今天把信立泰2019年三季報以及2018年年報看完了，還搭了點2019年中報和2017年年報。
從分紅看，真的是一家很不錯的公司。這是我關注它最重要的原因，我喜歡分紅，高分紅中卻是也有牛股，白雲機場、上汽集團、招商銀行、長江電力，都是。
作為一隻近來麻煩纏身，有諸多爭議的公司，看完之後還是感觸蠻多，先說疑點和問題。
一、資產、負債、現金流糟點。
截至2019年三季度末，公司總資產78億，其中現金10.4億。總負債11億，其中有息負債3.48億。負債少現金足，可以說資產結構比較健康了。
在現金多、有息負債率低、資產負債率低的同時，卻也有一些雜音。直接看下圖。
自2017以來，公司經歷了賬上現金充裕到一般，再到枯竭的過程。截至2019年三季報賬上現金依然高達10.4億，但有息負債增加到3.48億。
現在的問題在於，公司的財務負擔會繼續變重嗎？現金流會不會出問題？
在現金開支上，有一個大頭是分紅。2018年、2019年股利派發都超過8億。
在去年的股利派發中。從現金流量表看，淨籌資淨費用是-6億。因為在他這個分紅流出8.4億之外，還有2.8億借款。也就是說他分紅中，有6個億來自於利潤，2.4億來自於借款。
在今年的股利派發中。現金流量表顯示，淨籌資費用-7.4億。借款流入1.2億，股利分配流出8.5億。也就是其中1.1億的分紅來自於借款。
連續兩年借錢分紅，真不知道說是良心企業還是怎麼的。但還有一個問題我們需要注意，第一大股東持有它近67%的股份，也就是分紅最終是大股東拿了大頭 。
需要補充的是，信立泰是一個家族企業，創始人是董事長，兒子是總經理，女兒、女婿也是高管。
最後還想說一下它分紅能力的保障性，去年和前年投資支出這一塊太大，但今年明顯放緩了腳步（下文重點要說），賬面上應該能多出資金。
但是我看了一下，今年雖然說整個回款能力還是不錯，但由於利潤降低。明年分紅還要保持今年或者去年的力度，不是很容易，即使加大借錢力度恐怕也不是好選擇。
重點說，公司賺到的現錢，很多都通過投資流出了體外。
這部分是關於它的整個現金流以及現在的資產負債狀況。總的來講，最近三年在現金流和資產結構方面是在走下坡路的。
二、投資上的突飛猛進。
在投資方面，整個2017年投資流出12億，2018年投資支出8億，2019年三季度投資淨支出1.3億，在投資一欄，現金流是淨流出的。
在具體的投資項目上，2017年對子公司投資增加3.7億，2018年對子公司投資增加12億，再到這個2019年三季度對子公司投資1.4億。也就是在
投資力度上，開始變小了。放緩了擴張步伐應該說是一件好事，但是在2018年的年報中有一個事情值得關注，當年收購了一家叫蘇州桓晨醫療科技有限公司。
這家公司我看了一下比較奇怪，收購是在2018年的7月31號，收購當日公司賬面價值4100多萬，公允價值1.8億，但公司為此支付了4.2個億，由此直接形成了2.9億的商譽。
需要注意的是，在2018年收購後不到半年時間之內。收購方只賺了大概是390萬，摺合全年利潤936萬。我不知道會不會出現商譽減值這種情況。
用4.7億的對價，收購0.9億年利潤的公司，值得斟酌。
截至2019年三季度，趴在賬上的商譽是3.8億，我比較關注這個。
三、龐大的無形資產
公司還有一點需要注意，就是它存在一個11億的無形資產，我看了下，這個無形資產主要涵蓋8.9億的非專利技術。
對這個我本能地感到危險。
無形資產的一個重要來源是研發開支轉過來的。
研發開支又有兩個去向，一部分進入損益成為研發費用，從收入中攤銷掉了。一部分進入資產，變成了無形資產，也就是上面的龐大科目。
然後下表大致囊括了最近“三年”的開發支出項目和研發費用。
最近三年開發支出費用化力度在加大，但隨著投入的增加，開發支出一欄整體依然呈膨脹趨勢。目前該欄上還躺著7.7億。
老實講，醫藥公司研發費用提高、研發力度加大是好事兒。甚至可以放開點說，不管什麼公司，在管理水平較高的情況下，研發費用佔比大都是一件相對來說比較好的事情。但把研發費用資本化就不是一件開心的事兒了。
因為只有研發才有可能創新，創造競爭力。
特別是對於整個醫藥行業來說，隨著去年的整個醫藥行業改革，沒有研發實力的公司，基本上就等同於化工企業。
到了這裡，咱們就把上面講到過的無形資產和開發支出，連帶商譽都做個彙總吧，然後可以感受一下壓力。圖摘自2019三季報。
累計21億左右，佔總資產78.4億的26.78%，佔淨資產67.28億的31.21%。
另外呢，關於這一塊，在2019年中報裡有這麼一段。
四、股權質押
大股東的股份有4成已經質押了，從這上面可以看出大股東是比較缺錢的。
雖然說過，最近兩年每年大股東都能從分紅上拿走5個多億，但他依然缺錢。
此外，疊加公司去年一些紛繁複雜的收購，我覺得這裡面應該是應該是有一些故事的。
以上就是關於信立泰今年三季報和去年年報的一些看法。最值得注意的可能是三點。
1.從現金流來看，高分紅恐怕難以持續。
2.商譽、開發支出、無形資產是個問題，一旦有動靜會很嚇人。
3.股權質押的背後，真的有故事。高分紅並不像表面看起來那麼美
（作者：股知錄）
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