天風證券3月3日發佈研報，摘要如下：
FY19付費用戶同比+29.49%達83.3萬人，客單價大幅增長
公司對學習服務和產品的拓展使得其營收快速增長，2017-19年的付費學生註冊人數分別為41.8萬，64.36萬和83.34萬人。客單價持續大幅提升，有道精品付費課程客單價從2017年到2018年由363元提升至559元，2019年提升至899元，2018年和2019年分別同比增長53.99%和60.82%。有道精品課程（屬於網上課程）重點關注K12學生用戶，課程覆蓋全面，發展空間大。有道付費課程中最大的班級有大約6000名學生參加，規模效應降低成本。K12課程還提供面向6至14歲的孩子的編碼課程。2019年總營業收入達13.05億元，同比增長78.36%收入主要來自兩部分：學習服務與產品收入和網上服務收入。2019年學習服務與產品收入8.5億元，同比增長98.70%；網上服務收入8.5億元，同比增長49.57%。2019年網上課程收入6.08億元，同比增長84.43%，佔總收入46.56%；其中有道精品課程收入4.72億元，同比增長66.05%，佔總收入36.16%。2019年網上課程收款9.4億元，同比增長124.88%；主要來自有道精品課程收款貢獻7.49億元，其同比增長108.06%。首次覆蓋，買入評級目前在線教育公司PS如下，板塊平均PS2019-2021年分別為21.8x、13.7x、10x；我們預計有道2020-22年收入分別為27億、47億、75億，2020年給予行業平均估值13xPS，對應351億人民幣，50億美金，44美元/ADS。風險提示：1、在合併的基礎上運營經驗有限；2、主要產品前景不確定；3、不確定能持續吸引客戶；4、有淨虧損歷史不確定未來可盈利能力
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