自2017年3月24日起停牌2年多，輝山一直以來多次尋求重祖方案，據悉光明、蒙牛、新希望等一眾乳業巨頭先後去過遼寧做調研，意欲接盤其80多個牧場和乳品加工廠。
今年8月，有報導稱伊利擬以15億元入主輝山，成為新的接盤者，但最後事情卻不了了知，相信與其他巨頭一樣被輝山的鉅額債務所嚇退。
現今，輝山不但沒能重生，更被聯交所直接賜死，令一眾股東永久陪葬，直教人心酸。
事實上，如果沒有2年前的風波，輝山可能仍是全國擁有牧場數量最多的乳業巨頭，能與伊利、蒙牛在同一層次上一較高下，而其大股東楊凱更能避免成為老賴，繼續穩坐遼寧首富之位。
不過，一切都沒有如果。
根據官網顯示，輝山的歷史只從1951年介紹到2014年，相信楊凱早已預計到，輝山的發展歷史早已於當時停止。
輝山和楊凱的輝煌
輝山的歷史可以追溯到1951年，其前身輝山畜牧場是當年蘇聯援建的中蘇友好牧場，後來隸屬於瀋陽農墾總公司。
於1990年代，瀋陽市政府開始對當地乳品行業進行整合，將多個畜牧場、牛奶公司、乳品加工企業整合在一起，組建了“瀋陽輝山乳業集團”。
整合為帶來了明顯成效，於1999年至2001年間，瀋陽乳業的主營業務收入從1億元增長到接近3億。截至2002年，瀋陽乳業為東北最大的液態奶企業，液態奶產量僅次於光明、三元和伊利，排全國第四。
其後於2002年起，瀋陽乳業開始分階段轉型為民營企業，引入外部資金進行合資，而楊凱則獲邀請出任瀋陽乳業總經理。
2004年12月，楊凱獲轉讓瀋陽乳業的50％權益。
根據招股書所解釋，這是外資“基於楊先生對瀋陽乳業及所有其他合營公司所作貢獻”所做出的激勵........
隨後又經過了股權轉讓和經營實體變更，公司由中外合資變為外資獨有，而楊凱最終成為了輝山的大股東和董事長。
2013年9月，輝山實現了港股上市，籌集最多達100億港元，躋身有史以來全球消費品公司首次發行前十名，上市首日市值近400億港元。
根據當時預測，輝山2014年的預期市盈率為15至17倍，而背後更有中糧、伊利、挪威銀行、鄭裕彤家庭等明星股東站臺。
由於楊凱持有98億股輝山，持股比例達72.8％，因此也一登龍門成為財富榜上的常客，於2016年以260億身家排在胡潤百富榜第66位，更是當年的遼寧首富。
楊凱當年在接受採訪時表示，將自己成功歸因於“得奶源者得天下”的眼光。
的確，輝山的發展恰逢其時，尤其是命運地碰上了2008年三聚氰胺事件，更成為了真正崛起的關鍵。
當時，國內各大品牌包括伊利、蒙牛、光明、聖元及雅士利的乳製品均檢出問題，直接導致國產品牌銷量低迷，令國外奶粉品牌的市估率從30％左右迅速增長至70％。
由於東北三省並未捲入事件當中，其奶源質量未受到質疑，輝山便以自營牧場以及自家奶源的優勢加速發展，不斷擴建牧場和乳品加工廠。
根據當年招股書介紹，輝山擁有國內最大的上游資源及第二大的奶牛群，而以零售額計算，輝山的液態奶產品佔中國東北最大市場份額，市佔率為13.7％。
於2013年上市募資後，輝山的規模迅速擴大，業績也一路向上。
根據2016年財報顯示，公司經營82座標準化奶牛養殖場，數量為中國最多，牛群規模達到20萬頭，年產原料奶74.3萬噸。
這一系列數字，較2013上市前快速增長。截至2013年3月31日，輝山經營的標準化奶牛養殖場為50座，養殖牛群11.2萬頭，年產原料奶36.5萬噸。
從2011年至2016年間，輝山的營收增長11倍至45.3億，而經營溢利增長270％至14.2億。
然而，楊凱的極速擴張計劃，雖然令輝山業績快速增長兼具被市場看做白馬股、也將自己送上遼寧首富的寶座，但卻同時也是一條一去不返的路。
輝山的崩塌
2016年12月16日，著名沽空機構渾水發出第一份做空報告，直指輝山財務造假，其價值為零。
沽空報告表示，輝山至少從2014年開始發佈虛假財務報表、誇大其資產價值，並且負債累累。最重要的是，大股東楊凱挪用公司資產，數字或超過1.5億港元。
面對突如其來的做空，輝山當日緊急停牌，並以公告形式回應稱，所有交易均符合港交所證券上市規則的規定。
2016年12月19日，渾水發佈了第二份報告，以國家稅務總局增值稅數據為佐證，除了重申輝山存在大量欺詐性收入外，更用照片證明公司的農產品建設條件惡劣，對應的維護開支根本不足以保證奶牛的健康以及牛奶產出，並認為公司資金鍊出現危機。
根據報告內容，渾水共訪問了35個牧場，5個生產設施基地和2個完全沒有建設跡象的生產基地。下圖為渾水使用無人機拍的輝山養牛場的照片，環境條件惡劣，甚至屋頂都破了。
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