2020年3月4號，美聯儲突然降息0.5%，主要為應對新冠肺炎對經濟產生的影響，美股因此應聲上漲1%，不過此後又被恐慌情緒所影響，最終隔夜美股收盤以大跌作收。不過情緒只能影響一時，下調利率一定帶來資產價格上升，這是必然結果。
為什麼降息會使股票出現上漲呢？其實，降息不僅對股票上漲有幫助，還對債券等投資品都帶來上漲，這裡面的邏輯又是什麼呢？
這是因為，資金其實也是一種商品，它的價格就是利率，所以通俗地來講，降息就意味著錢比以前不值錢了，所以，用錢來表示的商品、投資品就會漲價。商品因為有市場供求關係的影響，不一定立即上漲，它是一個緩慢上升的過程，但是降息對投資品的作用是立竿見影的。比如說國債（見下圖中國十年期國債收益率）。
看了上面這張圖，也許有人說，這十年期國債也不也是下跌的嗎？錯了，你看到的這是十年期國債收益率，不是國債的價格。國債收益是按國債的票面價值（一般是100元）與票面利率的乘積，再除以國債的價格，就是國債的收益率。通常情況下，如我們假設十年期國債的票面利率為4%，我們可以簡單通過這樣的方式計算國債的收益與相應的收益率來計算當前國債的價格。
所以，我們看到，100元面值的國債，隨著市場利率的下降，其價格漲到了145。
我不是專門研究債券的，也許這個舉例不太精準，不過，能夠說明問題就行了。
股票與債券，在投資性質上都屬於有價證券，不過，從風險上來講，債券比股票要小一些，而以國家信用背書的國債，我們則是視同為無風險的，故十年期國債利率被稱為無風險收益率。
常言道，風險越大，（對）收益（的要求）越大，這是投資行業中的基本共識。我們看到很多做天使投資的機構或個人，在一個項目上可以賺幾十倍、上百倍，因為天使投資承擔了巨大的風險，已經失敗的投資項目也有無數。
因此，鑑於風險的不同，我們在考慮投資收益上面是有要求的，通常對股票要求的收益率，必須高於企業債或公司債的收益率；而對於企業債或公司債的收益率，又要求大於國債的收益率，這方能符合風險越大，收益越大的投資共識，這些產品也才能賣得出去。
因此，無風險收益率事實上就是我們衡量證券價格的一個標準，或者說一支標杆。在此基礎上，我們也派生出一種對於股票估值的方法，即無風險收益率比較分析法。
具體估值計算方法如下：
怎麼去理解這種估值方法呢？
企業實際經營取得的淨資產收益率，就是企業對持有股票的股東的收益率，該收益率除以十年期國債收益率，表示企業的收益率是國債收益率的倍數，也可以理解為在無風險的提前下，企業的每1塊錢產生的收益是市場上每1塊錢的倍數。
如果企業每1塊錢的收益相當於市場平均收益的好多倍，那麼這個企業的每1塊錢的股權都很搶手，如果放到市場上去，那麼企業每1塊錢的股權價格很快被推高。能高到什麼程度呢？結果就是企業的收益除以這個股權價格與市場的無風險利率接近。所以，我們用這個倍數乘以該企業的歸屬於股東的淨資產就是企業大致的市值水平了；如果這個倍數乘以每股淨資產，就是股價。
當然，市場的情況也可能把這每1塊錢股權的價格推高到一個很離譜的水平，使得它背後的收益率超過了無風險收益率，此時，則意味著股權的價格存在巨大的泡沫。
我舉個例子說明一下：
陽穀華泰（300121.sz）最近一期的扣非淨資產收益率是10.27%，它的每股淨資產是4.3元人民幣，今天的十年期國債收益率是2.757%，那麼很簡單就可以估計陽穀華泰的股價：
陽穀華泰的合理價=4.3元×10.27%÷2.757%=16.02元
不過，我在這裡要說明的是，這種估值是等同於將陽穀華泰股票的風險與十年國債收益率的風險放在同一水平上了，而事實上，股票的風險肯定遠超國債，因此，這將是陽穀華泰估值的一個上限，通常情況下，我們會給這樣計算出來的估值打上一個折扣，以體現出投資陽穀華泰的風險高於國債，即取得的實際回報率要高於國債收益率才合理。
因此，我們在這個基礎上，通過安全邊際，給陽穀華泰的預測價打個六折，可能就比較合理了。
另外，對於扣非淨資產收益率，由於企業生產經營有周期，起起落落，我們不僅可以用當期的扣非淨資產收益率的默認值，更可以提供三年、甚至是五年平均的淨資產收益率來估值，這樣更顯保守與穩健。當然，用戶在這上面也可以自己定義，我儘量建議大家用扣非淨資產收益率來算的原因，主要是這部分收益才是企業生產經營得來的，是可持續的，也是我們投資企業的根本意義所在。
好了，今天就將無風險收益率及我對它用於公司（企業）估值的一種方法，介紹給大家，供大家參考使用。
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