8月22日，億利潔能（600277）通過回覆上交所《問詢函》，詳細披露了標的公司在乙二醇產業的核心優勢和經營現狀。在當下乙二醇技術路線更迭，市場需求旺盛，盈利水平逐步走高的情況下，億利潔能以淨資產收購，納入標的資產當期及未來利潤，不但快速提升了公司盈利能力，而且通過產業協同，有力提升了標的資產核心競爭力。
乙二醇進入高景氣週期
我國是世界最大的乙二醇消費國，2016年國內乙二醇表觀消費量1262萬噸，自給率42.1%，其他使用量全部依賴進口，2017年國內乙二醇表觀消費量1160萬噸，自給率約45%。2018-2020按照乙二醇消費量增加年化5%計算，中國乙二醇的需求量將達到1700萬噸。
合成乙二醇裝置90%採取石油路線，僅10%採取煤基路線。但隨著石油價格快速上漲、美元升值、中國對美乙二醇採購增加關稅等影響，石油路線的短板也非常明顯，石油價格直接增加了合成乙二醇的生產成本。相反，煤基路線卻爆發了較強的生命力。
據專家測算，當原油價格在55美元/桶時，石油路線和煤制乙二醇生產成本價格相當。當原油價格處於70美元/桶左右時，石油路線綜合成本約為6500元/噸；而煤基路線則充分利用了中國“富煤貧油少氣”的資源稟賦，基於煤化工合成氣法制取乙二醇技術路線，具有成本低、工藝流程短、技術經濟性高的優勢。也就是說，當原料煤價格400元/噸左右、燃料煤250元/噸左右時，行業平均生產成本大約在5100 元/噸左右，對應原油50美元/桶的石油路線生產成本。顯然，煤基路線已經成為石油路線的最佳替代生產方式。
“不簡單”的滿產滿銷
今年以來，在國家“去產能”“去槓桿”、環保監管升級的大背景下，化工企業經歷了史上最嚴厲“大考”，尤其是對安全、環保設施“過篩子式”檢查，快速出清劣質產能。相反，具有完整產業鏈和規模化、安全環保優勢的大型企業，卻迎來了最好的發展時期。
從《回覆函》不難看出，標的資產中的兩家公司產能利用率均達到滿產滿銷。2018年1-5月，新杭公司乙二醇產能利用率為95.67%，產銷率分別達100.76%，產品優等品率提高至97%以上；億鼎公司產能利用率為99.54%，產銷率為100.23%。
新杭公司擁有國內實現產業化和商業化運行的18套煤制乙二醇裝置中，單套開車負荷最高、運行時間最長、生產成本最低、產量最高、產品質量最穩定的生產裝置，且連續兩年“長、穩、優”運行。同時，通過技改提升了安全、環保水平，降低了生產成本。例如，通過有效回收氫氣，直接生產成本由原來的噸乙二醇氫氣消耗1800Nm3降低到現在1580Nm3，減少220Nm3氫氣消耗，如1方氫氣按1元計算，降低直接生產成本220元/噸。同時，公司還有效解決了外排廢水中鹽含量較高的問題，使高含鹽水能夠達到長週期穩定運行，做到了汙水處理零排放；在廢氣處理方面，通過增加PSA回收系統，有效回收氫氣85%以上，解決了加氫氫氣消耗過高的問題。
標的資產帶來超額利潤
在乙二醇持續高景氣度下，誰能擁有更大的產能，誰就擁有了“印鈔機”。
煤制乙二醇因具有成本低、工藝流程短、技術經濟性高的優勢，已經開始逐步替代石油路線產能。但是存在建設週期長，整套生產裝置全線運行後，還需通過不斷技改和檢修對生產裝置進行消缺和磨合。目前，在建的或有實質性進展的項目有935萬噸，即使這些項目在2021年如期投產，乙二醇裝置實現穩定生產運行也需3-5年才能達到設計產能。
目前，新杭公司已經擁有技術成熟、穩定，產品質量媲美石油路線的30萬噸煤制乙二醇技術裝置。從《回覆函》看到，1-5月，新杭公司營業收入為8.5億元，淨利潤1.4億元，毛利率達29.33%，經營性現金流2.6億元；億鼎公司營業收入6.7億元，淨利潤0.79億元，毛利16%，經營性現金流為5.3億元。無論是資產盈利能力、增長性還是經營水平，均居行業領先水平。假設以前5月為參考，估算全年貢獻利潤不低於3億元，相當於億利潔能2017年全年利潤的60%。
業內人士認為，一個30萬噸煤制乙二醇裝置以及相關設施，先不論技術路線是否成熟，產品品質、色度是否可以達到石油路線品質，單就資金投入就不會低於45億元。
本次，億利潔能以淨資產收購，納入標的資產當期及未來利潤，既省去了巨資新建，為搶佔乙二醇市場紅利爭取了寶貴的時間，又給公司投資者帶來了超額利潤。
此外，標的資產還具備擴充產能的基本條件。通過《回覆函》2018年1-5月產能數據換算，新杭公司通過採購億鼎公司原料氣，年產30萬噸乙二醇；億鼎公司為新杭公司提供年產30萬噸乙二醇的原料氣，同時生產尿素52萬噸/年。如果，按照1噸尿素消耗0.57噸氨計算，億鼎公司則具備年產60萬噸乙二醇原料氣的能力。
億利潔能收購標的資產後，有望利用產能協同、“資本+技術”等優勢資源，為億利潔能乙二醇產業，構築“更寬、更厚、更堅實”的護城河。
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