銷商拿貨積極，公司 2Q18 收入在高基數的基 礎上增長 23.7%；
3）1H18 經銷商拿貨積極，但終端受宏觀經濟及行業競爭加劇的影響、 動銷速度放緩，逐漸傳導至渠道，從而渠道庫存逐漸提升，經銷商之間竄貨的現象愈加 加重，導致 3Q18 收入增速環比放緩至 11.0%；
4）為防止區域間竄貨，對廣東區產品提 價，統一全國價格體系，而經銷商擔憂公司明年再次提價，從而又一波積極備貨，4Q18 收入增速環比提升至 25.9%。2019 年經濟下行，終端消費疲軟，加上行業競爭不斷加劇， 導致渠道庫存高企，4 月達到頂峰，Q1、Q2 收入逐步放緩至 3.8%、0.6%。
針對 19 年渠道庫存高企的情況，涪陵榨菜作出迅速反應，渠道調整與市場推廣雙管齊下，兼顧短期去庫存與長期效應，其中渠道調整主要包括放寬授信額度、返利由季返改為月返、調整經銷商任務指標、對渠道按需發貨等短期政策，以及新增500多家縣級經銷商，同時裂變辦事處，以加強對經銷商的管理與服務，確保渠道下沉穩步推進，為下一步產能釋放做鋪墊。
對症下藥之後，效果如何呢？目前渠道庫存基本回歸正常水平，3Q19 營收同增 7.6%， 增速環比加速。
長城證券認為，三季報就是業績拐點，從短期來看，公司的調整效果逐步顯現。
從長期來看，一方面，縣級市場的下沉可有效彌補一二線市級城市的增長乏力缺口；另一方面，公司積極擴展一二線城市的消費群體。但這兩方面的效果，都需要長期的培育才能在某個時期出現爆發，且行且觀察。
長城證券還有一個論據：在 2011-2017 年的兩個完整週期裡，收入最低是個位數增長，預計 19 年將是公司收入的底部，明年有望迎來拐點。
除了認為三季報是經營拐點之外，長城證券還以史為鑑，為涪陵榨菜破局提了2個建議：
2007-2019年公司的收入呈現明顯的週期性，對此進行歷史覆盤發現，提價、渠道下沉、品類擴張是主要的收入增長驅動力。因此，可以採取如下措施：
1）加強渠道下沉與精耕，收割市場份額。目前公司在弱勢區域（東北、西北區等）尚有空白市場，可加快渠道覆蓋率；成熟市場可加大縣鄉下沉、渠道細化、加強品項陳列。
2）加快品類擴張，優化產品結構。順應消費升級，公司應堅持中高端定位策略不變，同時加強培育大單品，著力發展脆口系列與泡菜品類。
寫在最後：
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