天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
中炬高新(600872)
事件：公司發佈業績快報，2019 年實現營業收入 46.75 億元，同比+12.20%，歸母淨利潤 7.18 億元，同比+18.19%。其中單四季度實現營收 11.44 億元，同比+14.20%，歸母淨利潤為 1.72 億元，同比+41.65%。美味鮮發力，公司收入端表現符合預期。公司 2019 年實現營收 46.75 億元，同比+12.20%，其中美味鮮實現營收 44.68 億元，同比+15.98%，單四季度美味鮮實現營收 11.11 億元，同比+19.21%，增速環比提升4.86pct，調味品主業持續發力。我們認為美味鮮 Q4 高增一方面是因為公司近年來渠道擴張和下沉，以及餐飲渠道的培育效果顯現，另一方面由於 20 年春節前置所產生的基數效應。
公司盈利能力改善顯著，經營效率有望逐步釋放。公司 2019 年實現歸母淨利潤 7.18 億元，同比+18.19%，其中美味鮮實現歸母淨利潤 7.29 億元，同比+27.61%，單四季度美味鮮實現歸母淨利潤 1.86 億元，同比+61.35% 。 美 味 鮮 毛 利 率 / 淨 利 率 分 別 為 39.56%/16.32% ， 同 比+0.36/1.50pct。我們認為公司盈利能力持續改善，一是原材料成本下行，二是基數效應，三是費用投放和經營效率的逐步釋放。隨著未來寶能對公司管理的持續輸出，疊加公司激勵的不斷改善，公司經營效率有望持續提升。
疫情對公司影響可控，長期行業集中度有望加速提升。從公司渠道結構來看，公司目前仍以 C 端消費為主，疫情對餐飲端影響較大，公司餐飲佔比低，影響有限，而隨著居家烹飪的頻次提高，一定程度利好 C 端銷售。目前公司暫未調整 2020 年目標，隨著公司工廠的逐步復工，預計疫情對公司影響整體可控。長期來看，疫情有望加速落後產能出清，加速行業整合，公司作為行業優質企業，有望受益。
公司全國化進程仍將逐步推進，疊加改革紅利，業績有望持續改善。公司近期受廚邦股權收購以及疫情影響，股價有所調整。在寶能入主公司之後，新管理層上任，公司發展聚焦主業，戰略更為清晰，激勵更加市場化。我們認為少數股權的收購併不影響公司的發展，公司改革紅利仍將進一步釋放。隨著公司全國化進程的不斷推進，以及 B 端建設成效的顯現，公司市佔率有望逐步提升。此外，民營機制對公司效率的改善和激勵，也將推動業績持續增長。
盈利預測：根據公司 19 年業績快報和疫情的影響，我們將營業收入由49.16/59.00/70.80 億 元 調 整 為 46.76/54.93/66.16 億 元 ， 同 比+12.23%/17.47%/20.45%，歸母淨利潤由 8.64/10.91/13.77 億元調整為 7.19/8.98/11.33 億元，同比+18.38%/24.94%/26.11%，EPS 由1.08/1.37/1.73 元調整為 0.90/1.13/1.42 元，目標價調整至 51 元，維持公司“買入”評級。
風險提示：渠道拓張和下沉不及預期，疫情對公司業務的影響等。
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