久期財經訊，3月27日，穆迪確認中國正通汽車服務控股有限公司(China ZhengTong Auto Services Holdings Ltd.，簡稱“正通汽車”，01728.HK)“B2”企業家族評級和正通汽車發行的票據“B2”高級無抵押債務評級。
同時，穆迪將公司評級展望由“穩定”調整為“負面”。
評級依據
穆迪助理副總裁兼分析師Roy Zhang表示：“負面展望反映了穆迪的觀點，即由於COVID-19爆發，正通汽車在2020年的經營業績可能會低於穆迪此前的預期，並增加其再融資風險。”
疫情的迅速蔓延、全球經濟前景惡化、油價及資產價格下跌等因素對 很多行業、地區和市場的信用狀況造成了廣泛而嚴重的衝擊。這些因素產生了前所未有的綜合信用影響。更具體地說，正通汽車對零售和非必需消費的敞口，使其容易受到市場情緒變化的影響，特別是考慮到該公司對消費需求的敏感性。
Zhang補充道：“儘管如此，正通汽車在競爭較弱的豪華和超豪華細分市場的領先地位、其富有彈性的商業模式以及強大的銀行關係，部分緩解了上述影響。”
雖然隨著汽車零售商恢復運營，新車銷量已開始復甦，但穆迪預計，經濟增長放緩和消費者信心減弱將影響中國的汽車需求。據中國汽車工業協會稱，在2020年的頭兩個月，由於COVID-19的爆發和零售門店的關閉，中國汽車銷量下降42%。在此之前，2019年汽車銷量已下降了8.2%。
穆迪預計，由於業務量下降，2020年正通汽車的收入將下降5.2%。該公司在受COVID-19嚴重影響的湖北省有20家門店。截至2019年6月底，這些門店佔其在中國門店總數的14.2%。
正通汽車領先的市場地位部分緩解了這種影響。穆迪預計，一旦2020年下半年和2021年需求恢復，正通汽車將從行業整合中受益，並能夠在銷售中佔據相當大的份額。正通汽車還受益於其對豪華和超豪華細分市場的專注，在中國，這兩個細分市場的滲透率仍然較低，需求更具彈性。
正通汽車的售後服務也創造了高利潤率的經常性收入，緩解了行業低迷的影響，提高了業務穩定性。該板塊2018年實現毛利潤20億元人民幣，約佔毛利潤總額的45%。
因此，穆迪預計，槓桿率(以總債務/EBITDA衡量)將從2019年6月底的6.5倍升至2020年底的7.1倍。
穆迪B2企業家族評級繼續反映出該公司在中國快速增長的豪華汽車經銷商市場中的強勢地位、龐大的網絡、強大的地理覆蓋範圍、品牌產品的多樣性以及售後業務的高貢獻。然而，該評級受到其高融資需求和弱流動性的制約。
正通汽車的流動性很弱。該公司嚴重依賴短期融資，但到目前為止一直能夠將這些短期債務展期。截至2019年6月底，該公司報告的非限制性現金為45億元人民幣，限制性現金為21億元人民幣，在未來12個月內到期債務為187億元人民幣。
穆迪預計，鑑於該公司盈利業務、強勁的市場地位和品牌汽車庫存，該公司能夠繼續將其債務展期。該公司還擁有獲得多樣化融資渠道的記錄，包括銀行貸款、商業票據、銀團貸款、汽車OEM融資和通過銀行間市場融資。
正通汽車在2020年第一季度發行了1.73億美元的債券，這也改善了其到期情況。
此外，該公司與汽車製造商的戰略關係，以及流動性極高的營運資本，為其流動性需求提供了強大的緩衝。此外，如果需要的話，可以通過在香港上市的正通汽車和上海東正汽車金融股份有限公司(Shanghai Dongzheng Automotive Finance Co., Ltd，簡稱“東正金融”，02718.HK)獲得公共股本融資。
基於穆迪對多數債權將保持在控股公司層面的預期，擬發行的美元債券的高級無抵押債券評級不受運營公司層面的從屬債權的影響，因為此類債權並不重要。
評級還考慮了以下環境、社會和治理(ESG)因素。
穆迪認為，在其ESG框架下，COVID-19的爆發是一種社會風險，對公眾健康和安全具有重大影響。上述評級行動還反映了正通汽車所受衝擊的廣度和嚴重程度，以及此次事件導致的信用質量的普遍惡化。
在治理風險方面，該公司所有權集中在主要股東，截至2019年6月30日，主要股東擁有56.4%的股份。此外，其獨立董事在董事會構成中佔少數。不過，該公司的上市公司地位部分緩解了這些擔憂。
在財務政策方面，該公司依靠債務融資增長，通過東正金融的上市改善非債務融資渠道，部分緩解了債務融資的增長。
若正通汽車出現以下情況，穆迪可能會將展望調整為“穩定”：(1)保持其業務概況和獲得多樣化長期資金來源的渠道，(2)加強其流動性概況，以及(3)將其債務槓桿率維持在7倍以下。
若正通汽車出現以下情況，則其評級可能被下調：(1)業務狀況減弱，(2)由於市場狀況惡化或終止與車輛供應商的合同，收入和/或利潤下降，(3)流動性狀況或融資渠道減弱，(4)利息覆蓋率(按EBITDA/利息衡量)持續低於2.0倍，或者槓桿率持續高於7.0倍。
中國正通汽車服務控股有限公司成立於1999年，是中國豪華汽車經銷商市場的領軍企業之一。該公司總部位於北京，截至2019年6月底，其業務覆蓋17個省份，擁有141家經銷商。該公司以豪華及超豪華汽車市場為業務重心。正通汽車於2010年12月在香港證券交易所上市。截至2019年6月底，王先生及其家人持有公司56.4%的股份。
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