民生證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
浙商銀行(601916)
一、事件概述
2019 年歸母淨利潤同比增長 12.48%（前三季度增速 14.01%）。營收同比增長 19.06%（前三季度增速 25.04%）。年化加權 ROE 12.92%（前三季度 ROE 15.07%），同比下降 112bp。公司擬每 10 股分配現金股息 2.40 元，分紅率 39.49%，較 2017 年度分紅增加約 10pct。
二、分析與判斷
分紅比例提升，股息率投資價值凸顯
2019 年度的歸母淨利潤增速創下了三年來的新高。在盈利穩定的基礎上，增加分紅比例將進一步提高投資價值。以 3 月 30 日收盤價 4.04 元計算，對應的股息率高達 5.94%，排在上市銀行前列。2019Q4 在 A 股上市以後，公司的核心一級資本充足率達到 9.64%，具備一定的資本安全邊際，資本緊張的壓力緩解。分紅增加有利於公司和股東雙贏。
淨息差逆市上升，貸款收益率增加
全年利潤增速較前三季度小幅走低只是因為淨息差同比貢獻走弱。但是季度比較，Q4淨息差還在擴張，這得益於資產負債“兩開花”。全年生息資產收益率較上半年提升 3bp，計息負債成本率下降 4bp。資產端在高收益的消費貸快速增長的基礎上，對公貸款收益率在下半年也有明顯改善，總體貸款收益率提升 6bp。新增對公貸款向租賃商務服務業和房地產行業傾斜。負債端存款利率增加 3bp，主要是因為對公和個人定期存款價格上升。但是因為存款佔比只有 64%，同業負債利率的下行繼續帶動計息負債改善。
不良率較半年企穩，整體風險可控
年末不良率 1.37%，和半年末持平。撥備覆蓋率 221%，較半年末下降 19pct。關注類貸款佔比從半年末的 1.98%提高到年末的 2.34%。雖然資產質量有一些擾動，但是不良率和撥備覆蓋率的絕對水平都在股份行中保持著較強的競爭優勢。下半年公司大量處置批零業的不良貸款，加快風險出清。高風險的製造業和批零業貸款增速低至 2%左右，整體風險仍然可控。低風險的個貸、對公貸款擴張將加快資產結構的騰籠換鳥。
三、投資建議
我們預期公司 2020-2022 年歸母淨利潤增速分別為 11.5%、12.6%、13.7%。2020 年 BVPS為 5.67 元，對應 PB 0.71 倍。公司基本面優秀，首次覆蓋給予“推薦”評級。
四、風險提示：
資產質量波動，存款成本上升
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