新冠肺炎疫情正在歐美國家蔓延，市場一度陷入恐慌之中。3月至今，商品期貨上演“跌停潮”，其中12個品種跌停。除了歐美主要股市大跌外，原油等大宗商品也出現大跌。最近還出現商品市場大漲大跌的高波動現象。
疫情對經濟的影響
突如其來的疫情“黑天鵝”對全球經濟影響備受關注。那麼疫情發展對全球經濟有多少影響？對此，市場上有很多種分析。例如，清華大學國家金融研究院認為，2020年全球經濟衰退是大概率事件。以意大利為例，據計算，2月至5月疫情對消費的衝擊是580億歐元，佔意大利GDP的2.5%。由於現在人類對病毒的認識還不全面，各國的防控策略和效果、對藥物和疫苗的研製，尤其是人類與病毒的關係不確定性太多，所以預測疫情對經濟的具體影響較大。
不過，正如世衛組織的總結，中國的疫情防控成就給世界人民戰勝病毒以希望。藉助於中國的防控隔離經驗，例如，天氣逐步變暖，在高溫下病毒不活躍；已經發現一批有效的藥物；疫苗的臨床試驗等，各國開始重視並加以切實應對疫情，或許，我們會超預期地發現，全球疫情或在第三季度甚至第二季度末基本得到控制。總之，或早或晚，疫情終將過去，生活還將繼續。
市場高波動的結果
如今，疫情影響消費的同時，也會影響供給。如果認同“疫情終將過去”這樣的觀點，我們就可以沉著應對當前的市場高波動。以原油為例，表面上看，原油價格大跌是沙特和俄羅斯談崩了。實際上，隨著疫情蔓延，剛開始是中國的原油需求在短期內突然消失，而隨著中國復工復產，歐美疫情又開始大規模暴發，全球原油需求短期還會萎縮。如果按照疫情發生前（布倫特原油65美元/桶）的價格，根本賣不掉原來的產量供給，所以只能降價。
那麼原油價格的均衡點在哪裡？讓我們看一看原油的生產成本，美國主要頁岩油公司的生產成本約在50美元/桶，巴西深海油田的生產成本在49美元/桶；委內瑞拉重質油的生產成本在23.5美元/桶，但管理成本高，綜合估計成本在40—50美元/桶；加拿大油砂的生產成本在41.1美元/桶；中國勝利油田的生產成本在49.5美元/桶（體制成本高企）。雖說沙特、伊朗、伊拉克、俄羅斯、科威特等國的原油生產成本都很低（大多低於20美元/桶），但僅靠那些生產成本低於30美元/桶的國家生產，全球原油肯定不夠用。結論就是，只要經濟恢復正常，原油價格遲早要回歸到正常水平。
風險應對策略
投資者該如何應對市場的高波動？一般而言，投資者可以逢高沽空，也可以逢低做多。問題是，何為高？何為低？
目前市場風險已經不是來自於對基本面的分析，而是如何把握市場節奏、如何控制槓桿。面對複雜的市場環境，最重要的就是投資心態，對手就是投資者自己，保證金佔用可以少點、再少點。輕倉、靈活可能是投資成敗的要點。
策略上，投資者能否利用“期貨+期權”組合進行不對稱對沖呢？理論上是可以的。比如，中國的疫情控制較好，中國的藍籌股估值低，雖看好滬深300指數，但擔心國外疫情擴散，北上資金撤離導致恐慌情緒蔓延。此時，可以在買入滬深300股票組合（或滬深300ETF）的同時，買入滬深300股指看跌期權加以保護。如果指數大跌，股指看跌期權頭寸可以彌補現貨組合的短期損失；如果指數大漲，現貨組合可以充分享受收益，看跌期權只損失了很有限的期權費。
當然，高波動則意味著高期權費，在恰當的時機也可以考慮賣出看跌期權，賺取期權費，如指數極低或國外疫情快接近峰值時。當然，在實際運用時，這些策略都需要根據具體情況進行量化計算，並加以構建。
（作者單位：宏源期貨）
本文源自期貨日報
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