東興證券發佈投資研究報告，評級: 強烈推薦。
東華軟件(002065)
事件：
2020年1月9日，華為公司聯合東華軟件宣佈，基於鯤鵬處理器的“鵬霄”服務器首發問世，並在寧波市政務雲上首次應用。同時，寧波鯤鵬生態創新中心正式揭牌，寧波鯤鵬產業園同步開園。“鵬霄”服務器是華為公司與東華軟件基於計算技術和整機工程的生態共建結晶，由東華軟件提供軟件及集成技術支持，搭載了華為鯤鵬芯片和主板。現已經完成與操作系統、數據庫、中間件，以及掃描儀、打印機等所有軟硬件設備的兼容適配。
點評：
科技週期醞釀我國IT自主創新大週期，華為鯤鵬生態助推科技重構。
2020年有望是“IT重構”規模化落地元年，從CPU、服務器、存儲，到軟件操作系統、數據庫、中間件等都將呈現技術產品市場等相關生態重新構建，同時相關上市公司必將重新構建各自競爭領域核心競爭力，因此我們認為新時代信息產業發展已經進入新起點，重構IT核心競爭力，是傳統IT廠商及科技創新創業公司的著眼點。華為鯤鵬產業生態佈局將會帶動相關公司充分受益“IT重構時代紅利”。華為鯤鵬產業生態覆蓋萬億市場空間，其中服務器與部件以及行業應用兩大領域市場空間約6,000億。東華軟件作為相關領域領軍上市公司將持續獲得科技重構帶來的技術紅利與業績紅利。
公司佈局上游產業鏈，著眼商業模式升級，重構集成商價值。
隨著“鵬霄”的落地應用及“5G+鵬霄”生態建設的市場拓展，公司可以有效升級集成商業模式，提升盈利水平，有望在未來實現業務收入逾百億及利潤逾十億增長。
公司盈利預測及投資評級：
公司近三年營業收入平穩增長，主要客戶集中、穩定，市場空間增長前景良好，預計公司2019到2021年收入分別為98億、125億和164億，歸母淨利潤分別為6.8億、10.8億和13.8億，對應PE分別為69倍、43倍和34倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
多年合作不斷深化，做千億華為的優質合作伙伴。
2002 年，東華軟件與華為公司首度合作。至2015 年，雙方合作則全面升級。2020 年，華為公司聯合東華軟件宣佈，推出基於鯤鵬處理器的“鵬霄”服務器。在與華為持續合作的近二十年間，公司由初期的華為產品經銷商、服務商，逐步升級為華為優質合作伙伴。強強聯合，共同為金融、醫療、智慧城市、通訊等領域客戶提供優質解決方案。公司將持續與華為公司在各行業開展深度合作，依託千億級國際巨型企業為公司謀求更大的市場份額及發展空間。
鯤鵬展翅，直上雲霄，服務器應用前景廣闊。
根據公司公佈的數據，“鵬霄”CPU採用業界領先的7納米工藝，整機安全可靠，整合昇騰AI芯片，服務器的性能優於競爭對手25%左右，可靠度高於對手15%左右，能耗卻要比對手產品低20%左右，廣泛適用於大數據、分佈式存儲、雲服務等領域。國產“鵬霄”服務器的問世，一改我國服務器市場幾乎被國外壟斷的格局。根據《鯤鵬計算產業發展白皮書》，新的計算產業鏈將推動全球計算產業快速發展，中國的服務器、存儲、數據庫等IT企業將迎來巨大的發展機遇。IDC預測，到2023年，中國服務器市場空間339.7億美元，佔比超過全球市場的30%，為公司“鵬霄”服務器提供巨大市場空間。後續東華軟件將在寧波投資設立“鵬霄”服務器生產基地，同時與產業鏈上下游合作伙伴，共同推動鯤鵬生態在寧波落地紮根。
騰訊擬將直接持股，公司主營業務穩步向好。
2020年1月9日，公司三大股東與騰訊科技簽署了《股份轉讓協議》，擬將其合計持有的東華軟件5.04%無限售流通股份協議轉讓給騰訊科技。此次股權轉讓完成，騰訊科技將由持股東華誠件信轉為直接持股東華軟件。公司與騰訊科技互利合作，有望進一步增強在行業內的核心競爭力和市場影響力。
截至2019年第三季度，公司實現營業收入57.33億，較上年同期增長14.34%，實現歸母淨利潤7.53億元，同比增長15.5%。
根據公司2019年度業績預告暨商譽減值風險提示公告，公司歸母淨利潤比上年同期下降26%-13%，預計公司2019實現歸母淨利潤6-7億元，主要影響因素為預計3億-4億商譽減值準備的計提。
佈局上游產業，共建鯤鵬生態，集成商業模式迎來升級。
公司是比較典型的綜合性系統集成商，集成業務佔公司收入的比重接近70%，但是集成業務的毛利率不到15%。集成商面對上游軟硬件產品供應商和下游行業客戶的雙向擠壓，利潤水平較低。而且集成商一般服務模式為項目制，收入規模擴張需要伴隨相應實施人員和資金的投入，擴張彈性較差，無法實現規模效應以提升利潤率。在這種商業模式下，公司的盈利能力難以獲得提升。
公司通過佈局上游產業鏈的方式，有效實現商業模式升級，提升在整個集成服務價值創造中的地位和公司整體盈利水平。在上游資源方面，公司建立了穩定的戰略合作伙伴體系，與一流戰略合作伙伴在最新技術與產品領域進行的深入合作，而且公司憑藉對各行業客戶的集成服務經驗與技術能力，加強軟件產品開發，有力提升公司議價能力與綜合競爭力。此次公司通過與華為的合作推出“鵬霄”服務器，即是公司佈局產業上游的重大進展。隨著“鵬霄”的落地應用及“5G+鵬霄”生態建設的市場拓展，依託“鵬霄”服務器，架構公司已有的成熟的綜合性行業一體化解決方案，公司可以有效升級集成商業模式，提升盈利水平，有望未來實現業務收入逾百億及利潤逾十億的增長。
公司盈利預測及投資評級：
公司近三年營業收入平穩增長，主要客戶集中、穩定，市場空間增長前景良好，預計公司2019到2021年收入分別為98億、125億和164億，歸母淨利潤分別為6.8億、10.8億和13.8億，對應PE分別為69倍、43倍和34倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟不及預期；市場需求不及預期；政策支持不及預期；華為生態合作業務拓展不及預期。
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