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工業企業利潤點評：單月利潤增速由正轉負，關注“疫情”對今年工業利潤的影響
2019年全國規模以上工業企業實現利潤總額61995.5億元，同比下降3.3%，降幅比1-11月份小幅走闊，實現營業收入105.78萬億元，同比增長3.8%，營業成本88.94萬億元，增長4.1%，主營業務收入利潤率為5.86%。
受工業品銷售增速回落、重點行業利潤下滑等因素影響，工業企業利潤增速全年表現較弱。2019年全年規模以上工業企業利潤總額同比降幅比1-11月的小幅走闊，2019年全年工業企業利潤總額增速明顯低於往年表現，單月來看，12月單月工業企業利潤總額同比下降6.3%，較11月份利潤同比增速大幅轉負，下降11.7個百分點，主要是受到工業產品銷售增速回落、成本上升擠壓利潤空間、鋼鐵、石化、汽車等重點行業利潤下降拉動作用明顯，以及工業品價格下跌導致部分行業及企業大幅計提資產減值損失等方面的因素影響，此外12月份PPI同比下降0.5%，雖然降幅同比有所收窄，但工業品價格依然維持弱勢，量價兩方面因素共同作用下，工業企業盈利表現有所惡化。
2019年全年採礦業、製造業和電力熱力燃氣及水生產供應業實現利潤總額分別同比增長1.7%、下降5.2%和增長15.4%，與1-11月份相比分別上升0.7個百分點、降幅走闊1.1個百分點和收窄2.3個百分點。從行業來看，在41個工業大類行業中，28個行業利潤總額同比增加，13個行業減少。
分上中下游主要行業來看，上游行業中，石油煤炭及其他燃料加工業利潤全年降幅同比有所收窄，黑色金屬冶煉和壓延加工業利潤降幅全年同比明顯收窄，化學原料和化學制品製造業利潤全年降幅同比小幅收窄，主要是受市場需求有所回升、產品價格上漲等因素影響，11月份以來，受2020年春節前置以及暖冬影響，部分工地趕工和冬儲備貨等需求短期集中釋放、庫存持續去化影響，鋼鐵價格明顯回升，黑色金屬冶煉加工行業利潤有所提振，與此同時，油價受中美貿易摩擦緩和以及限產預期影響，也有所走強，帶動化工行業利潤有所修復。
中游行業中，電氣機械和器材製造業、專用設備製造業等高技術製造業和戰略性新興產業利潤增長加快，一方面受前期低基數影響，另一方面國家加大科技投入，高端製造板塊業績改善，行業整體景氣度持續改善。下游行業中，受食品價格持續回升影響，下游食品製造利潤增速上行，電力熱力生產和供應業、酒飲料和精製茶製造業、醫藥製造利潤同比上年均有不同程度的增幅，汽車行業利潤比上年下降15.9%，汽車製造業增速回升速度依舊較慢，促汽車產業政策效果有待發揮。 庫存增速增長，產成品週轉天數小幅下降，企業處於弱補庫階段。庫存方面，2019年全年工業企業產成品存貨增速2%，增速較1-11月上升1.7個百分點，工業企業產成品週轉天數16.9天，同比下降0.3天，表明企業產成品週轉速度小幅提升，需求邊際向好，且庫存增速有所提升，企業處於弱補庫階段。後續來看，受疫情影響企業弱補庫節奏或將打亂。
全年國企和私營企業利潤增速均有不同程度下滑，私營企業利潤累計同比增速繼續高於國企。 2019年全年國有控股企業實現利潤總額同比下降12%，降幅較上月走闊0.8個百分點，受鋼鐵、石油加工等上游行業盈利表現有所走弱等因素影響，國企盈利增速跌幅有所走闊；私營企業實現利潤總額全年同比上升2.2%，增幅較上月下行4.3個百分點，或主要是在年末時點，部分私營企業計提較大規模的資產減值損失，導致利潤總額增速有明顯下降。從近年來看來，國家出臺了減稅降費、簡政放權、創新支持、金融扶持等一系列促進民營企業小微企業發展的政策措施，為民營小微企業發展創造了良好環境。
工業企業槓桿率同比小幅下行，國企槓桿率同比小幅下行，私營企業槓桿率同比有所抬升。規模以上工業企業資產負債率為56.8%，同比降低0.2個百分點，其中，國有控股企業資產負債率為58.4%，同比降低0.7個百分點，環比持平，國有企業去槓桿效果持續顯現，私營企業資產負債率為57.9%，同比上行1.8個百分點，環比持平，主要是繼實體去槓桿政策實施後，相關降低槓桿率政策文件如《2019年降低企業槓桿率工作要點》的陸續出臺，實體企業去槓桿的政策力度加大，工業企業融資結構或向股權融資切換，導致資產負債率下降。
債市投資策略：2019年全國規模以上工業企業實現利潤總額同比下降，降幅比1-11月份小幅走闊，單月同比增速大幅轉負，表明在工業品銷售增速回落、重點行業利潤下滑等因素影響下，2019年全年工業企業利潤總額增速明顯低於往年表現，短期內疫情發酵及政策應對是影響當前債市的決定性因素，當前疫情仍處在擴張期，已確定性對一季度經濟造成顯著拖累，同時或刺激逆週期政策的提前發力，後續工業企業利潤邊際修復的信號仍有待觀察。
華創債券論壇
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