國信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
長城汽車(601633)
業績符合預期
公司發佈 2019 年未經審計業績公告， 19 年實現營收 962.11 億元（-3%），實現歸母淨利潤 44.97 億元（-13.64%）。 下半年國六車型單車價格回升、銷量改善和成本管控見效多重因素驅動業績改善。
毛利率穩健， 高研發打造技術優勢
公司 19 年毛利率為 16.22%，同比微降 0.47pct。19 年費用率為 8.54%，同比增加 0.98pct， 其中銷售費用率為 4.05%，同比減少 0.56pct,主要系 18 年世界盃期間促銷費用基數較高； 研發費用率 2.82%，同比增加1.07pct，公司加大新能源和智能駕駛等方向投入所致。
銷量穩健， 下半年盈利快速回升
2019 年實現銷量 106 萬輛，同比+0.7%，其中哈弗 M6、 F7 和歐拉貢獻主要增量， 同比分別增長 63%、 7 倍和 10 倍， 20 年將推出炮越野版、 R2 和全新平臺車型， 依託「哈弗」、「WEY」、「長城皮卡」和「歐拉」四大品牌整體佈局，推動銷量穩健增長。 19 年單車均價為 6.87 萬元，同比減少 1.8 萬元，系低價位歐拉系列佔比提升所致； 19 年單車淨利潤 4237 元， 其中上下半年單車淨利潤分別為 3074 元和 5250 元，下半年通過控成本、銷量規模和減少折扣等措施，盈利顯著回升。
收購印度+泰國工廠，加速全球化佈局
公司 2019 年出口 6.5 萬輛，同比增長 39%。 公司已經在全球 60 多個國家建立了 500 餘家優質經銷網絡， 2019 年 6 月首個海外全工藝整車工廠俄羅斯圖拉工廠正式投產，今年以來又相繼從通用汽車收購了印度及泰國工廠，預計下半年實現交割。 依託印度、泰國和俄羅斯工廠，實現對中東非洲/東盟澳洲/北方東歐及獨聯體國家市場加速滲透，推動全球化戰略。
開啟全球化時代， 維持“買入”評級
成本管控見效， 盈利改善，全球化+新能源戰略穩步推進。 根據疫情影響和公司股權激勵目標， 我們下調前期盈利預測，預計 20/21 年 EPS分別為 0.48/0.57（原為 0.58/0.65），對應 PE 分別 19/16 倍，維持“買入”評級。
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