平安證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
長城汽車(601633)
投資要點
事項：
長城汽車發佈2019年未經審計業績公告，營業總收入962.11億元，同比下降3.04%；歸屬於公司股東的淨利潤為44.97億元，同比下降13.64%。
平安觀點：
4Q單車均價環比繼續回升、單車淨利潤維持在較高水平：公司2019年銷量105.9萬輛（+1.4%），好於行業整體表現，營收962.1億（-3.04%），歸母淨利潤44.97億（-13.64%），4Q19收入338.8億（+4.0%），單車均價10.0萬元（+14.7%），已經連續3個季度環比回升，主要是由於高單價車型F7銷量份額提升，高單價乘用車皮卡炮份額提高，4Q19淨利潤為15.8億元（+23%），單車淨利潤約為0.5萬元，剔除年終獎影響，我們預計其實際單車淨利潤在0.7萬元左右，在自主乘用車品牌中屬於較高水平，估計主要是來自其降本增效+有效營銷。
皮卡和SUV份額提升，短期看庫存去化，2020年3-4Q業績可期。2019年皮卡國六升級+炮上市，公司在皮卡行業市佔率提高至38.3%（同比提高4.6個百分點），展望2020年皮卡銷量有望衝擊18萬輛，SUV在合資品牌擠壓之下，份額仍舊提高至9.2%（同比提高0.2個百分點），受益於哈弗F7銷量提升+渠道分網策略有效實施，伴隨單車盈利在2019年1-3Q逐步向上，通過4Q庫存去化，2020年輕裝上陣，隨汽車政策託底和消費恢復，2020年3-4Q業績可期。
新平臺2020年上市，海外市場打開想象空間，長期看龍頭潛力顯著。2020年下半年預計上市全新一代H6和全新哈弗車型，搭載全新發動機、變速箱和新一代電子架構，產品力再上臺階，2021年預計推出WEY全新平臺，打造全新的高端品牌，有望在14-20萬價格區間帶站穩腳跟，泰州、日照、平湖工廠預計將於未來3年建成投產，擴大產能且更好的輻射華南區域。海外市場將擁有印度、泰國、俄羅斯三家全工藝整車工廠，年產能43.5萬，打開想象空間。
盈利預測與投資建議：公司體制改革+多品類策略+新品週期正在逐步兌現，實施股權激勵提高員工積極性，看好未來發展。由於行業增速放緩，新能源及智能駕駛資本開支加大，調整業績預測，預計2019-2021年EPS分別為0.49、0.49、0.60元（原有2019-2021年預測為0.49、0.74、0.98元），維持“推薦”評級。
風險提示：1）乘用車市場不及預期風險，乘用車行業由於行業透支效應仍然存在，行業增速存在不及預期的風險。2）SUV競爭格局惡化風險，合資品牌SUV價格下探，車型密集推出，恐對自主品牌10-15萬價格區間SUV造成壓力。3）雙積分不達標風險，公司新能源起步較晚，由於產品結構原因油耗積分達標壓力較大，雙積分存在不達標風險。
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