愛爾眼科營業收入始終保持增長態勢，規模從2009年的60,645.01萬元增長至2018年的800,857.40萬元、年複合增長率33.21%。
營業收入變動趨勢圖
收購-愛爾眼科實施連鎖分級診療體系戰略的核心武器，已有很多的分析文章，此處不再多述。
本文將從愛爾眼科每次收購支付的對價來源與形式著手，研究分析其收購策略的可持續性、是否會帶來沉重的債務負擔以及其他潛在的風險可能。
愛爾眼科自上市以來收購信息統計
從上表可以看出，愛爾眼科收購支付對價具有如下特點：
- 在境內進行的收購，以IPO超募資金、定增資金等權益性資金作為主要對價支付來源；
- 在境外進行的收購，以內保外貸、境外銀行貸款等負債性資金作為主要對價支付來源；
- 除2012年使用自有資金100萬人民幣收購益陽新歐視股權、2017年使用自有資金2750萬港幣收購亞洲醫療香港20%股權外，未動用自有資金參與標的公司的股權收購；
- 2019年10月底公告的發行股份及支付現金購買資產並募集配套資金預案中首次採用發行股份及支付現金的混合模式收購標的公司股權。
下面從權益、負債資金及自有資金三個收購對價的來源途徑做進一步地分析、探討：
- 通過定向增發募集資金的方式可以避免愛爾眼科持續大舉的收購行為帶來沉重的債務負擔，但是必須努力保持愛爾眼科在權益市場的較強吸引力，才能保障以發行股份募集資金或直接作為支付對價的可行性。
- 自2015年愛爾眼科採取內保外貸方式籌集2.12億港幣收購亞洲醫療集團、亞洲護眼股權後，其資產負債率出現較大幅度攀升，隨著2017年收購三家境外公司股權，負債合計384,078.31萬元、資產負債率達到41.24%。財務槓桿天生就是一把雙刃劍，較大的負債規模考驗著銀行等金融機構對於愛爾眼科的信任以及其自身經營的造血能力。
資產負債率變動趨勢圖
- 愛爾眼科2017年經營活動現金淨流量133,040.45萬元較2016年的67,509.82萬元增幅 97.07%、翻了近一倍，主要是當年收購標的公司匯入的現金流。
經營活動現金淨流量變動趨勢圖
愛爾眼科必須保障收購所需血液的持續性與合理性，才能夠不斷推進連鎖分級診療體系戰略的實施，保持營業收入、利潤規模的持續較高增長，畢竟當前營業收入規模已經很大，想要維持之前較高的增長率也變得更加困難。
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