中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
長城汽車(601633)
投資建議
長城汽車發佈3季度業績：3季度營業總收入212．o億元，同比+18.0%，歸母淨利潤14．o億元，同比+506.8%03季度單車收入提升、毛利率大幅改善，業績大幅超市場預期。我們看好公司作為頭部自主依靠整體實力優勢實現量價齊升，上調長城A/H至跑贏行業評級，上調目標價5.80／10.20至11.0元、7.0港幣，對應20年14倍、8倍市盈率，較當前股價有39.2%/28.Oo的上行空間。理由如下：
從經營結果看，市佔率與毛利率雙升。3季度公司銷量顯著跑贏行業，其中四五線城市銷量同比+5-15%，帶動9月市佔率回升至4.5%，3季度毛利率達到18.6%，同環比大幅提升。
從資源與能力看，公司在過去幾年已掌握動力總成（發動機+變速器）的核心技術，營銷能力也顯著提升。接下來，6月公司俄羅斯工廠投產，國際化佈局開始；到2020年，我們預計公司全新底盤平臺產品將投產。我們預計隨著底盤的平臺化和營銷能力的持續提升，公司在乘用車市場的產品佈局也將從現有的7~15萬元高性價比SUV車型市場，擴展至主打運動時尚的SUV和Crossover等更多細分市場。
往前看，作為自主品牌的頭部車企，我們預計公司將受益於國內乘用車行業的整合和海外市場擴張，銷量增長帶來較大的業績彈性，來自於：產品力提升→產品線擴張→銷量增長→品牌力提升→毛利率提升→均價與單車淨利潤雙升→業績高彈性。
我們與市場的最大不同？如果說2012年哈弗H6的成功是單兵突破，那麼2019年則是長城整體實力與能力的提升，我們預計雖然中國乘用車需求仍將維持一段時間的低迷，但是長城以其遠高於其他尾部自主品牌的實力，將在接下來的行業整合中沿著市佔率與毛利率雙升的路線實現高質量的銷量與淨利潤同步增長。
潛在催化劑：4Q19業績突破20億元；4Q19銷量突破40萬輛。
盈利預測與估值
當前長城A/H股價對應2020年10.1倍/6.3倍市盈率。基於對銷量和毛利率更樂觀的預期，我們上調2019/2020年淨利潤21.1%/56.2%至52/71億元。
風險
銷量低於預期，盈利能力下降。
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