很多投资专家会告诉大家，投资时不能把鸡蛋放在一只篮子里、基金要多买几只才能抗风险。
我们想说的是，上面这句话说对了一半，持有不同的基金的确可以起到分散风险的作用，但并不是说基金买得越多、风险就越分散，因为建立基金组合的关键在于互不相关。
资产配置是投资市场唯一的免费午餐
都说天下没有免费的午餐，不过，诺贝尔经济学奖获得者、“现代投资组合之父”马科维茨还有一句话，“资产配置是投资市场唯一的免费午餐”。简单来说，就是通过资产配置，我们可以做到在收益保持不变的情况下降低组合的风险。
上图来自J.P.Morgan，一定程度上可以解释马科维茨的说法，图中的折线就是资产配置每年的收益情况。可以看到，通过组合各种不同类别的资产，虽然在某些年份的收益也会不如人意，但长期来看，收益的波动是小于单一资产的（仅高于固收类和现金类资产）。因此对普通投资者来说，资产配置不仅是“免费的午餐”，也是应对未来不确定性的最佳手段。
比如，权益市场的风险回报比大约在0.5上下，那就意味着你在权益市场3年至少有1年是亏钱。但是如果找到15个以上不相关的策略，很容易将风险回报比提升至2以上，那么你单年度亏钱的概率会降到1%，也就基本可以保证每年都不亏钱。所以桥水基金的达里奥才会说，“如果我拥有15-20个高质量的、互不相关的回报流，我就能减少80%的风险，同时不减少我的预期收益。”
但把这种资产配置的思路运用到基金投资中的话，不能简单地等同于增加基金的持有数量。比如，有的投资者虽然买入了十几只基金，但所有几乎都是某一种风格的产品，这样就算买得再多也经常同涨同跌。相反，通过下面这张图，我们会发现，只有找到相关性较低、不相关、甚至是负相关的不同资产，才能真正达到分散风险的目的。
达里奥这张图，我们举个例子：
假设我们组合现在有一只股票基金，如果我们继续买入10只的股票基金（股票基金之间的相关性约为60%），你能降低20%的波动率水平，但也只能降低那么多了；但是，如果我们往股票基金加入1只债券基金（和股票基金相关性为0），我们就可以降低30%的波动率，如果我们能在市场上找到15个相关性为0的产品，我们就可以降低80%的波动率。
若边际效应递减，普通投资者如何性价比更高？
但另一点必须承认，资产的数量也会存在边际效应递减的情况。换句话说，基金持有的数量太多也不一定是普通投资者分散风险的最佳方案。
最直接的理由是，我们不是达里奥，没有那么高的专业性和时间去找到足量不相关的策略和产品。另外，别看市场上基金数量众多，但持有一大把基金数量未必是一个好决定。著名的晨星公司曾经做过一项研究，研究中随机选取1只到30只不等的基金建立不同的组合，并且不断更换组合中的基金，计算出5年的波动率，结果如下：
图片来源：Morningstar,《5 star strategies for success》
组合增加到7只基金以后，波动程度没有随着个数的增加出现明显的下降，这说明市场上的基金看似数量众多，但内部同质化程度并不低。所以，建立基金组合并不是数量越多越好，在有意识地把鸡蛋分拨给不同篮子的同时，还要告诉自己，篮子和篮子之间，先看负相关，再来说数量。
本文 2019年4月1日首发于中泰证券资管公众号。本材料不构成投资建议，据此操作风险自担。本材料仅供具备相应风险识别和承受能力的特定合格投资者阅读，不得视为要约，不得向不特定对象进行复制、转发或其它扩散行为，管理人对未经许可的扩散行为不承担法律责任。
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